我們在春節(jié)前持續(xù)分析認(rèn)為：（1）由于A股市場在比較長時間內(nèi)處于新生態(tài)的重構(gòu)期，2016年A股最靠譜的投資機會是“跌出來的機會”，1月份行情的“飛流直下”產(chǎn)生了2016年*9次跌出來的機會；（2）單邊進行出清式的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，讓已經(jīng)非常疲弱的經(jīng)濟承受不了，因此穩(wěn)經(jīng)濟已是推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之前提條件，在著力推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時，政策層面已有必要適當(dāng)加強需求端的刺激力度，春節(jié)前再次降低購房首付比例的新政釋放出了2016年*9個積極信號；（3）基于美國經(jīng)濟開始出現(xiàn)疲態(tài)，美元再次加息的進程和人民幣貶值的潛在壓力會顯著低于人們之前的預(yù)期，這會給中國提供一個適時加大穩(wěn)經(jīng)濟刺激力度的契機；（4）春節(jié)后穩(wěn)經(jīng)濟的政策預(yù)期會顯著增強，穩(wěn)定經(jīng)濟的政策力度是決定A股大市是否還創(chuàng)新低和確認(rèn)階段性底部的關(guān)鍵性因素；（5）在市場層面上，上牽供給側(cè)下牽需求端、左連金融右?guī)Ц軛U率的房地產(chǎn)板塊又成了事關(guān)市場整體穩(wěn)定的關(guān)鍵性因素。
現(xiàn)在來看，僅僅過了一個春節(jié)假期，“世界就面目全非”。先是，美元的顯性下跌使得人民幣貶值和資本外流的壓力煙消云散；再是，率先進行改革、驅(qū)動結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型且有*5內(nèi)需容量和最全產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的中國經(jīng)濟見優(yōu)；又如，相對于歐美經(jīng)濟體的刺激政策已普遍用盡，在匯率得到穩(wěn)定、各種金融資本杠桿得到控制、“清理僵尸企業(yè)”得到共識后，中國經(jīng)濟政策的“工具箱”又到了可以打開的時候，并給市場創(chuàng)造了新的積極預(yù)期。而創(chuàng)歷史*6月度記錄的1月份2.54萬億新增信貸量，以及春節(jié)后不同周期的Shibor利率全部顯性下落，向市場給出了兩個最明確的積極信號：一是在“一手改革供給側(cè)、一手穩(wěn)定需求側(cè)”開始同步發(fā)力的政策組合下，新增信貸的劇增預(yù)示著又一個寬松周期的來臨；二是在十年期國債收益持續(xù)低落在3%以下、各種理財產(chǎn)品收益率不斷走低、各類民間私募和融資工具的信用風(fēng)險紛紛暴露的投資環(huán)境下，春節(jié)后Shibor利率的顯性下落明確顯示資產(chǎn)配置荒仍在進一步加劇。
目前，在低風(fēng)險與無風(fēng)險資產(chǎn)收益率顯性走低、疊加美元顯性走弱、民間金融信用風(fēng)險頻現(xiàn)的基本格局下，各類社會資本已基本“走投無路”。而股市經(jīng)過三輪深度調(diào)整后，雖然整體估值水平還沒有超跌和低估，但也已進入了合理區(qū)，即在經(jīng)過風(fēng)險釋放后開始具備配置價值。在各類投資資產(chǎn)中開始出現(xiàn)了比較性優(yōu)勢，即在風(fēng)險基本釋放、估值基本合理、政策轉(zhuǎn)向積極的基本態(tài)勢下，未來一段時間的A股市場雖然還找不到再行牛市的理由，但短期內(nèi)繼續(xù)下跌并產(chǎn)生殺跌的可能性已經(jīng)不大。
因此，1月份A股“垂直打擊”的行情低點即使還不具備成為一個大底部的依據(jù)（在中遠(yuǎn)期趨勢上應(yīng)該還有再確認(rèn)或再整固的過程），但中短期內(nèi)至少已具備了階段性底部的條件。當(dāng)然，由于主板3500點之上、創(chuàng)業(yè)板2500點之上囤積了史上最重的“牛市籌碼”，結(jié)合市場整體杠桿率已經(jīng)顯著下降、內(nèi)外環(huán)境仍處于風(fēng)云變幻期、“被連砍三刀”后市場心理的愈合還有相當(dāng)長過程，行情反彈的空間還不會很開闊，指數(shù)或呈現(xiàn)“有寬度、沒高度”后階段行情的主要特征，這也正是市場整體重構(gòu)新生態(tài)所表現(xiàn)出的主要特征。
我們認(rèn)為，機構(gòu)投資者或會利用此輪反彈的機會展開年度性的配置結(jié)構(gòu)和持倉結(jié)構(gòu)的調(diào)整，機構(gòu)投資者調(diào)整年度配置結(jié)構(gòu)所需要的時間跨度，結(jié)合全國兩會前后市場穩(wěn)定的預(yù)期，此輪“有寬度、沒高度”的曲折型反彈或能持續(xù)到全國兩會后的3月下旬至4月上旬。在指數(shù)“有寬度、沒高度”、市場重構(gòu)新生態(tài)、各投資機構(gòu)與上市公司“各掃自家門前雪”的市況中，較長時間內(nèi)的個股表現(xiàn)秩序或是比較凌亂的，或以無序輪動為主要特征。部分戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)股和防御性行業(yè)股的估值反彈、走勢超跌股的技術(shù)性反彈、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和需求端行業(yè)刺激政策的主題性炒作或構(gòu)成此輪反彈的主要行情色彩。
本文來源：上海證券報·中國證券網(wǎng)；作者：阿琪