編者按：近期調(diào)整了今年中國經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)的預(yù)測(cè)，其中GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)增速下調(diào)至7%，物價(jià)漲幅降為1.4%，雖然上半年中國經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，但考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)開始企穩(wěn)，最近出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)舉措將在未來幾個(gè)月內(nèi)開始顯現(xiàn)積極效果。
　　中國央行[微博]研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿所率團(tuán)隊(duì)，近期調(diào)整了今年中國經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)的預(yù)測(cè)，其中GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)增速下調(diào)至7%，物價(jià)漲幅降為1.4%；他們并從財(cái)政政策、貨幣政策、房地產(chǎn)市場(chǎng)、結(jié)構(gòu)性政策四個(gè)因素出發(fā)，明確指出下半年GDP環(huán)比增速會(huì)比上半年略有回升。
　　這意味著二層含義：首先，從央行角度來看已基本確認(rèn)中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升；其次，從潛在經(jīng)濟(jì)增速考慮，也許央行認(rèn)可的增速也就在7%。潛在經(jīng)濟(jì)增速是指在給定資源約束和制度約束下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在長(zhǎng)期內(nèi)所能達(dá)到的可持續(xù)的*6經(jīng)濟(jì)增速。
　　如果上述結(jié)論成立，那接下來的問題是，如果不考慮對(duì)沖外匯占款缺失而需要提供的基礎(chǔ)貨幣，從去年下半年開始不斷放松的貨幣政策還會(huì)繼續(xù)寬松嗎？
　　在央行對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面這么重要的信號(hào)釋放出來后，投資者是否需要思考一下，在中國經(jīng)濟(jì)的本輪周期中，是否貨幣政策已開始進(jìn)入觀望期？
　　投資人士近二周突然開始覺得央行貨幣政策的信號(hào)比較奇怪：一是定向正回購；二是繼續(xù)向國開行以PSL(抵押補(bǔ)充貸款)工具釋放一年期以上的流動(dòng)性；三是可跨半年國庫現(xiàn)金招標(biāo)利率竟然創(chuàng)至少三年新低；四是本周到期的約6,700億元MLF(中期借貸便利)全部未續(xù)做。
　　市場(chǎng)此前還普遍預(yù)期6月末前還有一次降準(zhǔn)，但站在央行的立場(chǎng)仔細(xì)分析上述貨幣政策操作的細(xì)節(jié)，也許這次降準(zhǔn)的預(yù)期將會(huì)落空。
　　讓我們?cè)俜纸庖幌逻@些動(dòng)作的信號(hào)：
　　一、定向正回購：據(jù)路透報(bào)導(dǎo)，主要是幾家超儲(chǔ)過高的大銀行，再三“跪求”央行回收實(shí)在太多、沒地可用的流動(dòng)性，說明目前短期流動(dòng)性實(shí)在充裕，看不到再度放水的需要。而這次操作后，一天、七天期回購利率則緩慢回升，做實(shí)了銀行間市場(chǎng)短期利率已見底的分析。
　　二、定向國開行的PSL：央行已確認(rèn)進(jìn)行了此項(xiàng)操作，并分別于2014年9月、11月，2015年3月、5月經(jīng)四次操作將PSL利率從4.50%下調(diào)至目前的3.10%，央行通過特定工具以壓低長(zhǎng)期利率的意圖明顯。
　　三、國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)：本周分別進(jìn)行了三個(gè)月、六個(gè)月期限共計(jì)1,000億元的招標(biāo)，令市場(chǎng)吃驚的是利率結(jié)果竟然僅3.4%、3.5%，為至少三年來新低，顯然市場(chǎng)并不缺流動(dòng)性。
　　四、本周到期的近6,700億元MLF全部未續(xù)：如果央行沒有引導(dǎo)資金價(jià)(1196.40,19.60,1.67%)格下行的意圖，的確看不到MLF再續(xù)的必要性。
　　另據(jù)消息人士透露，央行官員在與機(jī)構(gòu)的交流中，明確對(duì)資金流向股市有所擔(dān)憂，本周打新股凍結(jié)的資金可謂歷史天量，但市場(chǎng)卻波瀾不驚。積極因素在于居民儲(chǔ)蓄變活了，正不斷投向資本市場(chǎng)；但負(fù)面因素在于，各類創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，不排除銀行資金借道流入股市。
　　央行如何看待中國經(jīng)濟(jì)和各項(xiàng)政策因素？
　　上述分析都基于中國央行對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷，因此有必須再分解一下馬駿報(bào)告中的主要觀點(diǎn)。他指出，雖然上半年中國經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，但考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)開始企穩(wěn)，最近出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)舉措將在未來幾個(gè)月內(nèi)開始顯現(xiàn)積極效果，以及世界經(jīng)濟(jì)也將有所復(fù)蘇等因素，估計(jì)下半年GDP環(huán)比增速將會(huì)略高于上半年。
　　另外值得關(guān)注的是，該團(tuán)隊(duì)并針對(duì)若干穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的滯后期進(jìn)行了定量分析。結(jié)果表明，財(cái)政政策與貨幣政策調(diào)整對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正面作用將在6-9個(gè)月后達(dá)到峰值，但在4-5個(gè)月之后的效果就會(huì)達(dá)到峰值的60%左右。
　　報(bào)告也提到有助于緩解經(jīng)濟(jì)下行的政策因素，主要包括：
　　其一，積極財(cái)政政策的力度有所加大?？紤]到中央財(cái)政動(dòng)用上年度結(jié)轉(zhuǎn)資金和安排地方政府專項(xiàng)債券、地方債務(wù)置換等因素，今年赤字率的實(shí)際上升幅度大于0.2個(gè)百分點(diǎn)。與半年前相比，積極財(cái)政政策的力度有所加大，這將有助于緩解基礎(chǔ)設(shè)施投資減速等下行壓力。
　　其二，人民銀行[微博]自去年11月下旬以來已連續(xù)三次降息和兩次降準(zhǔn)。根據(jù)社會(huì)融資規(guī)模的權(quán)重估算，今年4月底企業(yè)平均融資成本比去年末下降了30多個(gè)基點(diǎn)，比去年同期下降60多個(gè)基點(diǎn)。企業(yè)融資成本下降有助于緩解投資和房地產(chǎn)市場(chǎng)所面臨的下行壓力。
　　其三，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)積極態(tài)勢(shì)。在一系寬松政策后，國家統(tǒng)計(jì)局*7發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，隨著330樓市新政逐漸顯效及銷售旺季到來，中國一線樓市迎來量?jī)r(jià)齊升的紅五月，拉動(dòng)官方全國房?jī)r(jià)告別一年來的環(huán)比跌勢(shì)，樓市回暖得以確立。
　　其四，結(jié)構(gòu)性政策的作用。最近，政府有關(guān)部門加快了對(duì)水利、鐵路、生態(tài)環(huán)境、保障房等項(xiàng)目的審批和啟動(dòng)的步伐，這將有助于維持基建投資的較快增長(zhǎng)，并為銀行和資本市場(chǎng)創(chuàng)造有效融資需求。
　　不會(huì)為了寬松而寬松，也不會(huì)為了刺激而刺激，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的判斷，或許是一切政策出臺(tái)的考量。(完)（來源：新浪）

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