3月11日晚間，趕在十二屆全國人大四次會議主題為“金融改革與發(fā)展”的央行專場記者會前夜，央行終于公布了2月金融數(shù)據(jù)。
央行數(shù)據(jù)顯示，2月信貸與社會融資增速回歸平穩(wěn)。本輪M2增速13.3%，與1月的14.0%相比明顯回落；而1月的“天量信貸”也未持續(xù)，2月新增貸款7266億元，比起1月的2.51萬億元大幅減少。結(jié)合3月10日國家統(tǒng)計局稱，2月CPI同比上漲2.3%，一些市場人士對經(jīng)濟形勢產(chǎn)生了“滯脹”憂慮。
但多名分析人士稱，考慮到1月數(shù)據(jù)的不可持續(xù)性，2月金融數(shù)據(jù)回歸平穩(wěn)符合預(yù)期，不必悲觀。與此同時，分析人士認為全年CPI上行幅度有限，尚不構(gòu)成對貨幣政策的制約。
同時，全國兩會期間的種種跡象都表明了政府穩(wěn)增長的決心。李克強總理在政府工作報告中談到GDP增速預(yù)期時，首次采用區(qū)間形式：2016年的預(yù)期增速目標是6.5%~7%。同時提出穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，M2預(yù)期增長13%，同時增設(shè)社會融資規(guī)模余額增長13%的新目標。此外，財政政策更加積極。
3月12日，央行行長周小川在兩會上進一步給市場吃了“定心丸”：有能力穩(wěn)增長。周小川表示，從人民銀行角度來看，經(jīng)濟增長在很大程度上和中國的儲蓄率有關(guān)系，儲蓄會投資，投資會形成新的生產(chǎn)能力，形成新的生產(chǎn)能力會使得GDP有所增長，當然舊的生產(chǎn)能力也會有一部分被淘汰，有生的也有死的，但總的來說增長潛力在這里。
不必對2月數(shù)據(jù)過分悲觀
無論是M2、新增信貸還是社會融資規(guī)模，均比1月有所回落，是上周末市場人士關(guān)注的焦點。央行數(shù)據(jù)顯示，2月社會融資規(guī)模降至7802億元，其中，表內(nèi)新增人民幣貸款7266億元，同比少增2970億元，外幣貸款減少67億美元。
盡管如此，多名市場人士并未對數(shù)據(jù)感到悲觀，而是認為2月新增信貸如期回落符合預(yù)期，表明1月“天量信貸”不具可持續(xù)性，且季節(jié)性、臨時性、本外幣貸款替代性因素影響較大。
交通銀行金融研究中心高級金融分析師鄂永健對記者解釋稱，2月新增信貸如期回落，主要是因為信貸在年初集中投放、銀行“早放貸、早受益”等短期因素消失或趨弱所致，1月信貸飆升后商業(yè)銀行主動控制投放節(jié)奏可能也是重要原因。
鄂永健表示，2月企業(yè)和居民中長期貸款增加較多，居民短期貸款和企業(yè)票據(jù)融資減少，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化說明當前實體經(jīng)濟融資需求不弱，應(yīng)主要是受穩(wěn)增長政策的帶動。
“2月份金融數(shù)據(jù)并不像數(shù)字顯示的那樣差。”民生固收團隊也稱，2月僅新增人民幣貸款7266億元，據(jù)傳2月最后一周存在針對信貸規(guī)模的窗口指導(dǎo)，部分銀行在最后一周甚至出現(xiàn)信貸凈回籠現(xiàn)象。春節(jié)和監(jiān)管因素不能反映信貸趨勢，“從我們了解到的情況來看，部分機構(gòu)儲備項目充足，后續(xù)信貸大概率恢復(fù)增長。”
實際上，2月的信貸結(jié)構(gòu)并不差。居民中長期貸款增加1820億元，企業(yè)中長期貸款新增5022億，中長期信貸規(guī)模和占比并不差。“在實體低回報率和風險溢價上升的背景下，信貸集中于城投和房地產(chǎn)（按揭），與穩(wěn)增長發(fā)力和房地產(chǎn)銷售持續(xù)改善有關(guān)。短期貸款和票據(jù)融資大幅減少，可能在監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)下，與銀行調(diào)劑信貸的行為有關(guān)。”民生固收團隊稱。
“2月份信貸增量低于市場預(yù)期，由1月份信貸引發(fā)的強刺激預(yù)期將降溫。”中金公司表示，1月份貸款暴增并非是政府希望再來“4萬億”刺激，實乃銀行業(yè)績考核高壓之下的無奈之舉，預(yù)計全年貸款額度并不會比去年多出很多。銀行在一季度放貸越快，就意味著后續(xù)貸款增量越低，節(jié)奏不均勻也會影響到經(jīng)濟增速和市場信心。因此央行也會通過窗口指導(dǎo)和動態(tài)存款準備金政策來調(diào)控銀行的放貸節(jié)奏。
CPI數(shù)據(jù)暫不足為慮
市場之所以如此關(guān)注2月信貸數(shù)據(jù)的一大背景，在于早前國家統(tǒng)計局公布的CPI數(shù)據(jù)：超預(yù)期反彈的CPI指數(shù)引來了滯脹的擔憂。
數(shù)據(jù)顯示，2016年2月份CPI同比上漲2.3%，比上月回升0.5個百分點，創(chuàng)19個月新高。2月PPI同比下降4.9%則基本符合預(yù)期，但降幅比上個月收窄0.4個百分點，近8個月來首次回升至-5%以上。
摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊稱，現(xiàn)在開始談滯脹為時過早，甚至有危言聳聽之嫌。鑒于“三期疊加”挑戰(zhàn)和今年“去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存”的任務(wù)壓力，中國經(jīng)濟增長今年出現(xiàn)“滯”是大概率事件，但出現(xiàn)“脹”的概率卻不大。
章俊稱，央行貨幣政策的立足點會更多關(guān)注核心CPI的走勢。因為受食品和能源價格波動的影響，廣義CPI往往很不穩(wěn)定而且波幅較大，“核心CPI同比增速相對于1月非但沒有上漲，反而下跌0.2個百分點至1.3%。”
“近期通脹快速抬升的局面可能出現(xiàn)緩和，經(jīng)濟依然疲弱，全年CPI上行幅度有限，尚不構(gòu)成對貨幣政策的制約。”招商證券宏觀研究分析師閆玲稱。
“未來利率是怎樣的走勢，總體來講要看經(jīng)濟形勢，要看下一步的數(shù)據(jù)出來是什么樣的，特別是物價的數(shù)據(jù)，如CPI和PPI的數(shù)據(jù)，可以一起對利率政策進行考慮。利率政策也是非常綜合的，除了考慮物價因素，還有其他的因素需要考慮。”在十二屆全國人大四次會議新聞中心記者會上，周小川也對CPI和PPI數(shù)據(jù)表示關(guān)注。
市場對資金面寬松感到樂觀
今年政府工作報告提出穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度。而在2月的上海G20財長和央行行長會議上，周小川曾對目前的貨幣政策定調(diào)：穩(wěn)健略寬松。
3月12日，在上述記者會上，針對貨幣政策會不會轉(zhuǎn)向?qū)捤傻膯栴}，周小川表示，中國將更多依靠內(nèi)需，而不是出口實現(xiàn)GDP增長，因此不會倚重貨幣、匯率政策來實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標。
周小川表示：“依靠穩(wěn)健的貨幣政策和配合其他宏觀調(diào)控支持效率的提高、內(nèi)需的提高、創(chuàng)新的提高，就可以實現(xiàn)這樣的目標，不必采取額外的措施。當然，如果有重大變故性事件，貨幣政策是要保持靈活性的，要應(yīng)對各種沖擊、各種事件的產(chǎn)生。”
針對2016年貨幣政策和金融市場的走向，章俊預(yù)測說，今年上半年美聯(lián)儲暫停加息不僅為人民幣匯率形成機制的調(diào)整提供了寶貴的窗口期，也為適度加大寬松政策力度穩(wěn)增長提供了空間，出于“兩害取其輕”的邏輯，政府優(yōu)先考慮穩(wěn)增長是合理的。如果上半年中國經(jīng)濟能企穩(wěn)回升，那下半年伴隨著美聯(lián)儲加息的節(jié)奏和步伐，央行回過頭來應(yīng)對匯率和資產(chǎn)價格泡沫問題將更加從容。
鑒于種種跡象都表明了政府穩(wěn)增長的決心，以及央行最近關(guān)于貨幣政策“穩(wěn)健偏寬松”的定調(diào)，都令市場吃下了“定心丸”。
國際投行高盛分析稱，1月強勁的信貸數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場對于未來的流動性供給產(chǎn)生了較高的預(yù)期，同時這可能也刺激了最近的股票和商品市場。盡管2月的數(shù)據(jù)下降如此之大，但高盛認為政府仍舊保持寬松立場，“只不過不會像1月數(shù)據(jù)顯示的那么激進”，今年前兩個月流動性供給在7000億元左右，比去年同期高，對國內(nèi)需求增長仍起到提振作用。
還有市場人士分析稱，伴隨著節(jié)后逆回購到期高峰正式結(jié)束，場資金面持續(xù)寬松，貨幣市場利率有所下行。降準后貨幣政策樂觀預(yù)期重新抬頭、近期市場資金需求端壓力不大、資本外流壓力趨緩等，均對銀行體系流動性形成支撐，對金融市場持續(xù)形成利好。
此外，有分析認為，短期來看，流動性或有小幅改善空間，中長期來看，政府工作報告中對貨幣政策的表述由去年的“松緊適度”變?yōu)?ldquo;靈活適度”，表明資金面適度寬松意圖未變，預(yù)計今年央行貨幣政策操作仍將以靈活對沖為主，后續(xù)資金面將大概率維持平穩(wěn)，在這一層面將給市場人士信心。
本文來源：*9財經(jīng)日報；作者：李德尚玉