利率抬升永遠(yuǎn)是股價(jià)*5的敵人，所以股市投資者對(duì)資金的松緊最為敏感。蛇年[*{5}*]交易周，央行重啟正回購(gòu)操作，單周回籠資金9100億元，悲觀者將其解讀為貨幣環(huán)境收緊甚至是貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)，多重因素協(xié)同發(fā)酵，市場(chǎng)一時(shí)間風(fēng)聲鶴唳。
 

　　觀察貨幣因素通常有兩個(gè)維度，一是評(píng)估現(xiàn)有貨幣環(huán)境松緊程度，二是預(yù)測(cè)未來(lái)貨幣政策的走向和趨勢(shì)。如果將貨幣比作水，前者是水池的深淺，后者是水流的快慢。目前，無(wú)論是看水位還是觀流速，斷言貨幣收緊都屬杞人之憂。
 

　　看水位，資金水池碧波蕩漾。據(jù)央行此前公布的數(shù)據(jù)，1月份人民幣貸款新增1.07萬(wàn)億元，同比多增3340億元，廣義貨幣和狹義貨幣增速分別比去年末高2.1和8.8個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2月份，信貸擴(kuò)張?jiān)鏊僖廊徊粶p，有消息稱(chēng)前半個(gè)月四大行新增貸款高達(dá)2500億元，遠(yuǎn)高于去年同期。另外，央行正回購(gòu)操作的利率水平并無(wú)抬高跡象。
 

　　節(jié)假日歷來(lái)是分析經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擾動(dòng)因素，對(duì)央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作而言同樣如此。市場(chǎng)的擔(dān)心源于央行重啟正回購(gòu)操作，但若仔細(xì)分析政策操作的特殊背景，可以得出完全不同的結(jié)論。蛇年春節(jié)之前最后一周，央行先后投放了4500億元和4100億元逆回購(gòu)，以滿足春節(jié)的巨量資金需求。節(jié)后，央行需要通過(guò)貨幣政策操作將季節(jié)性的貨幣投放回收，由非常態(tài)轉(zhuǎn)入常態(tài)，從而保持貨幣環(huán)境的平穩(wěn)。
 

　　具體的貨幣政策操作要服務(wù)于整體的貨幣政策基調(diào)，去年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定今年將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，雖然“穩(wěn)健”可做多種解讀，但會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)要適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本。在建設(shè)項(xiàng)目資金需求量較大的年初，貨幣政策沒(méi)有轉(zhuǎn)向的可能性。
 

　　中央銀行的基礎(chǔ)貨幣投放有主動(dòng)和被動(dòng)之分，在人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈和國(guó)際收支失衡情況嚴(yán)重期間，外匯占款激增使央行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣，央行不得不發(fā)行央票予以對(duì)沖。隨著國(guó)際收支狀況改善和人民幣匯率走向均衡，央行不再為外匯占款所困擾，從去年開(kāi)始轉(zhuǎn)為通過(guò)回購(gòu)方式主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣。
 

　　不過(guò)，外匯占款始終是個(gè)不穩(wěn)定的因素。在歐美持續(xù)的量化寬松政策和中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的雙重作用下，平靜了一年多的外匯占款又有抬頭跡象，去年12月份外匯占款增加了1346億元，今年1月份數(shù)據(jù)很有可能再給外界一個(gè)驚喜。源頭活水滾滾而來(lái)，半畝方塘映出無(wú)限的天光云影。
 

　　錢(qián)，其實(shí)不是問(wèn)題。