來(lái)源：高頓網(wǎng)校 發(fā)布時(shí)間：2015-10-30 09:31 責(zé)編：Esther.zhang

　　近日，火爆的公司債引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其滋生風(fēng)險(xiǎn)的高度重視，包括價(jià)格虛高、杠桿過(guò)度等泡沫風(fēng)險(xiǎn)。甚至有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂“資產(chǎn)配置慌”會(huì)刺激中國(guó)高收益?zhèn)陌l(fā)行，不禁讓人聯(lián)想到金融危機(jī)前美國(guó)的債市情況。
 
　　與此同時(shí)，近期美國(guó)垃圾債市場(chǎng)也迎來(lái)大量資金流入，長(zhǎng)期低利率環(huán)境壓低了低風(fēng)險(xiǎn)投資所能帶來(lái)的回報(bào)，迫使投資者不得不提高風(fēng)險(xiǎn)偏好。10月29日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)正如市場(chǎng)預(yù)期維持利率不變，這也讓美國(guó)垃圾債市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間持續(xù)更具吸引力。
 
　　全球規(guī)模*5的不良債務(wù)投資公司——橡樹(shù)資本(OAKTREE)聯(lián)席董事長(zhǎng)霍華德·馬克斯(HowardMarks)10月28日接受《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，各國(guó)央行長(zhǎng)期實(shí)施的低利率政策以及寬松的資本市場(chǎng)已經(jīng)驅(qū)動(dòng)投資者偏離應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)曲線，從而追求有吸引力的回報(bào)。
 
　　中國(guó)公司債占GDP比重已超140%
 
　　近日，央行發(fā)布了9月份金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，數(shù)據(jù)顯示該月銀行間債券市場(chǎng)共發(fā)行各類(lèi)債券2.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)121%，環(huán)比增長(zhǎng)19.8%。
 
　　在整體債市持續(xù)火爆的情況下，公司債表現(xiàn)尤為突出。數(shù)據(jù)顯示，自年初以來(lái)，交易所公司債公開(kāi)發(fā)行規(guī)模已超過(guò)3700億元人民幣，其中僅第三季度就高達(dá)2334億元，僅一個(gè)季度的發(fā)行量已經(jīng)與近年來(lái)發(fā)行量*6的2012年度總額相差無(wú)幾。
 
　　10月27日，中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定在浦江創(chuàng)新論壇上強(qiáng)調(diào)稱(chēng)，據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院的測(cè)算，目前中國(guó)公司債占GDP比重已經(jīng)高達(dá)140%至150%，從絕對(duì)數(shù)量來(lái)說(shuō)中國(guó)已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)。受中國(guó)的資本產(chǎn)出率不斷提高、通貨膨脹率降低等多種因素影響，預(yù)計(jì)到2021年，我國(guó)公司債務(wù)占GDP比重可能會(huì)上升至200%。
 
　　“這是非常危險(xiǎn)的情況，我們必須要解決這個(gè)問(wèn)題。公司債進(jìn)一步提高會(huì)導(dǎo)致許多企業(yè)的違約，利息率的上升、不良債券的增加會(huì)導(dǎo)致銀行危機(jī)，所以我們必須嚴(yán)重關(guān)注公司債的問(wèn)題。”不過(guò)，余永定分析，由于中國(guó)政府的財(cái)政狀況較好，擁有大量國(guó)有資產(chǎn)，且并沒(méi)有沉重的外債負(fù)擔(dān)，所以只要政策得力，可以克服挑戰(zhàn)。
 
　　總體來(lái)看，目前業(yè)內(nèi)認(rèn)為公司債市場(chǎng)具有的風(fēng)險(xiǎn)，總共可以分成兩大類(lèi)，一是信用風(fēng)險(xiǎn)，即債券可能的違約風(fēng)險(xiǎn);二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為公司債的價(jià)格過(guò)高，發(fā)行利率過(guò)低，定價(jià)存在非理性現(xiàn)象;同時(shí)，投資者為了提高公司債的收益率，使用質(zhì)押回購(gòu)、結(jié)構(gòu)化安排等手段進(jìn)行杠桿操作，可能存在一定程度的高杠桿現(xiàn)象;此外，當(dāng)價(jià)格高和杠桿操作疊加，如果再受到宏觀經(jīng)濟(jì)或股市向好等因素影響，未來(lái)交易所債市可能出現(xiàn)資金面緊張局面，可能出現(xiàn)債券拋壓或去杠桿，從而引發(fā)債市泡沫破滅。
 
　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)資深人士向《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，市場(chǎng)關(guān)注的新公司債發(fā)行利率過(guò)低只是個(gè)別現(xiàn)象，其發(fā)行利率差異化明顯，定價(jià)相對(duì)理性;同時(shí)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)型的宏觀背景下，債券發(fā)行利率下行是長(zhǎng)期趨勢(shì)，交易所公司債發(fā)行利率是對(duì)這一趨勢(shì)的先導(dǎo)性反映，近期國(guó)債等其他品種利率和銀行間市場(chǎng)利率都在加速走低。利率下行并非交易所公司債市場(chǎng)獨(dú)有，同期銀行間市場(chǎng)發(fā)行利率也在下行。”
 
　　此外，債市的杠桿與股市的杠桿存在本質(zhì)區(qū)別。一方面?zhèn)型顿Y者均為機(jī)構(gòu)，投資者結(jié)構(gòu)更理性、成熟。另一方面?zhèn)▌?dòng)率有限。
 
　　對(duì)于我國(guó)債券市場(chǎng)當(dāng)前是否存在泡沫，摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌對(duì)《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示：“現(xiàn)在提這個(gè)說(shuō)法為時(shí)過(guò)早。畢竟我們債市的規(guī)模，尤其在企業(yè)層面上，市場(chǎng)并不大。”
 
　　但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，債市現(xiàn)在存在一個(gè)非常大的問(wèn)題，就是所謂的“剛性?xún)陡?rdquo;現(xiàn)象。
 
　　“應(yīng)該有序地打破剛性?xún)陡?，一個(gè)企業(yè)倒閉了或者債券違約本身不重要，關(guān)鍵是如何通過(guò)示范性作用引入一個(gè)更為市場(chǎng)化、公開(kāi)的破產(chǎn)或者違約機(jī)制。”
 
　　朱海斌認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來(lái)看，沒(méi)有違約的債券市場(chǎng)是非常危險(xiǎn)的，短期的風(fēng)險(xiǎn)我們可能看不到，但是從中長(zhǎng)期看來(lái)是會(huì)影響債券市場(chǎng)發(fā)展的非常大的制約因素。
 
　　美國(guó)債市也瘋狂
 
　　最近大受歡迎的不僅有中國(guó)公司債，美國(guó)的垃圾債市場(chǎng)也吸引了大批高收益偏好投資者的“淘金”熱。
 
　　據(jù)基金研究公司Lipper的數(shù)據(jù)，截至10月21日，美國(guó)投資于高風(fēng)險(xiǎn)債券的公募基金以及ETF累計(jì)流入了33億美元的資金，這一單周流入規(guī)模成為自2011年11月以來(lái)的新高，也是1992年有記錄以來(lái)的次高。
 
　　高收益率企業(yè)債通常是由信用評(píng)級(jí)較低的公司發(fā)行。由于這些債券風(fēng)險(xiǎn)更高，在發(fā)行時(shí)必須提供比投資級(jí)別企業(yè)債更高的收益率才能吸引到投資者。
 
　　中信建投證券分析師季偉杰認(rèn)為，低評(píng)級(jí)債券受追捧主要是因?yàn)樵?ldquo;資產(chǎn)饑荒時(shí)期”，投資者沒(méi)有太多的其他投資選擇。“我們正處于低利率時(shí)代，但投資機(jī)構(gòu)承諾給客戶的回報(bào)沒(méi)有下降太多，太多關(guān)注收益率而忽視信用風(fēng)險(xiǎn)是很危險(xiǎn)的。”
 
　　馬克斯對(duì)《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，金融危機(jī)之后，美國(guó)*9個(gè)實(shí)施了規(guī)模龐大的刺激政策，這也使其成為*9個(gè)復(fù)蘇的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。但在長(zhǎng)期的低利率環(huán)境下，投資者進(jìn)行投資，使得資產(chǎn)價(jià)格被推高，因此美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)的加息舉措會(huì)對(duì)這些資產(chǎn)價(jià)格上升帶來(lái)壓力，投資的收益和回報(bào)會(huì)有所限制。
 
　　在被問(wèn)及目前美國(guó)高收益?zhèn)欠翊嬖谂菽瓡r(shí)，他認(rèn)為答案是否定的，即使存在泡沫也是整個(gè)美國(guó)債券市場(chǎng)。
 
　　“現(xiàn)在債券是在低利率環(huán)境，不存在高收益泡沫，但是我認(rèn)為存在債券的泡沫，因?yàn)樗袀瘍r(jià)格都是高的。通常高收益?zhèn)睦驶貓?bào)要比國(guó)債高5%，而現(xiàn)在高收益?zhèn)睦仕绞?%，相差不足5%。但是6%的收益對(duì)于那些希望得到固定回報(bào)的投資者而言，也是非常具有吸引力的。”馬克斯說(shuō)道。
 
　　來(lái)源：*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

 
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