黃少明（香港中國(guó)金融協(xié)會(huì)副主席兼秘書長(zhǎng)）
　　核心提示：當(dāng)前歐洲受通縮威脅、匯率偏強(qiáng)及經(jīng)濟(jì)低迷煎熬，如果新貨幣政策未能扭轉(zhuǎn)通縮，非常規(guī)貨幣政策或?qū)⒊雠_(tái)。
　　歐洲央行前段決定推出超過市場(chǎng)預(yù)期的一攬子寬松貨幣政策。新貨幣政策內(nèi)容廣泛，包括減息，將央行基準(zhǔn)利率從0.25%下降至0.15%；破天荒把商業(yè)銀行準(zhǔn)備金利率即隔夜存款利率由此前的零降至-0.1，歐元區(qū)迎來負(fù)利率時(shí)代；同時(shí)，歐央行還提出三項(xiàng)前瞻性政策計(jì)劃﹕結(jié)束證券市場(chǎng)計(jì)劃沖銷操作，引入定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO），初始規(guī)模為4000億歐元，以及籌備資產(chǎn)支持證券（ABS）購(gòu)買計(jì)劃。新措施目標(biāo)旨在壓低歐元匯率，提高通脹水準(zhǔn)，推動(dòng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
　　但在8月的議息會(huì)議上，歐央行頂住了呼吁其進(jìn)一步寬松的巨大壓力，并給出了推遲量化寬松的解釋。但這并不意味著量化寬松已經(jīng)從歐央行的政策工具選單中消失，相反歐央行在等待“九一八”后，即9月18日*9次定向長(zhǎng)期再融資操作額度投放后再來考慮量化寬松的政策選擇。
　　量化寬松之所以對(duì)歐元區(qū)一下子顯得必要，主要是近年來歐元區(qū)通縮壓力和經(jīng)濟(jì)低迷所致。歐洲央行設(shè)定2%的通脹目標(biāo)，但目前歐元區(qū)的通脹率是0.5%，且預(yù)計(jì)在未來幾個(gè)季度內(nèi)，通脹率仍將低于目標(biāo)值。
　　首先，公共債務(wù)以及一些國(guó)家的私人部門債務(wù)高企，已經(jīng)深刻影響歐元區(qū)整體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。以西班牙為例，該國(guó)私營(yíng)企業(yè)負(fù)債累累，政府負(fù)債也接近GDP的100%。而通脹越低，則債務(wù)人的負(fù)擔(dān)越重。其次，歐元區(qū)內(nèi)部仍需要實(shí)現(xiàn)物價(jià)再平衡。不僅西班牙等需要重拾相對(duì)德國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力，法國(guó)同樣如此。而整體通脹率越低，這個(gè)過程就將越痛苦，因?yàn)檫@會(huì)把那些需要重拾競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家推向更低、甚至是負(fù)的通脹區(qū)間。
　　的確，自2007年8月以來，歐洲央行已經(jīng)大幅拓寬了它的政策工具，其資產(chǎn)負(fù)債表也已經(jīng)明顯擴(kuò)大。而實(shí)際上，歐洲央行迄今為止的做法與美聯(lián)儲(chǔ)或日本央行有著本質(zhì)差別。美日是通過購(gòu)入國(guó)債或其他抵押債券來壓低長(zhǎng)期利率并刺激需求，它們?cè)噲D以新的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)和提升通脹。而歐洲央行至今為止，卻基本上是在忙于代替已失去借貸功能的銀行同業(yè)市場(chǎng)發(fā)揮作用，以確保歐元區(qū)所在的銀行體系不缺乏流動(dòng)性。
　　表面上看這兩者似乎區(qū)別不大，但事實(shí)上它們所產(chǎn)生的效果卻很不一致。從整體金融體系來看，在美國(guó)和日本，由于央行從政府和私營(yíng)部門大規(guī)模購(gòu)入資產(chǎn)，導(dǎo)致金融體系的資產(chǎn)負(fù)債表顯著擴(kuò)大；但在歐洲這樣的情況并未出現(xiàn)。其結(jié)果是，前兩個(gè)國(guó)家的政府和私營(yíng)部門手中的貨幣量大幅增加，而歐元區(qū)卻并沒有發(fā)生類似的情況。
　　換句話說，歐洲央行迄今為止尚未實(shí)行具有進(jìn)取性的QE政策，而是一直在忙于修補(bǔ)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，以讓商業(yè)銀行能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)，避免歐元區(qū)各國(guó)私營(yíng)部門面臨融資難的困境。
　　對(duì)歐洲而言，歐債危機(jī)雖告一段落，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路卻仍然漫長(zhǎng)。當(dāng)前歐洲受通縮、匯率偏強(qiáng)及經(jīng)濟(jì)低迷煎熬，尤其是面臨著通縮的巨大風(fēng)險(xiǎn)，一旦陷入通縮泥淖，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)就可能重蹈當(dāng)年日本覆轍，陷入長(zhǎng)期衰退境地。
　　因此，對(duì)于當(dāng)務(wù)之急走出困境的歐洲經(jīng)濟(jì)來說，如果新貨幣政策仍未能扭轉(zhuǎn)通縮，歐元區(qū)央行下一步就可能采用非常規(guī)貨幣政策。

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