編者按：紅星美凱龍的上市之路可追溯到2007年，6月26日，內(nèi)地家俱商場營運商紅星美凱龍正式在港股掛牌上市，值得注意的是，紅星美凱龍正向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，但也有一些觀察人士對這一模式存在質(zhì)疑。
　　6月26日，內(nèi)地家俱商場營運商紅星美凱龍正式在港股掛牌上市。首日掛牌，紅星美凱龍開盤報價每股12.62港元，較招股價13.28港元低5%，上市首日報收12.74港元，跌幅超4%。股票開盤后走低，一度跌超11%，最低見每股11.72港元。
　　至此，在A股排隊等候IPO多年未果的紅星美凱龍終于在港股完成上市。紅星美凱龍的成功上市，這也意味著中國家居建材流通業(yè)終于迎來*9只在H股掛牌股票。
　　對于紅星美凱龍的成功上市，中國商業(yè)地產(chǎn)聯(lián)盟副會長兼秘書長王永平(微博)對騰訊財經(jīng)分析稱，紅星美凱龍上市有利于緩解自身的資金壓力，對進一步輕裝發(fā)展有積極意義。同時，也有對維持管理團隊穩(wěn)定和投資方投資回報的考慮。
　　多次上市未果，急需“輸血”
　　紅星美凱龍的上市之路可追溯到2007年。當(dāng)時公司創(chuàng)始人車建新就透露，準(zhǔn)備在兩到三年內(nèi)IPO，在上海證券交易所上市。然而直到2014年，中國證監(jiān)會網(wǎng)站正式公布紅星美凱龍首次公開發(fā)行的預(yù)披露材料。但隨后，紅星美凱龍就被證監(jiān)會貼上了“中止審查”標(biāo)簽。
　　2015年3月，紅星美凱龍向中國證監(jiān)會申請撤回A股上市申請，同時，向中國證監(jiān)會遞交有關(guān)于香港聯(lián)交所上市的申請，并已于2015年5月7日獲得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)。
　　不少業(yè)內(nèi)人士認為，紅星美凱龍經(jīng)歷8年等待，已到了非上市不可的地步。中國商業(yè)地產(chǎn)聯(lián)盟副會長兼秘書長王永平分析稱，紅星美凱龍上市有利于緩解自身的資金壓力，對進一步輕裝發(fā)展有積極意義。同時，也有對維持管理團隊穩(wěn)定和投資方投資回報的考慮。
　　“紅星美凱龍目前有158多個賣場，其中52個是自營的，另外它還在發(fā)展商業(yè)地產(chǎn)，這些所造成資產(chǎn)沉淀比較多，也比較重。”王永平還指出，上市有利于降低公司的負資產(chǎn)率。
　　紅星美凱龍披露的信息顯示，2011年—2013年，紅星美凱龍公司合并口徑的凈營運資金分別為-33.46億元、-13.73億元、-39.28億元，合并資產(chǎn)負債率分別為74.29%、72.29%、75.59%，處于同行業(yè)較高水平。
　　盡管車建新曾強調(diào)2014年的公司凈資本負債率已經(jīng)降低到30.9%，低于行業(yè)平均水平，但公司計劃中25家直營店的建設(shè)依然高度依賴后續(xù)資金的支撐。
　　另外，為了沖擊A股上市，紅星美凱龍于2013年以20%股權(quán)引進華平資本2億美元投資，這也是華平資本在中國*5單投資。如今兩年過去，資本的套現(xiàn)壓力可想而知。王永平認為，“（紅星美凱龍）再不上市，相關(guān)的基金和投資方都有對賭條款，如果他們退出，將會對紅星美凱龍造成更多壓力。”
　　王永平還表示，近幾年商業(yè)地產(chǎn)人才的流失情況比較嚴重，上市也有利于穩(wěn)定高管團隊。
　　輕資產(chǎn)之路存疑
　　值得注意的是，紅星美凱龍正向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，即委托管理型的輕資產(chǎn)模式。
　　招股書顯示，目前紅星美凱龍設(shè)計了兩類商業(yè)模式，*9類是自營商場，第二類是委托管理商場。而一直被外界認為是紅星美凱龍尋求轉(zhuǎn)型的平臺紅星地產(chǎn)，此次并未納入IPO范圍之內(nèi)。
　　王永平表示，這次地產(chǎn)沒有放到上市公司中去，是因為紅星美凱龍的商業(yè)地產(chǎn)還處于一個起步階段。早期紅星美凱龍想在國內(nèi)上市，但因為國內(nèi)房地產(chǎn)受限制，所以失敗了。“這是技術(shù)層面的考慮，并不表明紅星美凱龍未來大的戰(zhàn)略會發(fā)生大的變化，它還是傳統(tǒng)的家具市場和商業(yè)地產(chǎn)購物中心開發(fā)兩種商業(yè)模式。”
　　但也有一些觀察人士對這一模式存在質(zhì)疑。香港粵海證券投資銀行董事黃立沖表示，“輕資產(chǎn)的思路是對的，但能不能真的輕起來是關(guān)鍵。”目前，紅星美凱龍強調(diào)輕重雙輪發(fā)展模式，“重”是指紅星商業(yè)自有項目的開發(fā)運營，“輕”則是為其他房企的項目做委托管理，推出從規(guī)劃設(shè)計、商業(yè)建設(shè)到招商運營的“資產(chǎn)管理服務(wù)。”
　　車建新指出，雙輪模式是紅星美凱龍規(guī)模能夠迅速做大最重要的原因。未來公司在加速自建商場布局的同時，也會加快委托管理商場的建立，除了25個自建物業(yè)外，紅星美凱龍還簽了359個委管合同，從選址、施工咨詢、招商，紅星美凱龍單個委管項目可獲得3200萬元—6300萬元的咨詢費用。
　　但是，在一些業(yè)內(nèi)人士看來，紅星美凱龍的輕資產(chǎn)擴張方向定位在三四線城市，雖然可降低成本，但合作方實力參差不齊、可控性差，且多為下行中的房地產(chǎn)企業(yè)，合作方有可能由于短期利益驅(qū)使做出不利于商場長期運營的行為，從而會影響到紅星品牌聲譽及合作的持續(xù)性。
　　在對未來轉(zhuǎn)型方向上，紅星美凱龍董事長車建新表示，紅星美凱龍還將開拓第二品牌紅星·歐洛麗雅，加快020布局，也會涉足互聯(lián)網(wǎng)金融P2P，加大電商嘗試。
　　對此，王永平認為，電商并不是紅星美凱龍的重點，這一塊如果要強調(diào)，大量的持有物業(yè)轉(zhuǎn)型壓力也比較大，不同于一般的電商公司輕資產(chǎn)化，如果線上線下無法有效聯(lián)動，則會比較難做。
　　“現(xiàn)在還沒有一個成功的O2O模式可以借鑒，紅星美凱龍想要在電商上做創(chuàng)新，我看到的亮點還不多。”王永平說。
　　行業(yè)困境重重
　　紅星美凱龍上市的背后，是家居建材行業(yè)發(fā)展并不順利的困境。
　　2012年以來，百安居、家得寶等國際家居賣場龍頭開始掀起關(guān)店潮，其中，家得寶關(guān)閉中國市場所有門店。2014年12月，物美集團以14億人民幣的代價收購中國百安居70%的股權(quán)，而百安居的母公司翠豐集團，在合資企業(yè)中保留30%股權(quán)。
　　相對而言，紅星美凱龍?zhí)幱谀鎰輸U張的狀態(tài)。公開資料顯示，截至2014年12月31日，紅星美凱龍目前持有158家商場，其中包括52個自營商場和106個委托管理商場,覆蓋北京、上海等一線城市和大多數(shù)二線城市。
　　王永平指出，雖然紅星美凱龍近幾年業(yè)績增長僅為個位數(shù)，比較緩慢，但毛利率等數(shù)據(jù)比較高。招股文件顯示，紅星美凱龍過去三年（2012年—2014年）營業(yè)收入分別為52.5億元、63.6億元、79.4億元，年均復(fù)合增長率為22.9%。三年間，毛利潤分別約為38.0億元、45.7億元、58.8億元，毛利率從72.4%上升至74.1%。
　　“然而，家居賣場可能掙錢，但賣場里的經(jīng)營戶不掙錢，就會影響到未來盈利的持續(xù)性，這也是考驗這個商業(yè)模式的關(guān)鍵。”王永平認為，紅星美凱龍的家居賣場業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型，但是未來還不清晰。如果要轉(zhuǎn)型做購物中心，未來也要做相應(yīng)調(diào)整。(一財網(wǎng))

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