最近大銀行股火起來了,結果聽到了好多看空銀行股的評論,其邏輯無非是中國經濟目前的融資危局一多半是因為銀行的金融壟斷造成的,而且大銀行不遵守市場游戲規(guī)則(靠存貸利差謀取暴力),是計劃經濟的殘余,再有就是業(yè)務模式單一,遲早拼不過互聯(lián)網金融等等。
  這些講法更多是一種基于市場公平公正競爭準則的道德譴責,但問題是股市并不是道德譴責的工具,這等于犯了把錢袋子當喇叭使的錯誤。股市是什么?股市是融資的工具。中國經濟已經到了債務懸崖的邊緣,不少評論員指出中國面臨的金融危機屬于金融危機中的金融危機--持續(xù)十年左右的超級去杠桿化。我在今年4月的專欄文章《A股這么火有道理嗎》里指出,中國要順利完成超級杠桿化,就必須由股市和債市(債務置換,債務證券化等等)提供最主要的融資支持。因為中國過去高速發(fā)展的15年,主要的融資支持是由房地產和銀行業(yè)這兩塊支持的,這兩塊的資產負債表已經不可以再加杠桿了,也就是說他們無法提供主要的融資增量支持了,所以只能把股市和債市搞起來,讓他們來推動融資增量。
  這里蘊含的邏輯就是,因為要超級去杠桿化,房地產和銀行業(yè)不能再推動融資增量了,所以只能由股市和債市推動融資增量,如此股市必火,不火不足以給宏觀經濟順利去杠桿。國家牛市就是為整個國家去杠桿的。股市必火的邏輯再推一步就是大銀行股必須火起來。
  首先,中國的系統(tǒng)性債務危機風險主要來源就是銀行資產對GDP的占比太高了這一點,不給銀行去杠桿,中國經濟整體要順利去杠桿就很難。讓我們來看些數(shù)據:在2008年到2014年間中國銀行總資產/GDP占比從201%飆升至269%,增速驚人,且達到了前所未有的水平。國際清算銀行做過一個研究項目,通過對現(xiàn)在14個發(fā)達國家在過去140年左右的這樣一些債務數(shù)據和貨幣發(fā)行數(shù)據做了一個研究,發(fā)現(xiàn)了這么一個規(guī)律,一旦銀行資產對GDP的占比增速過快,且達到了一個前所未有的高度,那么它預示著超級去杠桿化(非常嚴重的金融危機)爆發(fā)的可能性就相當高了。所以必須給銀行去杠桿,而最便宜的方式就是讓銀行的權益資本升值,也就是讓銀行的股價漲起來。通過股市來給銀行去杠桿的成本要遠遠低于債務危機全面爆發(fā)時中央被迫對銀行直接注資的成本。
  再者,中國經濟要順利去杠桿化,就要保證房地產市場的相關債務不能出現(xiàn)大面積系統(tǒng)性的違約,而要保證這一點就必須保證銀行的資產負債表不出大問題,因為房地產的相關債務大部分都在銀行的資產負債表上或者其表外資產里。讓我們來看一個數(shù)據,在中國,銀行最主要的融資抵押品就是以房地產為代表的不動產,以國有四大行之一的中國銀行(BOC)為例,在2011年其貸款抵押品的39%為房地產和其他不動產。銀行資產負債表一旦出問題,那么為了滿足新巴塞爾協(xié)議的資本充足率要求,就只能用便宜的價格處理房地產的相關債務(聽說可以拿到淘寶上拍賣了),那么作為抵押物的房地產就會受到巨大的拋售壓力(馬云早就想顛覆房地產了),進而房地產的相關債務壞賬率大增,進而作為抵押物的房地產就會受到巨大的拋售壓力,如此惡性循環(huán),永無寧日。所以必須穩(wěn)住銀行的資產負債表,做到這一點最便宜的方式就是讓銀行的權益資本升值。
  中國銀行業(yè)的資產絕大部分都在國有五大行手里,所以必須讓國有五大行的權益資本升值。
  綜上所述,大銀行股要火和基于市場公平公正競爭準則的道德無關,不道德也只能這樣,因為這是中國經濟超級去杠桿化的數(shù)據現(xiàn)實和殘酷邏輯。打個比方,中國古代很多農民多生兒女,有一個重要的原因就是因為當他們負債累累還不起的時候可以賣兒賣女還債,也就是把兒女充當了融資工具,這在道德上值不值得譴責?當然值得,但是這也是去杠桿化的數(shù)據現(xiàn)實和殘酷邏輯,這本身就和道德無關。
  所以銀行股還得火,至于火到什么程度那要取決于其去杠桿化的具體要求,而與道德邏輯沒有任何關系。A股整體的市盈率已經很高了,銀行股的市盈率卻嚴重滯后,這證明大銀行股的股價上升空間還是很大的。
  文章來源:一財網

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