從528的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)變得越來(lái)越敏感，主要原因是基本面出現(xiàn)了一些微妙變化，使資產(chǎn)重配的牛市邏輯有所動(dòng)搖。*9，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了局部性的復(fù)蘇，30個(gè)大中城市的銷售增速已經(jīng)回到去年降息后的水平，深圳等一線城市出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升的局面，分流了部分資金。第二，隨著中央加大穩(wěn)增長(zhǎng)的力度，地方投資情緒有所改變，政府信用開(kāi)始分流更多的資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是PPP項(xiàng)目近期在頂層法律規(guī)范和信息共享的推動(dòng)下進(jìn)入快車(chē)道。第三，在貨幣寬松和需求低迷的雙重合力下，銀行間流動(dòng)性極度寬松，再加上央行今天重啟正回購(gòu)，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松的預(yù)期減弱。
　　個(gè)人認(rèn)為市場(chǎng)過(guò)慮了，不管從近期的數(shù)據(jù)還是我們的草根調(diào)研來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然麻木，資產(chǎn)重配的牛市邏輯遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。
　　*9，房地產(chǎn)近期的回暖是局部復(fù)蘇，不能理解為長(zhǎng)期性的全面復(fù)蘇，如果說(shuō)去年四季度回暖是首套剛需積壓之后的集中釋放，那么這一段回暖就是改善剛需積壓之后的集中釋放，持續(xù)性不強(qiáng)。更重要的是，深圳代表不了一線城市，一線城市代表不了全國(guó)，二三線城市的地產(chǎn)依然面臨庫(kù)存和人口的巨大壓力。
　　第二，政府的需求擴(kuò)張政策只能對(duì)沖存量，并沒(méi)有刺激增量。在地方稅收和政府性基金大幅下滑的情況下，地方政府的信用擴(kuò)張心有余而力不足，1萬(wàn)億的債務(wù)置換相比今年4.5萬(wàn)億的到期規(guī)模顯然無(wú)法創(chuàng)造增量，*10可以指望的是PPP和城鎮(zhèn)化基金。但PPP還是無(wú)法彌補(bǔ)城投留下的融資缺口，一是融資最難的項(xiàng)目往往是不適合做PPP的純公益項(xiàng)目，二是相關(guān)的法律制度還不夠健全，地方政府信用體系的完善還有很長(zhǎng)的路要走。
　　第三，正回購(gòu)不代表央行主動(dòng)緊縮，而是資金面寬松的結(jié)果，而資金面寬松恰恰反映了當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不強(qiáng)，銀行找不到好的項(xiàng)目，未來(lái)央行一定會(huì)維持寬松的貨幣環(huán)境，為地方債務(wù)置換和穩(wěn)增長(zhǎng)保駕護(hù)航。
　　對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期資產(chǎn)重配帶來(lái)的牛市仍將繼續(xù)前行，但隨著水位的不斷攀升，波動(dòng)和分化的加劇也將在所難免。
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