如果一個經(jīng)濟(jì)體是基于信貸金融，而不是純現(xiàn)金，那么其存續(xù)就取決于現(xiàn)有信貸水平的持續(xù)擴(kuò)張。如果沒有新增信貸，那么此前已發(fā)行債務(wù)的利息就不能在不出售現(xiàn)有資產(chǎn)的情況下進(jìn)行支付，這反過來會導(dǎo)致債務(wù)型通貨緊縮、經(jīng)濟(jì)衰退及最終經(jīng)濟(jì)蕭條之間的惡性循環(huán)。過去幾年，美聯(lián)儲和英國央行正是依靠私人和公共部門的信貸擴(kuò)張而成功地維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，而全球其他國家的央行（包括歐洲央行和日本央行）最終卻失敗了，至少在刺激經(jīng)濟(jì)增長方面的努力是失敗的。
　　目前，由于缺乏歷史案例，全球所有主要央行都沒有辦法以模型的方式詢問如下的問題并獲得相應(yīng)的答案：為了支付此前的債務(wù)利息，信貸增速必須至少維持在何種水平？為了獲得該信貸增速水平，政策利率/量化寬松的金額應(yīng)該至少保持在何種水平？假設(shè)美國目前未償還債務(wù)的利率大約為4.5%（不得不承認(rèn)的是，由于影子債務(wù)的存在，該利率水平還存在很大的不確定性），那么使用該模板的美聯(lián)儲主席可能希望信貸總量以每年至少4.5%的速度增長，以避免出現(xiàn)為了覆蓋年度利息成本，而必須出售現(xiàn)有資產(chǎn)（債權(quán)和股權(quán)）的可能性。這也就是說，美聯(lián)儲的決策者們可能希望名義GDP的增速保持在4.5%，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)則是另外一回事兒。
　　美國目前的未償還信貸總量接近58萬億美元，過去5年的平均年增速為2%，過去12個月的增速為3.5%。
　　簡而言之，如果信貸每年需要擴(kuò)張4.5%，那么私人和公共部門作為一個整體必須每年創(chuàng)造大約2.5萬億美元的新增債務(wù)，以支付目前未償還債務(wù)的利息。但是，在美國，這兩個部門無法實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)，這就是真實(shí)GDP增速在2%上下、名義GDP增速在4.5%甚至更低水平徘徊的原因。對于一個類似美國的基于金融的經(jīng)濟(jì)體來說，信貸創(chuàng)造在經(jīng)濟(jì)增長的作用非常重要。如果沒有信貸創(chuàng)造，那么增長就會停止或者下降，而且其增長速度/周轉(zhuǎn)速度也同樣重要。
　　反過來，上面所提到的增長/周轉(zhuǎn)速度也會影響信貸的價格或者收益率，但全球所有國家的央行都不知道合適的收益率/價格水平，因此，美聯(lián)儲主席耶倫、英國央行行長卡尼、歐洲央行行長德拉基、日本央行行長黑田東彥對于未來的利率水平都非常謹(jǐn)慎，以免導(dǎo)致信貸崩潰。作為一項(xiàng)普遍適用的準(zhǔn)則，金融資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率（相對于其風(fēng)險(xiǎn)）必須充分高于當(dāng)前或者未來的現(xiàn)金收益率曲線所顯示的回報(bào)率（隔夜回購利率），否則資產(chǎn)的持有人就會出售到期期限較長的資產(chǎn)，并大量持有現(xiàn)金，這會不斷降低信貸的周轉(zhuǎn)速度，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退或者債務(wù)的去杠桿化。目前，美國已經(jīng)非常接近于跨過長期資產(chǎn)回報(bào)率與現(xiàn)金未來收益率水平之間的分界線，這一點(diǎn)非常危險(xiǎn)，現(xiàn)金的遠(yuǎn)期收益率目前為2.5%以上。然而，如果未來現(xiàn)金收益率的水平不是非常確定，那么危險(xiǎn)程度會放緩。
　　從歷史上來說，目前利率水平和股價所表明的“相對于回報(bào)率的風(fēng)險(xiǎn)”是不可接受的，除非政策利率保持在低位，包括現(xiàn)在和未來，這是“新中性利率”的基礎(chǔ)。太平洋(601099,股吧)投資管理公司（PIMCO）假設(shè)在2017年之前美聯(lián)儲都會將聯(lián)邦基金利率的上限維持在2%或者更低，而其他人的看法有所不同，例如，泰勒、費(fèi)雪、里士滿聯(lián)邦儲備銀行行長拉克爾及市場一般人士預(yù)計(jì)該利率會更高，而英國央行行長卡尼認(rèn)為，該國的新中性利率水平為2.5%，與PIMCO所預(yù)測的美國水平2%相一致。如果事實(shí)果真如此，那么雖然美國目前的資產(chǎn)價格被人為維持在高位，而債券收益率被人為維持在低位，但這種狀況可能一直持續(xù)下去，直至美聯(lián)儲提高政策基準(zhǔn)利率。
　　雖然低于歷史平均水平，但是在短期至中期內(nèi)，全球各國當(dāng)前的貨幣政策可能會使得市場保持平靜，支持資產(chǎn)價格并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。然而，在長期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長是取決于投資及資本主義“動物精神”的復(fù)興，而目前并不存在這種情形。全球各國的中央銀行行長都在希望財(cái)政政策（包括赤字支出以及/或者稅收改革）最終會導(dǎo)致較高的投資率，但截至目前并沒有取得任何進(jìn)展。在利率被人為壓低的環(huán)境下，美國及全球經(jīng)濟(jì)就不能最終安全地去杠桿化，除非生產(chǎn)性投資能夠?qū)崿F(xiàn)較高的增長。

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