每一個中止、變更甚至流產(chǎn)的募投項(xiàng)目背后，都曾有一個信誓旦旦的承諾。

　　這成了上市公司募投項(xiàng)目不能承受之重，主板公司猶是。據(jù)理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)，上市公司71%的募集項(xiàng)目資金投向主板公司。1371家主板公司中，目前有1913個重大募投項(xiàng)目，募資投入1.66萬億，平均每個募投項(xiàng)目投入達(dá)8.68億之巨。

　　幾乎每一個大規(guī)模的募投項(xiàng)目，都牽動著資本市場的敏感神經(jīng)。相比中小板、創(chuàng)業(yè)板，主板公司募投項(xiàng)目問題更加隱蔽，因其募投項(xiàng)目規(guī)模大、投入周期往往長達(dá)數(shù)年，往往被投資者忽略。

　　“很多主板公司都是國有公司，募投項(xiàng)目很多都有行政意志。而且，國有管理層往往有任期，很多國企領(lǐng)導(dǎo)在任投的項(xiàng)目，屆滿之后下任可能并不熱衷。募投項(xiàng)目最終效益如何，沒有追責(zé)機(jī)制。”深圳某石化分析師如是說。
 

　　1913募投項(xiàng)目1/10達(dá)預(yù)期

　　相比中小板、創(chuàng)業(yè)板，主板公司才是真正的融資之王和募投之王。據(jù)理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)，2469家上市公司4620個募投項(xiàng)目、募投資金總額2.51萬億，其中主板公司有1913個重大募投項(xiàng)目、募投資金1.66萬。也就是說，66%的募集項(xiàng)目資金投向主板公司。

　　上市公司生產(chǎn)投資項(xiàng)目，可從多個途徑融資，包括IPO、股權(quán)再融資(定增、配股等)、債權(quán)再融資(發(fā)債、銀行貸款等)。

　　從融資看，1913家主板公司是上市公司融資的絕對主角。93%的主板公司在2009年以前，已經(jīng)完成上市融資，盡管并未出現(xiàn)后來的中小板、創(chuàng)業(yè)板超募狂歡潮，但其融資額度仍然大得驚人。

　　更加觸目驚心的是，主板公司上市后再融資抽血的巨大胃口。上市后，1913家主板公司進(jìn)行了992次再融資，總共募集了2.14萬億資金。主板公司再融資額體量，相當(dāng)于全部創(chuàng)業(yè)板公司IPO融資額的10倍。

　　盡管有1/3主板公司并未進(jìn)行再融資，但也不乏多次融資頻頻投向新募投項(xiàng)目者。250家主板公司上市后曾進(jìn)行過3次以上的再融資。其中，融資最頻繁的是京東方(000725.SZ)，上市以來增發(fā)6次，平均每兩年一次。振華重工[0.65% 資金 研報(bào)](600320.SH)上市以來，也進(jìn)行了5次定增，再融資金額甚至是其IPO融資的13倍。

　　這些數(shù)以萬億的募投資金，投向了數(shù)千個募投項(xiàng)目，很多項(xiàng)目，中途被調(diào)整、變更，甚至終止，最終達(dá)到公司融資前信誓旦旦的“盈利預(yù)測”者寥寥無幾。

　　據(jù)理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)，1371家主板公司，共有1913個募投項(xiàng)目，平均每個公司募投項(xiàng)目不到1.4個，但每個募投項(xiàng)目體量非常大。1371家主板公司，共有1913個募投項(xiàng)目，募資投入1.66萬億，平均每個募投項(xiàng)目投入達(dá)8.68億之巨，平均每個項(xiàng)目承諾募投金額超過公司總資產(chǎn)的1/22。

　　水井坊[1.10% 資金 研報(bào)](600779.SH)可謂是一擲千金的典型代表。其新產(chǎn)品開發(fā)基地及技術(shù)改造項(xiàng)目，計(jì)劃投資22.9億，其資產(chǎn)總額僅26.5億，這個項(xiàng)目投資額相當(dāng)于其資產(chǎn)總額的86%。2012年，水井坊投資3.54億，而當(dāng)年凈利潤只有3.3億。

　　水井坊這一項(xiàng)目起于2011年，建設(shè)工期5年，計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)2.8萬噸的基酒釀造設(shè)施、10萬噸的儲酒設(shè)施,以及年包裝2萬噸酒類產(chǎn)品的包裝設(shè)施。按其預(yù)計(jì)，該項(xiàng)目第10年可達(dá)到生產(chǎn)能力正常年，預(yù)計(jì)年銷售收入可達(dá)41億，相當(dāng)于再造4個水井坊。白酒行業(yè)發(fā)展的不確定性增加，水井坊如此大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張的項(xiàng)目前景并不明朗。

　　對A股這個習(xí)慣遺忘和反復(fù)的市場，幾乎沒有投資者會去翻一個上市公司十年前的老底和承諾。

　　理財(cái)周報(bào)綜合上市公司年報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，主板公司這1913個募投項(xiàng)目中，140個項(xiàng)目中途出現(xiàn)變更情況，僅186個項(xiàng)目達(dá)到預(yù)期效益，占比不到1/10，133個項(xiàng)目被上市公司明確披露，未達(dá)到預(yù)期效益。除此以外，多數(shù)項(xiàng)目仍在漫長的在建期間。
 

　　主板募投三大問題凸顯

　　1913個募投項(xiàng)目，不到1/10的預(yù)期效益達(dá)標(biāo)率，折射出了主板公司募投項(xiàng)目背后重重問題和缺陷。

　　一是盲目產(chǎn)能擴(kuò)張，盲目進(jìn)入不熟悉的新領(lǐng)域，隨意“立項(xiàng)”。上市公司在開始募投項(xiàng)目之前，并未做充分的市場研究和調(diào)查，盲目上沖，甚至為“圈錢”、為“花錢”，而定制“項(xiàng)目”。

　　“公司現(xiàn)在到處在找募投項(xiàng)目，我們幾乎動員了每個員工推薦好項(xiàng)目，好項(xiàng)目太難找了，差項(xiàng)目又不敢輕易上。”一家2011年上市的技術(shù)類主板公司高管感嘆，“上市募集的錢很多還在賬上，沒怎么花。”

　　以新能源行業(yè)為例，不少公司一頭扎進(jìn)這個領(lǐng)域數(shù)年，大舉推進(jìn)募投項(xiàng)目，最終卻只能以割肉抽身。

　　航天機(jī)電[-0.75% 資金 研報(bào)](600151.SH)便是典型失敗案例。2007年，主營航天產(chǎn)品和汽車零配件的航天機(jī)電進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)上游多晶硅領(lǐng)域。2012年，航天機(jī)電定增募集了19億，募投了4個光伏項(xiàng)目，合計(jì)擬投資15億，當(dāng)年投資9.65億。因太陽能產(chǎn)業(yè)危機(jī)全面爆發(fā)，其中兩個項(xiàng)目被迫變更，已投產(chǎn)的兩個項(xiàng)目，一個虧損1.3億，一個略盈，均未達(dá)到可行性報(bào)告盈利預(yù)期。

　　去年10月，一度虧損的航天機(jī)電將子公司神舟硅業(yè)29.70%股權(quán)，剝離給大股東上航工業(yè)。該子公司承擔(dān)的“200MW 高效太陽電池生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”，在投資了6.1億后，變更為嘉峪關(guān)100MW光伏項(xiàng)目。 具有同樣慘痛教訓(xùn)的還有通威股份[7.49% 資金 研報(bào)](600438.SH)、川投能源[0.87% 資金 研報(bào)](600674.SH)等。

　　二是募投項(xiàng)目變更、終止、不達(dá)標(biāo)情況頻頻出現(xiàn)，中途隨意“更項(xiàng)”。目前，監(jiān)管層對項(xiàng)目變更、調(diào)整管理不算嚴(yán)格。

　　根據(jù)《募集資金管理辦法》規(guī)定，募投項(xiàng)目更改需符合四種情況。一是市場項(xiàng)目涉及的市場發(fā)生重大變化；二是募投項(xiàng)目擱置時間超過一年的；三是超過募資投資計(jì)劃的完成期限且募集資金投入金額未達(dá)到相關(guān)計(jì)劃金額580%的，四是募投項(xiàng)目出現(xiàn)異常情形的。此四類情況，對上市公司而言，并不能構(gòu)成實(shí)質(zhì)障礙。

　　一般而言，主板公司募投項(xiàng)目金額較大，中途變更項(xiàng)目，往往意味著之前的巨額投資打水漂。

　　上海普天[1.44% 資金 研報(bào)](600680.SH)公司于2008年增發(fā)募集約7億元，定增五個募投項(xiàng)目，居然有四個進(jìn)行了變更，業(yè)績也連續(xù)多年虧損。

　　上海普天2008年增發(fā)募投的包括行業(yè)電子機(jī)具基地發(fā)展、收購普天上海工業(yè)園100%股權(quán)等在內(nèi)的五個項(xiàng)目，在投入了近3.8億元的募集資金后，上海普天突然以主營電子行業(yè)“競爭加劇，盈利能力下滑”為由，變更了其中四個項(xiàng)目，將剩余資金轉(zhuǎn)投新能源充電終端項(xiàng)目。因新能源行業(yè)一片蕭條，上海普天虧損加劇，2012年虧損7971萬。

　　又如，中農(nóng)資源[-0.13% 資金 研報(bào)](600313.SH)2001年上市，IPO募投6個項(xiàng)目，至此全軍覆沒，近年始終掙扎在*ST與ST的邊緣。

　　三是募集資金“非投資化”趨勢越來越嚴(yán)重，越來越多公司把募投資金用于非投資項(xiàng)目，多用于償還貸款、補(bǔ)充流動資金，甚至大量閑置在銀行或用來委托理財(cái)，募投項(xiàng)目成一紙空文。這也造成了大量募投項(xiàng)目延期甚至終止。

　　“一些公司會故意推延募投項(xiàng)目資金投入，而把錢變相買銀行理財(cái)產(chǎn)品甚至炒股。一些銀行也樂于向上市公司推薦理財(cái)產(chǎn)品，一些甚至可以幫助上市公司做手腳，買了理財(cái)產(chǎn)品，但在審計(jì)時仍可以做到錢顯示還在銀行存款賬面上。”上海一名銀行圈人士告訴理財(cái)周報(bào)記者。

　　更多的公司，赤裸裸地將募集資金，用于償還貸款和補(bǔ)充流動資金，美其名曰“改善財(cái)務(wù)狀況”。

　　“募集資金補(bǔ)充流動性資金，比例一般不宜超過10%。如果將超30%的募投項(xiàng)目用于補(bǔ)充流動資金，很難獲得投資者的認(rèn)可。好公司一般都不難從銀行貸款，這樣做，投資者會對公司的實(shí)際經(jīng)營情況、發(fā)展前景產(chǎn)生懷疑。”北京立德世紀(jì)咨詢公司研究員郭航表示。

　　將募集資金“非投資化”做到極致的是，海南航空[-0.62% 資金 研報(bào)]。海南航空(600221.SH)屢屢融資，便是為了解決危機(jī)的資金鏈問題。2012年，海南航空幾經(jīng)周折，增發(fā)80億，全部用于解決資金緊繃問題。其中60.84億元用于償還銀行貸款，剩余部分用于補(bǔ)充公司流動資金。
 

　　虧損募投項(xiàng)目追問

　　主板公司1913個募投項(xiàng)目中，41家2012年出現(xiàn)虧損，其中1/3為項(xiàng)目已100%完工投產(chǎn)，實(shí)際效益情況，與此前可行性報(bào)告相差甚遠(yuǎn)。

　　據(jù)理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)，1913家主板公司中，有73家公司進(jìn)行過3次以上增發(fā)。其中，融資最為頻繁是京東方A[0.00% 資金 研報(bào)](000725.SZ)。京東方A2001 年上市以來，共進(jìn)行6次定增，平均每兩年一次，累積圈錢376億。

　　1371家主板上市公司，有不少是帶著鮮明的政企雙重色彩，其募投項(xiàng)目也并未完全市場化。京東方便是典型代表。

　　2001年，國產(chǎn)LCD液晶龍頭京東方增發(fā)9.75億、2006年增發(fā)18.6億、2008年增發(fā)22.42億、2009年增發(fā)117.83億，2010年定增89.43億。圈錢胃口逐年增加。

　　但京東方一直未能擺脫投資、融資、虧損的怪圈。上市以來，京東方累積虧損40億。募投項(xiàng)目進(jìn)展并不理想。

　　其募投項(xiàng)目中，北京第8.5 代薄膜晶體管液晶顯示器件投資85億，其2012年年報(bào)顯示，該項(xiàng)目已于2012年8月1日達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，當(dāng)年項(xiàng)目虧損2.01億。

　　這與京東方此前的預(yù)期大相徑庭。據(jù)當(dāng)時京東方披露的可行性測算，預(yù)測該項(xiàng)目可以帶來較高利潤，能為企業(yè)帶來較高的利潤，并能夠及時償還貸款并在計(jì)算期內(nèi)回收投資。據(jù)其此前預(yù)測，該項(xiàng)目生產(chǎn)期平均年所得稅后利潤為17.26億元，稅后內(nèi)部收益率為9.84%，稅后靜態(tài)投資回收期為8.07年，稅后動態(tài)投資回收期為9.51年。

　　這并不阻礙京東方繼續(xù)投資的腳步。2012年8月，京東方宣布與合肥市政府合建投第8.5代TFT-LCD生產(chǎn)線項(xiàng)目，項(xiàng)目投資285億元。

　　面對外界燒錢機(jī)器的抨擊，京東方的回應(yīng)基本基于兩點(diǎn)：其一是發(fā)展掌握自主知識產(chǎn)權(quán)的面板產(chǎn)業(yè)是國家戰(zhàn)略，其二是TFT行業(yè)的生產(chǎn)特點(diǎn)，決定了所有的大廠商都在燒錢。

　　能源巨頭華能國際[1.79% 資金 研報(bào)](600011.SH)的募投項(xiàng)目，也面臨巨虧的尷尬局面。2010年，華能國際增發(fā)83.55億，投資了甘肅干河口第二風(fēng)電場項(xiàng)目等七個項(xiàng)目。其中，甘肅華能平?jīng)鲭姀S二期擴(kuò)建工程項(xiàng)目投資2.6億，2010年4月投產(chǎn)一臺、2010年5月投產(chǎn)一臺，但該項(xiàng)目虧損了5.25億，成為主板公司目前虧損*5的單個募投項(xiàng)目之一。

　　當(dāng)時，華能國際擴(kuò)建甘肅華能平?jīng)鲭姀S二期，主要是考慮到，其毗鄰華能集團(tuán)控股的華亭煤業(yè)集團(tuán)下屬煤礦的坑口電廠，具有煤電運(yùn)一體化的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

　　募投項(xiàng)目頻頻虧損，考驗(yàn)著監(jiān)管層的上市公司承諾追責(zé)機(jī)制。

　　募投項(xiàng)目的貓膩也逐漸引起監(jiān)管層的注意。2012年下半年，證監(jiān)會曾對上市公司及其股東、關(guān)聯(lián)方的承諾事項(xiàng)進(jìn)行集中清理和專項(xiàng)檢查，對不履行承諾及虛假披露等行為進(jìn)行查處和追責(zé)。