12月14日，央行公告稱，11月末外匯占款255619.72億元，較10月末減少3158億元，為歷史第二大降幅。無獨(dú)有偶，央行日前公布的外匯儲備顯示，11月末我國外匯儲備較10月末大幅減少872.23億美元。
事實(shí)上，外匯儲備已連續(xù)數(shù)月負(fù)增長，而近來數(shù)周，人民幣的連續(xù)貶值，已引發(fā)市場對中國資本外流的格外關(guān)注。
招商證券研報(bào)指出，上周CNH匯率收于6.5323貶值861個(gè)BP，創(chuàng)下匯改以來的*5記錄，人民幣匯差大幅擴(kuò)大，香港市場人民幣利率已經(jīng)連續(xù)3周處于4%以上。
針對人民幣近期的連續(xù)貶值，市場人士對此的普遍解釋為，隨著美聯(lián)儲加息的臨近，以及人民幣納入SDR籃子后中國監(jiān)管當(dāng)局匯率干預(yù)的減少，人民幣的貶值預(yù)期再度彌漫市場，資本外流的勢頭加劇。
國際金融協(xié)會（IIF）12月10日公布報(bào)告稱，中國今年四季度資本外流規(guī)模將達(dá)到1500億美元，雖與三季度的2250億美元有所下降，但全年將超過5，000億美元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。這一估算基于貿(mào)易資料、中國銀行業(yè)者代表客戶進(jìn)行的交易，以及央行儲備的變化。
但資本流出的規(guī)模及人民幣的貶值預(yù)期，或被市場夸大。
國家外管局綜合司司長王允貴在近日召開的新聞發(fā)布會上稱，外匯儲備快速下降的首要原因，是儲備中的非美元貨幣兌美元折算的賬面損失；另一原因則在于，在“一帶一路”加速推進(jìn)的背景下，外匯儲備參與了一些“走出去”項(xiàng)目的融資。
非美元貨幣貶值折損外儲
招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)分析稱，11月央行官方外匯儲備余額規(guī)模下降872億美元，除去匯率因素之外，據(jù)此推測當(dāng)月銀行結(jié)售匯逆差規(guī)模在520億-570億美元。
但外匯儲備驟降的原因，除了匯率原因還與其他貨幣有關(guān)。
12月10日，在外管局今年四季度外匯局政策新聞發(fā)布會上，王允貴表示，受美元強(qiáng)勢影響，11月末，歐元兌美元較10月末貶值了4%，英鎊兌美元貶值2.4%，日元兌美元貶值2%，“這些貨幣對美元出現(xiàn)貶值，導(dǎo)致儲備資產(chǎn)中非美元貨幣資產(chǎn)出現(xiàn)了以美元計(jì)價(jià)的賬面損失。”
其進(jìn)一步表示，目前中國的國際收支非常穩(wěn)健，全年有超過5000億美元的貿(mào)易順差，1000多億美元的外商來華直接投資，且“從跨境收支來看，9月份有700多億美元的外匯凈流出，10月份轉(zhuǎn)為外匯凈流入”，因此，“我國的經(jīng)濟(jì)和市場的基本面是穩(wěn)健的，不存在人民幣匯率長期貶值的基礎(chǔ)”。
由于央行目前并未公布外儲的幣種比例，因此難以計(jì)算外匯儲備的實(shí)際下降幅度。值得注意的是，央行外匯儲備的下降，或無需太過擔(dān)憂。
王允貴稱，今年中國在“一帶一路”戰(zhàn)略的指引下，加大了“走出去”的政策支持力度，外匯儲備參與了部分“走出去”項(xiàng)目的融資，“這些融資按照國際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲備的定義，也會從外匯儲備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外”。
“從我們觀察到的情況來看，當(dāng)國家的外匯儲備資產(chǎn)下降時(shí)，民間的對外資產(chǎn)金額在增加。央行的外匯儲備資產(chǎn)的減少，這些資產(chǎn)到了民間，變成了境內(nèi)企業(yè)在海外擁有的資產(chǎn)。”王允貴說。
中國金融四十人論壇高級研究員管濤近日撰文指出，外匯儲備的下降主要體現(xiàn)在“藏匯于民”中。據(jù)其分析，從國際收支口徑看，2014年二季度至2015年二季度，我國與對外投資項(xiàng)下凈流出5126億美元，與外來投資項(xiàng)下凈流入3312億美元。與之對應(yīng)的是，截至2015年6月末，我國對外金融資產(chǎn)中，儲備資產(chǎn)占比58.6%，較2014年3月末減少了6.8個(gè)百分點(diǎn)。
“這反映了外匯資產(chǎn)由國家集中持有向民間分散持有的變化，從流量看，同期外匯儲備下降可以理解為央行與民間部門之間發(fā)生了外匯資產(chǎn)的置換。”管濤表示。
或?qū)⒎艑捹Y本流入限制
未來，決定資本進(jìn)出的，主要還是市場對人民幣匯率水平的預(yù)期。
摩根士丹利、法興銀行、野村證券金融機(jī)構(gòu)近日陸續(xù)發(fā)布報(bào)告稱，受經(jīng)濟(jì)運(yùn)行放緩等因素影響，預(yù)計(jì)人民幣明年年底將貶值至6.80。
12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)。這一新指數(shù)被諸多市場人士解讀為，央行在為人民幣貶值“開綠燈”，這進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣貶值預(yù)期。
但中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，未來人民幣持續(xù)貶值帶來的問題要比它能解決的問題多，其中包括與未對沖外債相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和資本外流加劇的可能性。
其理由為，在CFETS籃子中，美元擁有*5的權(quán)重，但僅為0.264。相比之下，2014年人民幣在岸即期交易的94.9%是對美元，中國跨境貿(mào)易中以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的份額也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過與美國貿(mào)易的份額。因此，中國貨幣當(dāng)局有必要維持人民幣匯率的穩(wěn)定。
同時(shí)，由于央行目前尚持有大量的外匯儲備，完全有能力實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。因此，與外資機(jī)構(gòu)不同，梁紅預(yù)計(jì)2016年底美元兌人民幣將維持在1∶6.5的水平。
“人民幣貶值會刺激資本流出，但是央行可能會采取資本管制的措施，所以資本實(shí)際流出規(guī)模應(yīng)該有限。”招商銀行金融市場部高級分析師萬釗對記者表示，在推動人民幣國際化過程中，貨幣當(dāng)局在適當(dāng)保留資本管制的同時(shí)，建立健全中國資本流動的宏觀審慎的政策框架，將成為貨幣當(dāng)局下一步的核心工作。
他進(jìn)一步分析稱，20世紀(jì)90年代末以來，國際社會的宏觀審慎措施更多的使用在“抑制資本流入”環(huán)節(jié)，但在“抑制資本流出”和“阻止本幣貶值”方面效果并不理想。
他認(rèn)為，目前人民幣國際化進(jìn)程剛剛開始，國際化基礎(chǔ)非常薄弱，而且中國境內(nèi)主體積累了大量的境外外債敞口，因此“簡單的放棄資本管制、僅僅依靠宏觀審慎措施是不夠的”。
其預(yù)計(jì)，未來宏觀審慎措施更多適用于資本流入環(huán)節(jié)，貨幣當(dāng)局將進(jìn)一步放寬資本流入的審批和限額，對資本流入的監(jiān)管由事前審批轉(zhuǎn)移到事中、事后的實(shí)時(shí)監(jiān)控，并通過調(diào)整資本流入的綜合成本來管理資本流入。同時(shí)，未來資本管制措施仍將存在一段時(shí)間，并更多適用于資本流出環(huán)節(jié)。
“截至2015年6月底，中國境內(nèi)主體積累的境外外債余額接近1萬億美元，在這些外債頭寸沒有得到充分化解之前，貨幣當(dāng)局并不會放松資本流出的管制措施，近期貨幣當(dāng)局收窄部分境外機(jī)構(gòu)人民幣融資渠道及對RQDII進(jìn)行窗口指導(dǎo)等即是例證。”萬釗稱。