在10月20日早晨，高頓網(wǎng)校小編為您編輯了一篇財(cái)經(jīng)行業(yè)新聞的文章：欺詐發(fā)行將被強(qiáng)制罰下——有史以來最嚴(yán)的退市新規(guī)出臺(tái)
　　在交易所上市規(guī)則中，“公司有重大違法行為”是上市公司暫停上市觸發(fā)因素之一。但是遺憾的是，該條款因規(guī)定籠統(tǒng)、缺少操作性而鮮有發(fā)揮作用。
　　在10月17日正式發(fā)布的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》（下稱《退市意見》）中，這一缺憾得到了彌補(bǔ)?！锻耸幸庖姟访鞔_，對(duì)欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等重大違法公司實(shí)施強(qiáng)制退市制度。
　　“因‘法不溯及既往’，退市新規(guī)不能適用于生效以前發(fā)生的行為和事件。”北京市盈科律師事務(wù)所合伙人臧小麗對(duì)《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，以后再出現(xiàn)類似“萬福生科案”這樣的惡劣造假事件，就可以適用新規(guī)了。
　　欺詐發(fā)行與虛假陳述后果不同
　　退市制度作為資本市場一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，其改革完善也被認(rèn)為是新股發(fā)行注冊(cè)制改革的先行部分，退市環(huán)節(jié)能否理順，也關(guān)系著新股發(fā)行能否真正實(shí)現(xiàn)市場化。
　　與此前的退市規(guī)則相比，增強(qiáng)操作性也是《退市意見》的一項(xiàng)重要突破。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍上周五表示，《退市意見》是對(duì)現(xiàn)有法律制度在實(shí)踐操作層面的具體規(guī)范，屬于法律實(shí)施性質(zhì)的規(guī)范文件，交易所將進(jìn)一步修改其股票上市規(guī)則及其配套規(guī)則進(jìn)行具體落實(shí)。
　　《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前滬深兩市共有5只股票處于暫停上市狀態(tài)，被暫停原因全部是因?yàn)樨?cái)務(wù)指標(biāo)不符合規(guī)定，出現(xiàn)連續(xù)虧損或凈資產(chǎn)為負(fù)等問題。
　　我國股市中長期存在的欺詐發(fā)行、虛假陳述、內(nèi)幕交易以及市場操縱等上市公司常見違法行為，并沒有對(duì)公司的上市地位形成威脅。滬深交易所上市規(guī)則當(dāng)中對(duì)“重大違法行為”沒有做出明確，該規(guī)定長期形同虛設(shè)，萬福生科、綠大地等一系列市場影響惡劣的上市公司也沒有退市。
　　不過，針對(duì)欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等市場反應(yīng)強(qiáng)烈的兩類違法行為，《退市意見》終于進(jìn)行了明確：上市公司存在上述兩類違法行為，被證監(jiān)會(huì)依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監(jiān)會(huì)依法移送公安機(jī)關(guān)的，證券交易所應(yīng)當(dāng)暫停其股票上市交易。
　　值得注意的是，對(duì)于上述兩類違法行為，證監(jiān)會(huì)主張區(qū)別對(duì)待?！锻耸幸庖姟芬?guī)定，重大信息披露違法暫停上市的公司在規(guī)定時(shí)限內(nèi)全面糾正了違法行為、及時(shí)撤換了有關(guān)責(zé)任人員、對(duì)民事賠償責(zé)任承擔(dān)作出了妥善安排的，其股票可以恢復(fù)上市交易。
　　相比而言，欺詐發(fā)行沒有“將功補(bǔ)過”的機(jī)會(huì)，將被“強(qiáng)制罰下”?！锻耸幸庖姟访鞔_，對(duì)于欺詐發(fā)行暫停上市公司，除非發(fā)現(xiàn)其行為不構(gòu)成欺詐發(fā)行，否則其股票應(yīng)當(dāng)在規(guī)定時(shí)限內(nèi)終止上市交易。
　　為了增加可操作性，新規(guī)對(duì)部分評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也做了盡可能的細(xì)化。比如明確重大信息披露違法判斷的原則標(biāo)準(zhǔn)，并將在實(shí)施中建立具體的操作流程。
　　退市新規(guī)生效之后，五家目前已被暫停上市的公司首當(dāng)其沖，“保殼”之戰(zhàn)也將更加艱難。另一方面，對(duì)于偏愛“博重組”、“打ST股”的部分投資者而言，也需要重新審視市場正在發(fā)生的變化。
　　《退市意見》明確要求，嚴(yán)格執(zhí)行市場交易類、財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市指標(biāo)。同時(shí)，給予證券交易所更多自主權(quán)，允許交易所在其上市規(guī)則中對(duì)部分指標(biāo)予以細(xì)化或者動(dòng)態(tài)調(diào)整，并且針對(duì)不同板塊的特點(diǎn)作出差異化安排。
　　張曉軍表示，因?yàn)?ldquo;連續(xù)三年虧損”是現(xiàn)行《證券法》確立的退市情形，在法律未作修改的情況下，《退市意見》依然保留了這一指標(biāo)。
　　本報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至目前深市有4只暫停上市的股票，包括*ST鳳凰（000520.SZ）、*ST國恒（000594.SZ）、*ST超日（002506.SZ）以及*ST武鍋B（200770.SZ）。滬市有1只暫停上市股票，即*ST二重（601268.SH）。
　　為小股東筑防火墻
　　退市新規(guī)能否落實(shí)，中小投資者“歡迎”很重要。
　　多位接受《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪的證券訴訟律師都表示，上市公司不愿意退市，公司的股東、中小投資者更不愿意公司退市。因?yàn)橥耸校鸵馕吨种谐钟械纳鲜泄竟善?，大大貶值，形同廢紙。
　　《退市意見》為了保護(hù)投資者，也設(shè)置了多重防火墻。首先，證券交易所對(duì)強(qiáng)制退市公司股票將設(shè)置“退市整理期”。
　　一方面，為降低公司重組協(xié)調(diào)成本，防范投機(jī)炒作及股價(jià)異動(dòng)，保護(hù)投資者合法權(quán)益，將實(shí)踐中涉及重組的退市公司召開股東大會(huì)由股東自主決定是否進(jìn)入“退市整理期”的做法納入《退市意見》進(jìn)行規(guī)范。
　　另一方面，為防止部分投資者特別是中小散戶以投機(jī)為目的參與退市公司股票的交易，明確要求證券交易所應(yīng)當(dāng)建立“投資者適當(dāng)性制度”。
　　另外，為防止重大違法退市公司有關(guān)責(zé)任股東通過提前轉(zhuǎn)讓股份來規(guī)避法律責(zé)任，《退市意見》還對(duì)其轉(zhuǎn)讓行為做了專門限制。為便于投資者賠償機(jī)制運(yùn)行，擴(kuò)大了限制相關(guān)主體股份減持的情形，將發(fā)行股份購買資產(chǎn)的重大資產(chǎn)重組納入限制股份減持的范圍。
　　“充分尊重并保護(hù)市場主體基于其意思自治作出的退市決定，而不是將退市與否作為評(píng)判一家公司好壞的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。”基于這樣的考慮，證監(jiān)會(huì)在《退市意見》中細(xì)化了依指標(biāo)退市、強(qiáng)制退市之外，還增加了主動(dòng)退市的規(guī)定，給予市場主體更大的自主權(quán)。
　　為了防止主動(dòng)退市過程中，部分股東特別是中小股東利益受到侵害，《退市意見》設(shè)置了多重保護(hù)措施，包括經(jīng)過股東大會(huì)雙2/3表決通過、聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問進(jìn)行專業(yè)把關(guān)、要求獨(dú)立董事發(fā)表意見等。
　　其中，“雙2/3”機(jī)制是指，上市公司擬決定其股票不再在交易所交易，或者轉(zhuǎn)而申請(qǐng)?jiān)谄渌灰讏鏊灰谆蛘咿D(zhuǎn)讓的，須召開股東大會(huì)作出決議，須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過，并須經(jīng)出席會(huì)議的中小股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。
　　另外，完善司法維權(quán)訴訟制度、建立投資者維權(quán)基金、退市保險(xiǎn)制度等法律制度的完善也是業(yè)內(nèi)人士長期以來的訴求。對(duì)此，張曉軍稱：“考慮到上述意見需要完善其他法規(guī)建設(shè)，我將積極配合支持有關(guān)法規(guī)制度的出臺(tái)、落實(shí)。”
　　近年來，退市規(guī)則已經(jīng)過多次修改，但是退市效果并不理想。對(duì)于本次新規(guī)出臺(tái)，業(yè)內(nèi)人士多表示值得期待，但同時(shí)表示是否有效還要看后期的執(zhí)行，因?yàn)殛P(guān)鍵的裁量權(quán)還是保留在監(jiān)管部門手中。
　　《退市意見》將于11月16日生效實(shí)施，近期證券交易所將修改股票上市規(guī)則及配套規(guī)則對(duì)新規(guī)予以落實(shí)。新規(guī)能否將股市“出口”打通，還需拭目以待。
　　本文來源：*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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