人民幣“雙城記”
　　法蘭克福倫敦角逐人民幣離岸中心
 
　　本報(bào)記者錢秋君劉飛張夏楠北京報(bào)道
 
　　位于泰晤士河北岸、方圓一平方英里的倫敦金融城，是聞名遐邇的國(guó)際金融之都：走出有著150年歷史的倫敦地鐵Bank站，倫敦金融城市長(zhǎng)官邸便映入眼簾，樓頂挺立著小金人的英格蘭銀行大廈與之隔街相望，斜對(duì)面是老皇家交易所，街頭拐角往東，則是歷史上赫赫有名的倫巴第街。
　　幾個(gè)世紀(jì)以來，這里便是英國(guó)和世界金融業(yè)的心臟和全球資本的集散地。如今，這里為能夠建立人民幣離岸交易中心而躍躍欲試。而同屬歐洲版圖上，相距僅933公里的德國(guó)法蘭克福，也試圖從人民幣離岸交易中心的問題上，分食一杯羹。
　　從3月28日到3月31日，前后3天之差，央行相繼與法蘭克福和倫敦簽署人民幣清算和結(jié)算諒解備忘錄。在這場(chǎng)以建立人民幣離岸中心為目標(biāo)的馬拉松中，誰將領(lǐng)跑，大戲剛剛開始。但殘酷的現(xiàn)實(shí)是，“中心”并非一日建成。
　　央行的態(tài)度是，能否成為離岸中心取決于市場(chǎng)的力量。“從中國(guó)角度來說，我們創(chuàng)造可以開展離岸人民幣業(yè)務(wù)的條件。至于能不能形成中心，可能還要靠他們自己的努力，也要看天時(shí)地利，看市場(chǎng)參與者的意見。”央行行長(zhǎng)周小川如此坦言。
 
　　法蘭克福還是倫敦？
　　3月28日，中德兩國(guó)中央銀行在柏林簽署了關(guān)于在德國(guó)法蘭克福建立人民幣清算和結(jié)算協(xié)議簽署諒解備忘錄。在同日發(fā)表的《建立中德全方位戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的聯(lián)合聲明》中提到“接下來將選擇一家人民幣清算行”。
　　法蘭克福是歐洲的金融中心之一，德國(guó)聯(lián)邦銀行和歐洲中央銀行的駐地。這讓德國(guó)人十分自信，他們想著如果法蘭克福能設(shè)立清算銀行，就甚至可以直接與歐元支付系統(tǒng)對(duì)接。
　　隨后，德國(guó)《明鏡》周刊網(wǎng)站當(dāng)日?qǐng)?bào)道中，把“聲明”一步到位定義為“法蘭克福將成為人民幣交易中心”。接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪的專業(yè)人士分析稱，這些都為法蘭克福成為人民幣離岸中心鋪平道路。
　　巴黎歐洲金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)執(zhí)行主席德布雷松坦言，巴黎希望在人民幣國(guó)際化過程中取得一席之地，目標(biāo)是獲取相當(dāng)一部分的人民幣交易。
　　此時(shí)，在建立人民幣交易中心這個(gè)問題上，法蘭克福分食一杯羹幾無懸念。誰知道幾天之后，出現(xiàn)了“第三者”，倫敦也獲得了這一機(jī)會(huì)。
　　3月31日，中國(guó)人民銀行與英國(guó)央行也簽署了關(guān)于人民幣清算與結(jié)算協(xié)議的備忘錄，雙方將根據(jù)備忘錄在倫敦確定一家人民幣業(yè)務(wù)的清算行。在此前的26日，英國(guó)財(cái)政部就明確指出，中英加強(qiáng)在人民幣清算方面的合作將進(jìn)一步加強(qiáng)倫敦作為西方人民幣交易中心的地位。
　　至此，在遙遠(yuǎn)的歐洲，人民幣離岸交易中心的爭(zhēng)奪戰(zhàn)正式上演。
　　從商業(yè)合同的一般流程來看，在諒解備忘錄MOU之后，還會(huì)有框架性協(xié)議HOA，核心條款協(xié)議書KTA以及最終商業(yè)協(xié)議。也就是說，人民幣清算和結(jié)算業(yè)務(wù)在法蘭克?；騻惗氐恼絾?dòng)，還需一些時(shí)日。
　　而誰打造離岸中心，先機(jī)很重要。是法蘭克福還是倫敦？抑或是他國(guó)？事實(shí)上，在德國(guó)人看來，法蘭克福有很好的條件成為歐洲的人民幣交易中心。
　　上述業(yè)內(nèi)人士對(duì)本報(bào)記者總結(jié)了法蘭克福的優(yōu)勢(shì)：法蘭克福是歐元區(qū)金融中心，歐洲央行、德國(guó)央行位于此地，先天優(yōu)勢(shì)了然；2013年中德年度貿(mào)易額超過了中法、中英以及中意貿(mào)易的總和，占中歐貿(mào)易總額的近三分之一。數(shù)據(jù)顯示，2013年中德雙邊貿(mào)易額為1615.6億美元，接近當(dāng)年中歐雙邊貿(mào)易總額的三成。
　　“這更是不可替代的優(yōu)勢(shì)。”復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)坦言：“從習(xí)近平總書記此次訪歐也可以看出來，歐洲主要國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與中國(guó)有互補(bǔ)性，相比于美國(guó)，他們與中國(guó)的經(jīng)貿(mào)合作也更積極。而與歐元的合作也將有利于提升人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位。”
 
　　為什么是人民幣？
　　而要成為人民幣離岸中心，央行認(rèn)為，還有很多工作要做。首先需要從雙方央行層面上考慮人民幣業(yè)務(wù)清算機(jī)制，即清算工作怎么做；二是在人民幣業(yè)務(wù)開始運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，面對(duì)資金量波動(dòng)，涉及頭寸調(diào)整和供給的方式選擇。“但不可缺少雙邊貨幣互換。”央行行長(zhǎng)周小川如此認(rèn)為。
　　截至目前，人民銀行已與22個(gè)國(guó)家及地區(qū)的中央銀行分別簽署了貨幣互換協(xié)議，規(guī)模共計(jì)約2.4萬億元人民幣。
　　目前人民幣尚未實(shí)現(xiàn)完全自由兌換，存在在岸與離岸兩個(gè)市場(chǎng)，同時(shí)存在兩種匯率即在岸人民幣匯率（CNY）、離岸人民幣匯率（CNH）。CNH和CNY一直存在匯率差，而且是CNH一直存在對(duì)CNY的溢價(jià)。之所以如此，是因?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化是在中國(guó)資本賬戶尚未完全開放的情況下推進(jìn)的，如果資本賬戶完全開放，套利行為將會(huì)抹平CNH和CNY的匯差。
　　而建立離岸市場(chǎng)清算機(jī)制之后，可將其連通并提供充分的人民幣流動(dòng)性與清結(jié)算服務(wù)。“清算行所在地如同入?？?，離岸市場(chǎng)上人民幣持有者與投資者如千萬細(xì)流涌來，更易展開各類人民幣業(yè)務(wù)，形成中心效應(yīng)。”中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授何青告訴記者。
　　所謂人民幣離岸“中心效應(yīng)”，簡(jiǎn)單而言，企業(yè)客戶可以在非貨幣發(fā)行國(guó)開設(shè)人民幣賬戶，使流到境外的人民幣可以在境外的人民幣離岸市場(chǎng)上進(jìn)行交易。
　　“包括進(jìn)行人民幣買賣、匯率對(duì)沖、結(jié)算進(jìn)出口貿(mào)易，以及一些特定的資本往來業(yè)務(wù)等。”一位國(guó)有大行負(fù)責(zé)境外業(yè)務(wù)投資的人士告訴記者，目的是使持有人民幣的境外企業(yè)可以在這個(gè)市場(chǎng)上融通資金、進(jìn)行交易、獲得收益。
　　事實(shí)上，自2009年中國(guó)香港成為[*{5}*]人民幣離岸交易中心以來，人民幣離岸交易中心受到全球追捧，在歐洲，倫敦、法蘭克福、巴黎甚至是盧森堡等地，都投入到這場(chǎng)競(jìng)賽當(dāng)中。
　　受追捧背后，是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。央行數(shù)據(jù)顯示，2013年累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)4.63萬億元，是2009年試點(diǎn)初期36億元人民幣的1286倍。
　　2013年，中國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總量首超4萬億美元，成為貨物貿(mào)易*9大國(guó)。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)的報(bào)告讓市場(chǎng)為之一振：從2013年10月開始，人民幣已經(jīng)悄然取代歐元，成為僅次于美元的第二大國(guó)際貿(mào)易融資貨幣。
　　同時(shí)，根據(jù)中行跨境人民幣指數(shù)（CRI）和離岸人民幣指數(shù)（ORI）顯示，2013年在離岸存貸款等國(guó)際金融市場(chǎng)活動(dòng)中，人民幣占所有貨幣的份額明顯增加。
　　“簡(jiǎn)單說，如計(jì)入境外企業(yè)和個(gè)人在境內(nèi)銀行開立的非居民賬戶存款余額5600億元，則整個(gè)離岸市場(chǎng)的人民幣資金存量已超過2萬億元，占離岸市場(chǎng)各種貨幣總量的1.34%。”上述國(guó)有大行人士坦言，海外投資者持有人民幣資產(chǎn)的興趣在不斷增加。
　　“盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)在換擋爬坡，但與其他國(guó)家同期比還是高速，因此人民幣依然是值得持有的貨幣。”對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院教授丁志杰稱。香港人民幣離岸中心的一位人士對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者則表示，“有利可圖”也是當(dāng)前各個(gè)國(guó)家爭(zhēng)搶發(fā)展成為人民幣離岸中心的重要原因之一。
　　另一方面，人民幣離岸中心的建立，意味著相關(guān)業(yè)務(wù)如人民幣債券發(fā)行業(yè)務(wù)等興起，其將帶動(dòng)一整條金融服務(wù)和專業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。
　　“人民幣升值背后最根本的原因是其在國(guó)際價(jià)值反映下的一種資產(chǎn)重估。歸根結(jié)底，國(guó)際投資者愿意持有人民幣是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信任，包括對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)快速增長(zhǎng)當(dāng)中的回報(bào)率的吸引。”渣打銀行的觀點(diǎn)是，“現(xiàn)在不僅僅是中國(guó)在力推人民幣國(guó)際化，而且有很多國(guó)際市場(chǎng)需求在這里。我們調(diào)研的跨國(guó)企業(yè)中，其中90%愿意配置人民幣資產(chǎn)。”
 
　　國(guó)際化“家庭作業(yè)”
　　此時(shí)，建立人民幣離岸市場(chǎng)被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是人民幣國(guó)際化的重要一步，但在周小川眼里，國(guó)際化還需要做很多“家庭作業(yè)”。
　　在周小川看來，“家庭作業(yè)”中重要的一項(xiàng)就是，穩(wěn)步推進(jìn)和逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的資本項(xiàng)目可兌換。目前的情況是，在40個(gè)資本項(xiàng)目中，“資本項(xiàng)目可兌換”需要登記和核準(zhǔn)的是14項(xiàng)，部分可兌換的是22項(xiàng)，不可兌換的是4項(xiàng)，還沒有完全可兌換項(xiàng)目。
　　央行的思路是，在資本項(xiàng)目可兌換開放的同時(shí)，首先要管理好風(fēng)險(xiǎn)。“各項(xiàng)具體開放措施在時(shí)間安排上也有一定的靈活性，要根據(jù)我國(guó)和國(guó)際金融形勢(shì)及改革基礎(chǔ)條件的變化，擇機(jī)選擇，成熟一項(xiàng)推動(dòng)一項(xiàng)。”周小川曾對(duì)記者表示，“國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，資本項(xiàng)目可兌換后，仍可以從宏觀審慎角度對(duì)可疑資金、外債、短期資本流動(dòng)等進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓芾怼?rdquo;
　　對(duì)此，中行行長(zhǎng)李禮輝的建議是，在人民幣資本項(xiàng)目的可兌換方面，可以先放開長(zhǎng)期資本流動(dòng)，再放開短期資本流動(dòng)；先放開直接投資，再放開間接投資；先放開流入，再放開流出，“同時(shí)抓緊推進(jìn)商業(yè)信貸、債券類、股票類、證券交易的相關(guān)改革，希望能夠用3-5年的時(shí)間基本實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目的可兌換。”
　　此外，匯率改革也是“家庭作業(yè)”的重要一步。自3月17日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。
　　“單純擴(kuò)大波幅的意義并不大，因?yàn)檎缧∨笥淹ㄟ^帶有輔助輪的自行車學(xué)騎車一樣，擴(kuò)大日間波幅只不過是提高了輔助輪的高度。”高盛的觀點(diǎn)是，應(yīng)調(diào)整每天設(shè)定中間價(jià)的機(jī)制，即“逐步減少設(shè)定中間價(jià)的周期，最終取消通過設(shè)定中間價(jià)干預(yù)人民幣匯率這個(gè)工具。”
　　但這并非易事。“總體來講，人民幣需要國(guó)際化，特別是在貿(mào)易和投資中的跨境使用的比重想要明顯提高的話，還是一個(gè)相對(duì)比較漫長(zhǎng)的過程。”周小川坦言。
 
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