美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月19日，阿里巴巴將登陸紐交所，完成第二次上市，而這相距其通過(guò)私有化方式退出香港市場(chǎng)已時(shí)隔2年。
　　與2007年將B2B業(yè)務(wù)推向香港資本市場(chǎng)不同，這次阿里巴巴將金融板塊以外的業(yè)務(wù)單元整體“打包”，發(fā)行價(jià)格也從13.5港元上漲到66美元至68美元之間，如果不出意外，這將創(chuàng)造史上IPO募集金額之最。
　　“吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)是充分發(fā)揮投融資功能的必要條件，也是衡量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)。國(guó)內(nèi)電子商務(wù)爆發(fā)是近年來(lái)阿里巴巴集團(tuán)成長(zhǎng)的動(dòng)力源頭，然而最終選擇海外上市，這對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)的確是一個(gè)遺憾。”對(duì)此，重陽(yáng)投資總裁王慶表示。
　　阿里為何赴美上市
　　“墻內(nèi)開(kāi)花墻外香”，門(mén)檻高是造成優(yōu)秀企業(yè)放棄A股市場(chǎng)的一個(gè)原因，在新興行業(yè)表現(xiàn)尤為突出。百度、網(wǎng)易、搜狐等一個(gè)個(gè)耳熟能詳?shù)拿?，都幾乎在估值很高的時(shí)候選擇了成熟資本市場(chǎng)。
　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際部主任祁斌曾總結(jié)過(guò)海外市場(chǎng)較A股的三大優(yōu)勢(shì)。一是上市條件少，籌資速度快；二是市場(chǎng)和投資者相對(duì)成熟；三是國(guó)際聲譽(yù)和海外影響。
　　現(xiàn)在來(lái)看，A股的這些問(wèn)題依然沒(méi)有得到完全解決。核準(zhǔn)制使得上市難，而融資不易進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)去海外上市。
　　以阿里巴巴上市為例，按照現(xiàn)行A股上市要求將面對(duì)繁瑣的合規(guī)事務(wù)。必須先更改公司在開(kāi)曼群島的注冊(cè)地址，并大規(guī)模清理員工持股，縮減股東人數(shù)至200人內(nèi)。因?yàn)楦鶕?jù)現(xiàn)行《證券法》規(guī)定,設(shè)立股份有限公司公開(kāi)發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合《公司法》中規(guī)定的“依照本法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司”。
　　此外，即使已經(jīng)明確注冊(cè)制改革，在此之前，市場(chǎng)仍然存在較大排隊(duì)上市企業(yè)存量，上市速度不會(huì)太快。截至9月18日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)626家，按照平均每周安排4家企業(yè)上會(huì)的進(jìn)度進(jìn)行，目前已過(guò)會(huì)的企業(yè)僅有44家。保守估計(jì)，如果不出現(xiàn)新的政策調(diào)整，發(fā)審委光是處理這些存量企業(yè)上市問(wèn)題就需要3年時(shí)間。
　　“阿里巴巴目前股權(quán)結(jié)構(gòu)非常分散，員工持股將近30%，股權(quán)改革不容易。同時(shí)無(wú)論從公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要還是機(jī)構(gòu)持股人的獲利需求都不會(huì)允許企業(yè)減緩融資進(jìn)程。”對(duì)此，易觀國(guó)際電商行業(yè)分析師卓賽君認(rèn)為，想要阿里巴巴一類(lèi)企業(yè)去適應(yīng)A股市場(chǎng)規(guī)則顯然非常困難。
　　呼喚注冊(cè)制改革
　　以市場(chǎng)化為方向，規(guī)則更加靈活，強(qiáng)調(diào)以信息披露為中心，只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查、不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，企業(yè)自主決定上市時(shí)間，注冊(cè)制改革似乎成為A股市場(chǎng)擺脫現(xiàn)有困境的一劑“良藥”。
　　強(qiáng)化信息披露要求，明確發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，嚴(yán)格規(guī)定強(qiáng)制退市條件，2014年以來(lái)，注冊(cè)制相關(guān)配套政策頻頻出臺(tái)，讓市場(chǎng)看到了希望。“如果一定要給改革定一個(gè)時(shí)間表，《證券法》修改完成是關(guān)鍵性時(shí)點(diǎn)。”在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新看來(lái)，2014年5月證券法修改稿正式提交至全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委，最快在2015年兩會(huì)通過(guò)以后，將能掃除注冊(cè)制改革的*5阻力。“在這之前，堅(jiān)定改革方向，克服阻力執(zhí)行改革方案，完成相關(guān)配套工作，對(duì)市場(chǎng)信心非常重要。”
　　不過(guò)，近期市場(chǎng)也能看到，監(jiān)管部門(mén)試圖在現(xiàn)有條件下降低創(chuàng)新型企業(yè)登陸A股的門(mén)檻。
　　今年9月12日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，對(duì)于允許尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)正抓緊進(jìn)行研究，力爭(zhēng)盡快推出。在措施推出前，創(chuàng)業(yè)板IPO在A股市場(chǎng)還算容易，但在外界看來(lái)依然過(guò)嚴(yán)。許多初創(chuàng)型企業(yè)難以達(dá)到近兩年連續(xù)盈利、最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元；或最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元等硬性指標(biāo)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這是試圖減輕盈利指標(biāo)阻礙的重要嘗試，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)化解資金之渴提供了希望。
　　“從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，包容、開(kāi)放的市場(chǎng)環(huán)境，增強(qiáng)國(guó)際影響力是A股市場(chǎng)宏大的目標(biāo)。這涉及投資者教育、風(fēng)投機(jī)構(gòu)角色轉(zhuǎn)變、金融創(chuàng)新、資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放等多方面因素，總之，改革不能停滯。”董登新表示。

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