高頓網(wǎng)校小編希望您閱讀此條1月5日星期一的財經(jīng)熱點——全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路曲折 中國或能迎來轉(zhuǎn)機(jī)
　　2014年，全面深化改革元年，經(jīng)濟(jì)下行壓力突出，另外許多事情的發(fā)生加大了市場的波動性：剛性兌付被打破、IPO重啟、美元兌人民幣匯率擴(kuò)幅、時隔兩年多央行再次降息……同時“新常態(tài)”這一概念，迅速滲透到市場每個角落。
　　何為“新常態(tài)”？市場主要認(rèn)知是經(jīng)濟(jì)增速下降，直接體現(xiàn)在以GDP為首的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比下降。2015年，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入后半段，伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深入調(diào)整，以往大起大落的經(jīng)濟(jì)波動逐漸變得平緩，經(jīng)濟(jì)長期的周期性特征有所減弱，預(yù)計全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)或下調(diào)至7%。未來國內(nèi)能否經(jīng)得住經(jīng)濟(jì)下行的考驗？并且能否為后期進(jìn)一步轉(zhuǎn)型改革搭好橋鋪好路？值得期待。
　　全球大型經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)分化，呈現(xiàn)出愈演愈烈之勢。美國的復(fù)蘇顯得十分穩(wěn)健，并具有可持續(xù)性，歐元區(qū)成員國經(jīng)濟(jì)分化嚴(yán)重，地區(qū)決策顯得尤為復(fù)雜。日本經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了短暫的回升之后，顯得后勁不足，但一系列改革仍存期待。總體而言，全球經(jīng)濟(jì)在未來一年風(fēng)險和機(jī)遇并存。
　　去庫存壓力延續(xù)
　　大宗商品趨于分化
　　對于大宗商品來說，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型深化及大宗商品需求持續(xù)回落的背景下，供給端去產(chǎn)能化成為大宗商品價格趨勢的重要影響因素。宏源期貨年報認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入下半段，大宗商品將陸續(xù)接近供求平衡的出清狀態(tài)，大宗商品可能逐步出現(xiàn)趨勢性的分化。
　　2015年，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期延續(xù)回落的情況下，工業(yè)品供給端將繼續(xù)收縮。同時，外部環(huán)境方面，美國[*{c}*]的全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張對國內(nèi)工業(yè)品價格的支撐仍將存在，而美元走強(qiáng)及國際大宗商品價格走弱，將對我國工業(yè)品價格產(chǎn)生不利影響。
　　2014年7月以來，隨著國內(nèi)房地產(chǎn)市場的疲弱和消費的繼續(xù)下滑，供過于求的現(xiàn)狀再次加大了企業(yè)的去庫存壓力。中信期貨年報認(rèn)為，鐵礦石、原油、鋼材等上游原材料庫存開始出現(xiàn)小幅減少，表明受內(nèi)需疲弱和產(chǎn)品售價下降的影響，企業(yè)生產(chǎn)的意愿不強(qiáng)甚至小幅減產(chǎn): 東北三省水泥企業(yè)全面實施錯峰生產(chǎn)，約4000萬噸水泥產(chǎn)能將停產(chǎn)4個月。而下游房地產(chǎn)和汽車行業(yè)同樣受需求下滑影響，汽車庫存明顯上升和房地產(chǎn)同比銷售負(fù)增長顯示出下游企業(yè)去庫存壓力仍在繼續(xù)。
　　這一現(xiàn)象，同樣在PMI原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指標(biāo)上得到印證，7月以來，原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指標(biāo)均呈下降趨勢。從庫存的角度來看，目前企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到回補(bǔ)庫存和加大投產(chǎn)的階段，企業(yè)的盈利能力得不到改善，未來經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)承壓。
　　國內(nèi)消費方面，2014年1—11月消費同比增長12%，相比2013年下降1.1個百分點，除通訊器材類外，各類消費品增速均有下降。
　　中信期貨預(yù)計，2015年消費同比名義增長11%左右。盡管這一數(shù)據(jù)有所下降，但通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，國家的消費觀念和結(jié)構(gòu)，隨著改革的深化發(fā)生了改變，消費拉動應(yīng)該是靠儲蓄率下降，信貸消費提升來支撐，是8090消費主力群體消費觀念的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的，預(yù)計未來消費將繼續(xù)釋放潛力。
　　宏源期貨宏觀經(jīng)濟(jì)分析師曹自力認(rèn)為，目前我國工業(yè)企業(yè)盈虧比與金融危機(jī)前的水平相當(dāng)，顯示出企業(yè)盈利開始向“新常態(tài)”下過渡，在商品需求端預(yù)期難以出現(xiàn)明顯改善的條件下，大宗商品走勢的主要矛盾仍集中在供給端，在于去產(chǎn)能化的程度及企業(yè)盈利狀況的改善。
　　據(jù)一德期貨統(tǒng)計，從供給方面來看，自2012年開始，上游礦采業(yè)的產(chǎn)出增長總體呈現(xiàn)持續(xù)下滑的走勢，但中游制造業(yè)、有色產(chǎn)業(yè)供給維持相對平穩(wěn)增長，化工產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步下降，降幅相對較小，黑色產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出下滑明顯。而在下游制造業(yè)中，目前僅計算機(jī)通訊增加值維持增長趨勢，傳統(tǒng)行業(yè)相關(guān)設(shè)備機(jī)械制造延續(xù)回落，汽車產(chǎn)業(yè)盡管維持較快增長，但下行趨勢明顯。
　　總體而言，一德期貨分析師寇寧認(rèn)為，2015年大宗商品仍將延續(xù)下行走勢。其中，農(nóng)產(chǎn)品價格基于成本走高的預(yù)期，走勢很可能強(qiáng)于工業(yè)品。工業(yè)品市場，黑色產(chǎn)業(yè)接近出清，價格存在較強(qiáng)支撐，跌幅或有限，有色行業(yè)供給壓力加大，跌幅可能擴(kuò)大。能化行業(yè)受原油價格疲軟預(yù)期的影響，面臨較大的下行壓力，其中煤炭價格將繼續(xù)下行尋求支撐，化工產(chǎn)業(yè)可能受產(chǎn)能投放及成本走低的雙重壓力，繼續(xù)尋底。
　　外需平穩(wěn)
　　國內(nèi)投資逐步探明方向
　　從外部環(huán)境來看，2015年全球經(jīng)濟(jì)將有所好轉(zhuǎn)。中信期貨年報預(yù)計，2015年經(jīng)濟(jì)增速為3.5%，將略高于2014年3.3%的水平，我國出口環(huán)境將有所改善，預(yù)計新年度出口增長6.9%，比2014年加速0.8 %；進(jìn)口增長 5.1%，比2014年加速3.2 %；經(jīng)常項目順差與GDP的比值為2.4%，與2014年相比基本持平。
　　具體來說，一方面，傳統(tǒng)以服裝、玩具和鞋類為代表的粗放型出口，將向以高鐵整體輸出外代表的高端制造出口轉(zhuǎn)型；另一方面，受政府“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃的帶動，中國為擴(kuò)張新的貿(mào)易市場、消化國內(nèi)過剩產(chǎn)能同時帶動新興市場國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，原材料成品的出口有望提升。但同時，出口占比*5的技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品由于受到日元匯率持續(xù)貶值的積壓，增速或受到一定壓制。
　　預(yù)計2015年全球兩股正面力量和一股反面力量，將使國內(nèi)全年出口維持平衡。而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)究竟如何演繹，新年度投資依舊是經(jīng)濟(jì)主要的穩(wěn)定力量。
　　2014年，固定投資增速總體下滑，其中不僅僅是資金供給不足的原因，還包括需求下滑、企業(yè)庫存高企和投資擴(kuò)大生產(chǎn)意愿不足等原因，而房地產(chǎn)投資快速回落，是拖累整個固定資產(chǎn)投資增速的主要原因，也是令經(jīng)濟(jì)下行的主要推手。宏源期貨年報預(yù)計，2015年房地產(chǎn)投資累計同比將進(jìn)一步回落至11%左右。
　　中信期貨年報認(rèn)為，2015年基建投資增速可能繼續(xù)保持高位，增長在20%左右，比今年略有提升。2014年，11、12月鐵路投資增速受季節(jié)影響預(yù)計將回落，而2014年10月以來，國家發(fā)改委累計批復(fù)近9000億的鐵路投資項目，僅四季度批復(fù)的鐵路項目就遠(yuǎn)超2013年鐵路基礎(chǔ)建設(shè)5300億的規(guī)模。這一批鐵路項目，預(yù)計2015年才會開始陸續(xù)動工。
　　此外， 對于房地產(chǎn)政策調(diào)控，業(yè)內(nèi)人士一致認(rèn)為，2015年繼續(xù)加碼的可能性較低，而且管理層調(diào)控思路已經(jīng)發(fā)生變化，從2014年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的議題中就可以看出端倪，2014年的整篇會議通報中再次只字未提房地產(chǎn)，甚至連保障房、棚改放也未涉及，這意味著2015年經(jīng)濟(jì)計劃中房地產(chǎn)業(yè)的地位已經(jīng)悄然改變，可能未來不再對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起先導(dǎo)作用。
　　制造業(yè)投資增速經(jīng)歷了連續(xù)三年的回落，很大程度上是因為中國產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀。中信期貨年報預(yù)計，2015年制造業(yè)將企穩(wěn)略升，經(jīng)濟(jì)建設(shè)的首要任務(wù)是努力保持經(jīng)濟(jì)增長，在“一帶一路”戰(zhàn)略以及深化改革的刺激下，預(yù)計2014年制造業(yè)投資增速維持在15%左右。
　　經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險中
　　流動性將“定向?qū)捤?rdquo;
　　2014年中央工作經(jīng)濟(jì)會議指出，2015年要保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。東海期貨年報認(rèn)為，財政及投資政策著力于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及對沖主要由房地產(chǎn)投資下滑帶來的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；貨幣政策著力于降低社會實際融資成本，通過提供流動性支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及對沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，以及為經(jīng)濟(jì)在“新常態(tài)”下運行創(chuàng)造一個平穩(wěn)的貨幣環(huán)境。
　　*7一輪中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“松緊適度”的貨幣政策，意味著更強(qiáng)調(diào)貨幣政策的區(qū)分對待與有保有壓。此外，盡管11月底央行啟動了非對稱降息，但并不意味著局部定向流動性管理工具已經(jīng)被拋棄。廣發(fā)期貨年報認(rèn)為，12月以來的政策操作，或表明2015年貨幣政策依然是以定向局部調(diào)控為主，全局工具為輔作為操作思路，這符合松緊適度的原則，預(yù)計明年全面降準(zhǔn)和降息次數(shù)總和不超過2次。
　　東海期貨年報還提出，預(yù)計2015年以M2為度量的整體流動性將維持在接近13%的增速水平。同時社會融資規(guī)模、新增信貸、影子銀行規(guī)模波動將更加頻繁，總體平均水平或較2014年溫和增加，更多的是內(nèi)部調(diào)整。同時，2015年新增外匯占款低位波動的趨勢將延續(xù)，基礎(chǔ)貨幣投放量的不確定性降低，方便控制整體流動性，同時也大大提高了中國央行的貨幣政策獨立性。
　　對于2015年的貨幣政策工具，業(yè)內(nèi)重新定義為“定向?qū)捤?rdquo;——寬松政策作用具有定向性：一是政策只對某些銀行、產(chǎn)業(yè)進(jìn)行傾斜，即投放標(biāo)的具有定向性；二是除了對某些領(lǐng)域進(jìn)行定向?qū)捤赏?，即使是普惠性措施，就目前階段來看，作用力并不具有等效的普惠性，而是具有定向性，具體來說，集中作用于高杠桿產(chǎn)業(yè)。而在金融結(jié)構(gòu)調(diào)整、貨幣政策工具運用的共同作用下，預(yù)計2015年短端利率波動更加頻繁，中期利率波幅擴(kuò)大，長端利率遵循下行趨勢--利率曲線的平坦化現(xiàn)象會更多的出現(xiàn)，同時由于經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境中對違約的擔(dān)憂增加了信用溢價，因此利差大概率也會加大。
　　美國現(xiàn)狀較為樂觀
　　前景存在隱患
　　2014年10月30日，美聯(lián)儲宣布，削減最后的購債規(guī)模150億美元，并從11月起結(jié)束QE3。美聯(lián)儲放棄“勞動力資源利用率顯著不足”的措辭，承認(rèn)就業(yè)增加強(qiáng)勁。自10月FOMC會議以來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為穩(wěn)健，通脹預(yù)期指標(biāo)回落，表明QE的確對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了積極影響。
　　美國三季度GDP修正值為增長3.9%，高于3.5%的初值，表明美國經(jīng)濟(jì)在2014年最后幾個月時間里的增長速度有所加快。此外，在過去兩個季度中，美國GDP的平均增長率為4.2%，創(chuàng)下自2003年中期以來*4的六個月表現(xiàn)。上海中期認(rèn)為，從美國GDP構(gòu)成分項的環(huán)比拉動率來看，政府投資、凈出口、私人投資、個人消費支出各項占比趨于穩(wěn)定，凈出口回升較快。
　　上海中期年報認(rèn)為，由于油價下跌，2014年11月，美國CPI月率下跌0.3%，創(chuàng)2008年12月以來*5跌幅，預(yù)期下跌0.1%。作為美聯(lián)儲最為青睞的通脹指標(biāo)，美國10月CPI年率增長1.4%，為2012年3月以來連續(xù)31個月處于2%的目標(biāo)位下方。持續(xù)處于低位的通脹水平，將使得美聯(lián)儲更有耐心維持近零的利率在紀(jì)錄低位，從而支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
　　毫無疑問，就業(yè)市場的強(qiáng)勢擴(kuò)張是2014年美國經(jīng)濟(jì)的*5亮點之一，截至11月，全年有10個月份的非農(nóng)就業(yè)增量在20萬以上，累計新增就業(yè)崗位高達(dá)265萬，很可能創(chuàng)16年來a1表現(xiàn)。失業(yè)率也降至5.8%，是金融危機(jī)以來的a1表現(xiàn)。
　　廣發(fā)期貨年報認(rèn)為，勞動力市場的強(qiáng)勢擴(kuò)張和工資的溫和上漲，提振了消費者的信心。衡量美國消費者信心的彭博消費者舒適度指數(shù)，在12月12日當(dāng)周升至41.7，為2007年11月中旬以來*6水平。這意味著當(dāng)前美國消費者的信心水平已經(jīng)超越了金融危機(jī)之前的平均水平。在消費者信心高漲的情況下，消費信貸在2014年顯著增長，上半年表現(xiàn)尤其突出，4月單月凈增長261億美元，創(chuàng)2006年以來*6。
　　地產(chǎn)領(lǐng)域的復(fù)蘇表現(xiàn)依舊未如理想，疲軟依舊：雖然房貸拖欠占總貸款的比率在過去五年持續(xù)下降，但過去兩年房貸申請比例一直在低位徘徊。更為悲觀的是，從2014年開始，美國房價增速不斷下滑。房地產(chǎn)復(fù)蘇“磕磕絆絆”，能否經(jīng)得住加息考驗還有待觀察。
　　那么，隨著美聯(lián)儲開啟加息周期以及股市樓市的財富效應(yīng)進(jìn)一步在邊際層面遞減，廣發(fā)期貨年報認(rèn)為，隨著低利率和低通脹的環(huán)境發(fā)生改變，美國經(jīng)濟(jì)或?qū)p速上行，盡管相比全球主要經(jīng)濟(jì)體美國經(jīng)濟(jì)依然“一枝獨秀”，但其獨善其身的持久性還有待進(jìn)一步觀察。
　　歐元、日元地區(qū)
　　機(jī)會與風(fēng)險并存
　　2014年歐洲逐步走出了債務(wù)危機(jī)帶來的陰影，經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，然而這種復(fù)蘇顯然緩慢而脆弱。從GDP分項指標(biāo)來看，歐盟經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動力正悄然從貿(mào)易轉(zhuǎn)向消費。從各成員國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，分化仍然是貫穿2014年全年的主題。
　　貨幣政策方面，歐洲央行全面QE有望在一季度開啟，屆時將令歐元匯率持續(xù)承壓。受到歐洲經(jīng)濟(jì)形勢拖累，英國一季度加息的概率降低，英國央行或?qū)⒃谌径炔挪扇⌒袆?。貨幣政策無法獨力[*{c}*]歐洲經(jīng)濟(jì)走出當(dāng)前的困境，財政政策將歐洲央行釋放的流動性導(dǎo)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的“渠道”作用對于目前的歐洲而言顯得尤為關(guān)鍵。
　　歐盟委員會通過一系列投資計劃提振市場信心并調(diào)動私營部門的閑置資金，這一政策無疑將為歐洲經(jīng)濟(jì)帶來機(jī)遇，但是我們也需警惕2015年地緣政治危機(jī)、成員國政局動蕩以及歐債危機(jī)殘余影響對歐洲造成的下行風(fēng)險。
　　具體來說，歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值為50.8，創(chuàng)5個月新高；服務(wù)業(yè)PMI初值為51.9，好于預(yù)期的51.5；綜合PMI為51.7，好于預(yù)期的51.2；核心國中，德國制造業(yè)PMI初值升至51.2，重回擴(kuò)張區(qū)間，顯示德國制造業(yè)動力有所反彈，或?qū)託W元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體向好。
　　此外，從主要成員國貿(mào)易帳的趨勢來看，成員國間貿(mào)易失衡的狀況在2014年仍未得到有效解決。中信期貨認(rèn)為，在2014年曾經(jīng)一度作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的驅(qū)動力，但是由于外需環(huán)境的惡化，其驅(qū)動效應(yīng)逐漸減弱，2015年上半年這一趨勢不會發(fā)生改變，而下半年隨著外需環(huán)境的回暖，歐洲的貿(mào)易情況將出現(xiàn)改觀，但對經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動效果并不能恢復(fù)2013年間的水平。
　　2014年10月31日，日本央行宣布進(jìn)一步放寬貨幣政策，通過購買長期國債和金融債券等方式，向市場追加10萬億至20萬億日元的資金供應(yīng)，由此把向市場增加供應(yīng)的資金總規(guī)模擴(kuò)大到80萬億日元。2014年第三季度，日本GDP萎縮了1.9%，萎縮幅度大于預(yù)期及前值。
　　上海中期年報認(rèn)為，日本GDP遭遇下修的主要原因是，三季度的資本支出修正值季率從-0.2%下修至-0.4%，跌幅超出預(yù)期表明，4月初上調(diào)消費稅對消費需求的影響，已經(jīng)傳導(dǎo)到企業(yè)投資。消費稅上調(diào)及實際收入連續(xù)16個月下降，令內(nèi)需不振成為日本經(jīng)濟(jì)的*5拖累。2014年11月以來，標(biāo)普與穆迪先后將日本信貸評級下調(diào)，并對其削減債務(wù)的能力表示質(zhì)疑。巨額貨幣刺激帶來的通脹與貨幣貶值，可能對日本的金融市場造成較大的震蕩，從而加重日本經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的風(fēng)險。
　　展望2015年，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍復(fù)雜多變，中國將堅持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)不變，全面深化改革，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。由于需求不振，中國PPI將近三年連續(xù)下跌，人民幣貶值的壓力越來越大。此外，目前我國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛顯現(xiàn)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難增多。上海中期年報認(rèn)為，形成綠色低碳循環(huán)發(fā)展新方式、釋放消費潛力、加緊培育新的比較優(yōu)勢，將成為驅(qū)動發(fā)展的新引擎。
　　國際方面，美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體的分化發(fā)展格局仍將延續(xù)，市場普遍預(yù)期2015年年中美聯(lián)儲可能實施加息計劃，從而將美國帶入近十年來的首次加息周期，這將令美元指數(shù)繼續(xù)上行，從而對商品市場形成壓制。預(yù)計2015年國際資本將從歐洲、俄羅斯、印尼、巴西等基本面較差、改革前景不明朗的國家流向美國、中國、韓國、臺灣等經(jīng)濟(jì)基本面好或改革前景較為明朗的國家，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)掙扎前行。
　　來源：期貨日報