來源：高頓網(wǎng)校 發(fā)布時(shí)間：2016-02-15 10:50 責(zé)編：Candy.Bao

降財(cái)務(wù)成本的“利器”
 
直接融資占比連續(xù)兩年上升，但總體仍然偏低
 
“2015年以來，恒大在交易所債市通過小公募、私募方式融資400億元，債券市場給恒大帶來了穩(wěn)定的資金來源。”恒大集團(tuán)總裁夏海鈞談起公司債的好處，很有感觸。
 
他介紹，公司債大幅度降低了恒大的負(fù)債成本。以前恒大除了境外發(fā)債，就是銀行貸款和信托，綜合信托的成本高達(dá)9.8%，而現(xiàn)在發(fā)債的綜合成本是6%，較信托下降50%—60%，企業(yè)負(fù)擔(dān)大大減輕。
 
長期以來，銀行借貸是企業(yè)融資的主渠道。然而，近年直接融資開始發(fā)揮越來越大的作用。以債券市場為例，2015年交易所債券市場異軍突起，全年共發(fā)行公司債券2.16萬億元，發(fā)行資產(chǎn)支持證券2092億元，同比大幅增長。當(dāng)被問及發(fā)債用途時(shí)，很多企業(yè)都表示，用于償還資金，補(bǔ)充流動(dòng)性。而這背后，公司債的魅力很大程度上是可以進(jìn)行債務(wù)置換并降低融資成本。
 
長江精工鋼構(gòu)董事長方朝陽說：“通過發(fā)行公司債，公司獲得低成本資金的同時(shí)，也間接提高了企業(yè)其他融資方式的議價(jià)話語權(quán)，有效降低了公司的總體融資成本。”
 
發(fā)展直接融資，能夠?yàn)閷?shí)體企業(yè)提供較長期穩(wěn)定的資金支持，減輕現(xiàn)金流壓力，降低其融資成本。央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成介紹，債券發(fā)行利率一般低于貸款利率，股票融資不需要利息支出，直接融資占比上升有利于降低社會(huì)融資成本。2015年，債券和股票等直接融資占社會(huì)融資規(guī)模的比重為24%，較上年提高了6個(gè)百分點(diǎn)，較2008年上升了11.3個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)兩年上升，也是歷史*6水平。
 
據(jù)鵬元資信評(píng)估有限公司研究發(fā)展部李慧杰測算，縱向比較，2015年公司債年平均發(fā)行利率低于2014年平均水平；橫向比較，公司債比企業(yè)債券、中期票據(jù)有明顯利率利差優(yōu)勢，以AA+為例，企業(yè)債券的年均發(fā)行利率為5.95%，中期票據(jù)為5.16%，公司債為4.85%，公司債分別低了110和31個(gè)基點(diǎn)。
 
不僅是債券，2015年的股權(quán)融資同樣增勢良好。全年共有220家企業(yè)完成首發(fā)上市，融資1578.29億元，同比分別增長76%和136%；399家上市公司完成再融資發(fā)行，融資8931.96億元，同比增長31%。盛松成說，截至2015年12月，企業(yè)融資成本為5.38%，比2014年下降169個(gè)基點(diǎn)。其中一個(gè)重要方面，是直接融資比重加大，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
 
然而，盡管增幅不算小，但總體看，我國直接融資仍然偏低，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的作用發(fā)揮也不充分，難以完全適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長和轉(zhuǎn)型的需求。從國際比較看，我國直接融資占比不僅明顯低于成熟市場，也低于不少新興市場。進(jìn)一步顯著提升直接融資比重，有廣闊的空間和潛力，也是較迫切的任務(wù)。
 
有“親和力”才有市場活力
 
較高的直接融資門檻讓很多企業(yè)望而卻步
 
直接融資不僅能降財(cái)務(wù)成本，也有利于投融資雙方直接對(duì)接，更好更快地將資金“血液”輸送給實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。長期以來，企業(yè)對(duì)直接融資也抱有很大熱情。但是，實(shí)際情況中，直接融資顯得“親和力”不足，較高的門檻讓很多企業(yè)望而卻步。
 
主板市場處于多層次資本市場的頂端，能進(jìn)入其中的是少數(shù)“幸運(yùn)兒”。以創(chuàng)業(yè)板為例，主要是服務(wù)于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)。這些企業(yè)通常處于快速成長期，對(duì)資金的需求較緊迫，對(duì)發(fā)行上市效率要求較高。與海外市場平均三四個(gè)月的發(fā)行周期相比，我國創(chuàng)業(yè)板市場1至2年的周期顯得較漫長，部分企業(yè)甚至超過3年。在申請(qǐng)上市期間，企業(yè)為保證業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性，不敢進(jìn)行大規(guī)模投資、并購重組等，一定程度上對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生制約。一家上市公司的董事長曾感慨：“8年奮戰(zhàn)終于一償所愿。”主板上市對(duì)于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)而言，是一次很具挑戰(zhàn)性的“馬拉松”。
 
數(shù)據(jù)顯示，2009年至2015年，創(chuàng)業(yè)板每年新增上市公司數(shù)量分別為36家、117家、128家、74家、0家、51家、86家。而2010年至2015年上半年，中國內(nèi)地企業(yè)海外上市的數(shù)量分別為163家、114家、74家、92家、113家、35家，赴海外上市的企業(yè)在數(shù)量上超過了創(chuàng)業(yè)板市場。
 
主板的高難度，讓很多企業(yè)把目光轉(zhuǎn)向了新三板。東莞的黃先生原來經(jīng)營一家汽配城，如今正轉(zhuǎn)型進(jìn)入汽配電商領(lǐng)域。他表示，由于公司剛轉(zhuǎn)型，資金需求比較大，但融資渠道有限。之前已經(jīng)和幾家風(fēng)險(xiǎn)投資方進(jìn)行了接觸，在了解到新三板后，決定爭取在新三板掛牌。
 
2015年新三板掛牌公司大幅度增長，從年初的1500多家到年底突破5000家。同時(shí)，新三板的融資功能進(jìn)一步發(fā)揮，全年有1887家掛牌公司完成2565次發(fā)行，分別是2014年的6.7倍和7.7倍；有融資行為的掛牌公司占比40.95%，較2014年末上升18.56個(gè)百分點(diǎn)。
 
然而，盡管新三板更“接地氣”，掛牌相對(duì)容易，但與巨大需求相比，仍然顯得不夠，還有大量企業(yè)在等待進(jìn)場。而且，掛牌公司中，能夠成功融資的只是少數(shù)。中國新三板研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉平安說，2015年新三板股票發(fā)行規(guī)模雖然有較大幅度增長，但相對(duì)于5000多家掛牌公司，其總體融資規(guī)模仍不夠大，融到資金的企業(yè)比例也較低，其小額、快速、靈活、多元的融資特色有待進(jìn)一步體現(xiàn)。
 
適當(dāng)降門檻，能夠激發(fā)出巨大市場活力。這一點(diǎn)，在去年的公司債市場中得到充分體現(xiàn)。去年1月，修改后的公司債券發(fā)行與交易管理辦法將發(fā)行主體由主要是上市公司“擴(kuò)容”到所有公司制法人。這一改變不僅吸引了大量公司通過公司債融資，發(fā)行方式也更豐富，形成了面向公眾投資者的“大公募”、面向合格投資者的“小公募”以及面向特定投資者非公開發(fā)行的私募。其中，私募發(fā)行不設(shè)任何硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)，資信評(píng)級(jí)上也不做強(qiáng)制要求，更加便利了企業(yè)。
 
打造更強(qiáng)資本“快車”
 
加快機(jī)制創(chuàng)新，解決“錢從哪兒來，投向哪里去”
 
如何顯著提高直接融資比重，讓其在金融體系中有更多擔(dān)當(dāng)？劉平安認(rèn)為，關(guān)鍵是要加大機(jī)制創(chuàng)新力度，建立一個(gè)市場化、廣覆蓋、多渠道、低成本、高效率、嚴(yán)監(jiān)管的直接融資體系。
 
近幾年，直接融資市場化機(jī)制不斷完善，市場效率提高。在上市條件上，2014年5月，創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件作了適度調(diào)整，取消了持續(xù)增長的要求，更加適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)業(yè)績波動(dòng)的特點(diǎn)。但是，現(xiàn)有門檻仍要求發(fā)行人盈利，導(dǎo)致很多新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式的企業(yè)尤其是互聯(lián)網(wǎng)、生物制藥等領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)無法進(jìn)入。去年6月，國家已明確要求，積極研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市制度，研究解決特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市的制度性障礙。對(duì)此，市場各方翹首以待。
 
新三板是目前多層次股權(quán)市場的一大亮點(diǎn)。劉平安認(rèn)為，在經(jīng)過規(guī)模的迅速擴(kuò)大后，新三板已進(jìn)入完善市場化制度的關(guān)鍵階段。如果新三板能盡快完善核心制度，完全有希望成長為一個(gè)真正市場化和國際化的市場。

從全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司了解到，今年新三板將優(yōu)化掛牌審查業(yè)務(wù)，進(jìn)一步細(xì)化掛牌準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，完善發(fā)行機(jī)制，鼓勵(lì)掛牌同時(shí)向合格投資者發(fā)行股票；依托網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開展融資路演服務(wù)，優(yōu)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制，豐富市場融資品種。
 
長期以來，直接融資中“股債失衡”“股票大、債券小”現(xiàn)象一直存在。債券市場加快發(fā)力，是提高直接融資的關(guān)鍵一環(huán)。今年的全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議提出，研究發(fā)展綠色債券、可續(xù)期債券、高收益?zhèn)晚?xiàng)目收益?zhèn)?，增加債券品種，發(fā)展可轉(zhuǎn)換債、可交換債等股債結(jié)合品種，深化債券市場互聯(lián)互通等。
 
對(duì)于想要發(fā)行債券的企業(yè)來說，也有不少期待。目前私募公司債在發(fā)行門檻上不設(shè)任何硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)，資信評(píng)級(jí)上不做強(qiáng)制要求，籌資規(guī)模也不受凈資產(chǎn)40%紅線限制。但是，公開發(fā)行公司債仍無法跨越累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)40%的限制。很多企業(yè)反映，這一規(guī)定的初衷在于保證發(fā)債企業(yè)有足夠的償債能力，保護(hù)債券投資者的利益，然而，隨著我國債券市場不斷發(fā)展，這也應(yīng)當(dāng)適時(shí)作必要修改。
 
劉平安認(rèn)為，發(fā)展直接融資，從根本上說就是要解決“錢從哪兒來，投向哪里去”的問題。這一方面需要健全直接融資市場體系，拓展更多工具和渠道；另一方面應(yīng)促進(jìn)投融資功能平衡發(fā)展，為直接融資營造良好環(huán)境。其中，多渠道引導(dǎo)境內(nèi)外長期資金進(jìn)入市場，不斷壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，要下更大力氣。
 
本文來源：人民網(wǎng)-人民日?qǐng)?bào)

 
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