“中信證券真是傷透我的心了!”一位誤信了“牛市買券商”的投資者如此感嘆，2015年買券商注定是券商投資者的傷心事。
　　如果要找一個2015年業(yè)績增速最快的板塊，估計投資者都會脫口而出的說是券商；如果問2015年什么板塊漲的最少?同樣也是券商。業(yè)績*4，漲的最慢，券商股為什么陷入了這樣的怪圈？聯(lián)系起近日券商瘋狂的融資熱潮，對比2010年的銀行股，兩者的類似之處則有很多。
　　業(yè)績漲股價跌
　　在2014年11月底開始的兩個月暴漲的藍(lán)籌行情里，中信證券(600030.SH)無疑是其中的明星龍頭，不過在2015年大盤繼續(xù)暴漲的行情當(dāng)中，中信證券竟然逆勢下滑，其余大部分券商股的表現(xiàn)，也讓人大跌眼鏡。
　　方正證券研究報告稱，上市券商5月業(yè)績快報顯示，行業(yè)5月累計利潤同比增長318%，券商業(yè)績顯著受益此輪流動性驅(qū)的牛市;而在*9季度，絕大多數(shù)券商的凈利潤都出現(xiàn)了超過200%的增長，而到底什么造成了券商股的業(yè)績暴漲，股價不漲?
　　“股價總是要走在業(yè)績前面。”一位公募基金人士對《*9財經(jīng)日報》記者表示，券商股的業(yè)績利好，其實在12月的那一波暴漲當(dāng)中已經(jīng)充分反映出來了，2015年已經(jīng)后繼乏力，今年以來除了廣發(fā)證券和華泰證券發(fā)行H股之前的兩周左右，券商股明顯有強于大盤的表現(xiàn)以外，券商股2015年的表現(xiàn)乏善可陳，幾乎都跑輸大盤。
　　盡管如此，多家賣方分析師依然表達(dá)了對券商板塊的看好，包括中銀國際、方正證券、華泰證券、長江證券、平安證券的非銀行業(yè)分析師，都反復(fù)多次為券商股“搖旗吶喊”。
　　中銀國際分析師魏濤認(rèn)為，券商今年的業(yè)績高增長基本定局，且今年上半年大幅落后于市場。
　　未來隨著牌照放開和互聯(lián)網(wǎng)券商政策的出臺，壓制券商股的“利空出盡”。隨著下半年深港通、注冊制、資產(chǎn)證券化等行業(yè)利好因素陸續(xù)落地或推進(jìn)，投資者期待券商股將會迎來一波大幅報復(fù)式反彈。
　　不過“報復(fù)式反彈”或許只是幾次脈沖式的行情，未來券商股真的可以看好么?
　　券商股今年以來跑輸大盤，更深層次的原因，或許是反復(fù)再融資使得整個板塊的股票供需出現(xiàn)了失衡，供大于求的股票又怎么漲起來?
　　券商再融資的原因，則是飛速增長的融資融券業(yè)務(wù)對券商業(yè)績貢獻(xiàn)越來越大，而這一切都需要券商融資擴大凈資本，這也讓人想起了2010年的銀行股，幾年來業(yè)績一直高速增長，近一兩年才開始放緩，不過幾年來股價走勢卻近乎是全市場最差，券商股會不會也陷入這個怪圈?
　　類銀行融資怪圈
　　6月18日，就是國泰君安300億IPO申購的日子。
　　2014年12月13日，正是券商行情最火爆的時候，社科院教授劉煜輝在其撰寫的《中國券商的“高盛”之路還很長》中稱，“中國券商股今年業(yè)務(wù)主要貢獻(xiàn)來自融資業(yè)務(wù)的暴漲，以及融資帶動的交投活躍，加杠桿引致息差收入是其主要增長點。跟前兩年傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)沒什么本質(zhì)區(qū)別。同時還有一個約束，它的加杠桿的資金還是來自銀行。憑什么同一個業(yè)務(wù)，券商賣得要比銀行貴3-4倍。”
　　今年幾乎所有上市的券商都公布了再融資計劃。國信證券和申萬宏源在登陸A股市場后沒幾個月，就馬上分別公布了配股和增發(fā)融資方案；中信證券更是在H股連續(xù)兩次增發(fā)，合共融資近400億港元，而向社?；鹪霭l(fā)的這一次甚至只有A股價格的五折左右；此前海通證券的H股再融資價格只有當(dāng)時A股股價的5.5折，在中信和海通宣布H股即將再融資后，券商股也走出了長期跑輸大盤的行情。
　　現(xiàn)在券商股的市凈率在3~5倍之間，只要完成再融資，券商就可以立即增厚每股凈資產(chǎn)，哪怕是以A股股價五折多在H股增發(fā)的中信和海通，都可以通過增發(fā)獲得的資金增厚每股凈資產(chǎn)，未來隨著融資融券業(yè)務(wù)額度提升和其他業(yè)務(wù)擴張，也可以大大增厚每股收益。
　　既然如此，只要券商的股價遠(yuǎn)高于每股凈資產(chǎn)，券商就有動力繼續(xù)再融資，這跟2010年以來的銀行如出一轍;2010年，一位股份制銀行行長私下對《*9財經(jīng)日報》記者稱，“3年內(nèi)不要買銀行股，資本太需要補充了。”
　　5月券商股的業(yè)績排行當(dāng)中，冠軍恰恰就是4月初完成H股發(fā)行的廣發(fā)證券，這反映了現(xiàn)階段，在融資融券業(yè)務(wù)飛速發(fā)展的情況下，券商的資本水平對業(yè)績增長有多么重要。
　　過去5年，銀行一直面臨著利率市場化的預(yù)期，而到近兩年，隨著存款利率上限不斷放開，利率市場化的預(yù)期也終于逐步兌現(xiàn)。類似的，券商近年來傭金率不斷下滑，甚至某些券商一度喊出了萬分之二的“地板價”，現(xiàn)在萬分之二點五似乎已經(jīng)成為行規(guī)，這與2007年的千分之三根本不可同日而語。
　　就兩融業(yè)務(wù)而言，現(xiàn)在依然處于“供不應(yīng)求”階段，過去的三次降息當(dāng)中，只有今年3月初的那一次，多數(shù)券商跟隨基準(zhǔn)利率把融資利率從8.6%降到8.35%，而2014年11月和今年5月的降息，券商并未跟隨下調(diào)。
　　不過券商凈資本增長后，融資融券業(yè)務(wù)也會擴容，未來融資利率或許會像傭金戰(zhàn)那樣出現(xiàn)又一輪價格戰(zhàn)，隨著銀行等逐步收購券商牌照，“傭金戰(zhàn)”和“利率戰(zhàn)”或?qū)⒁挥|即發(fā)。
　　文章來源：一財網(wǎng)

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