東北特鋼再爆違約，只有債轉(zhuǎn)股能拯救？

北方*5的特殊鋼鐵制造企業(yè)，國企背景，2015年盈利2.2億，號(hào)稱「中國特鋼航母」的東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司，人們無法想象這樣一家有實(shí)力的大型企業(yè)會(huì)陷入違約潮，現(xiàn)實(shí)情況是，不僅違約了，而且不止一次。

7月19日，東北特鋼集團(tuán)發(fā)布公告稱，應(yīng)于18日付息的2015年度第二期非公開定向債務(wù)融資工具(PPN)15東特鋼P(yáng)PN002，公司未能籌措足額償債資金，本期利息不能按期足額償付，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。事實(shí)上，違約的債券正常兌付時(shí)間是17日，因?yàn)槭侵苋眨皂樠拥?8日，發(fā)行額8.7億人民幣，票面利率7.40%，本期應(yīng)償付利息金額6438萬元。

早在今年3月28日，東北特鋼發(fā)行的「15東特鋼CP001」8億元債務(wù)宣告違約，開啟了東北特鋼的違約潮，截至到今天，東北特鋼連續(xù)違約7次，涉及違約金額39億人民幣，這個(gè)數(shù)字里面并沒有將利息計(jì)算在內(nèi)。

東北特鋼，地方國企為什么會(huì)違約？

在大眾的印象里，東北特鋼生產(chǎn)能力突出，國企背景，有地方政府撐腰的債券在兌付方面一定是剛性的，即便企業(yè)發(fā)展不利，也會(huì)有政府埋單?，F(xiàn)實(shí)情況是，當(dāng)違約發(fā)生以后，最難搞的部分就是地方政府。

東北特鋼的實(shí)際控制人是遼寧省國資委，直接持有東北特鋼46.13%的股權(quán)，通過遼寧省國資經(jīng)營公司間接持有22.68%的股權(quán)，共持有發(fā)行人68.81%的股權(quán)。此外，黑龍江省國資委和中國東方資產(chǎn)管理公司分別持有該公司14.52%和16.67%股份。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)看上去沒有問題，但是卻存在地方政府間的利益博弈。

2016年第1季度，遼寧省是*10一個(gè)負(fù)增長的省份，GDP為-1.3%。一度嗆聲的重振東北的戰(zhàn)略計(jì)劃，非但沒有從實(shí)質(zhì)上幫到東北三省，反而發(fā)掘出東北更多更大的問題。黑龍江省對(duì)于GDP也有著迫切的需求。

去年東北特鋼盈利2.2億人民幣，但是應(yīng)收賬款高達(dá)23億，其中11.6億被遼寧省國有資產(chǎn)經(jīng)營公司占用至今，在這里面有6.61億元的應(yīng)付投資款項(xiàng)已拖欠4年。盈利卻難以短期兌付，連投資也放不出去，企業(yè)和地方政府間的博弈不可描述。

在經(jīng)濟(jì)下行，去產(chǎn)能三令五申的大環(huán)境下，依靠重工業(yè)的東北地區(qū)面臨的挑戰(zhàn)*5。2015年接近八成的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)虧損，東北特鋼能夠盈利可謂成績亮眼，不過，其負(fù)債率高達(dá)80%也讓2.2億的盈利捉襟見肘。2016年開始，即便生產(chǎn)過剩，鋼廠虧損，地方政府也在支持東北特鋼繼續(xù)生產(chǎn)，因?yàn)闁|北特鋼不僅承擔(dān)著發(fā)展經(jīng)濟(jì)的任務(wù)，也要承載GDP、社會(huì)穩(wěn)定、就業(yè)保障等任務(wù)，面對(duì)違約問題，政府有心無力。

誰來埋單？又見債轉(zhuǎn)股

上過9次全國失信被執(zhí)行人名單的東北特鋼，看樣子在連續(xù)違約的問題上有點(diǎn)「死豬不怕開水燙」。從3月份爆出違約問題以來，東北特鋼以及它的實(shí)際控制人遼寧省國資委并沒有給出過處理方案。

日前，曾有報(bào)道說，東北特鋼的主要承銷單位國開行，召開持有人會(huì)議，提請(qǐng)證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委暫停遼寧省政府及企業(yè)融資并倡議所有金融機(jī)構(gòu)全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區(qū)債券，雖然當(dāng)天晚上國開行的官網(wǎng)發(fā)布廣告，聲稱此消息是不是報(bào)道，不過相信在會(huì)議上有過類似的討論，不然不會(huì)空穴來風(fēng)。換句話說，東北特鋼的失信問題已經(jīng)影響到遼寧省政府，公眾對(duì)于遼寧省政府的信用，開始懷疑。

聯(lián)合資信給東北特鋼的主體評(píng)級(jí)一直是AA，直到3月份違約事件爆出，評(píng)級(jí)突然降到C，這一幕也讓不少人紛紛猜測是地方政府在發(fā)力，本來想穩(wěn)住東北特鋼，結(jié)果失敗了。也許是漸漸感到了壓力，對(duì)于如何收拾殘局，近日的媒體報(bào)道顯示，遼寧省想到的辦法時(shí)債轉(zhuǎn)股。對(duì)金融債務(wù)按70%比例轉(zhuǎn)為股權(quán)，30%保留，債轉(zhuǎn)股完成后，原債權(quán)人可通過東北特鋼整體上市或資產(chǎn)注入上市公司后在資本市場退出。

這一消息出來后，立刻遭到質(zhì)疑，翹首以盼的解決方案竟然是債轉(zhuǎn)股，這種被認(rèn)為用來拯救「僵尸企業(yè)」的方法，讓人們開始注意，東北特鋼是不是一個(gè)僵尸企業(yè)，應(yīng)該不應(yīng)該在「去產(chǎn)能」的浪潮中退去？

在債權(quán)人的眼里，東北特鋼不是上市公司，換成資本會(huì)是好事一件嗎？一方面，債轉(zhuǎn)股以后，相當(dāng)于再次融資，有了資本東北特鋼可以擴(kuò)大生產(chǎn)，這與去產(chǎn)能的大環(huán)境是違背的。另一方面，債權(quán)人拿到了股票又能怎樣？國家不會(huì)再給鋼鐵行業(yè)打雞血，股票兌現(xiàn)會(huì)是難題，意味著實(shí)實(shí)在在的損失。

重要的是，對(duì)于這樣一家長期違約，把政府和企業(yè)，銀行和企業(yè)，政府和銀行搞的這么復(fù)雜的一家鋼鐵公司，究竟如何是好，凸顯了中國處理地方國企的機(jī)制有很大漏洞。

債務(wù)違約或引起金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？

高頓研究院副主任馮偉章表示，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)保持增長的主要?jiǎng)恿€是投資，但是投資拉動(dòng)增長的成本正在上升，這樣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)恐怕難以持久。他還強(qiáng)調(diào)，在東北特鋼的問題上，企業(yè)通過發(fā)行債券將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給市場，這種融資模式已經(jīng)在中國的企業(yè)里廣泛采用。很多機(jī)構(gòu)不再通過銀行直接貸款，而是通過同業(yè)往來、應(yīng)收賬款、持有非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的金融產(chǎn)品等各種方式，既能繞開監(jiān)管，又能降低存貸比，卻增加了系統(tǒng)性竟然風(fēng)險(xiǎn)，一旦違約成事實(shí)，銀行、政府、企業(yè)、市場都會(huì)受到波及。

目前貨幣政策寬松，市場中有足夠的現(xiàn)金沖淡風(fēng)險(xiǎn)，不過在去產(chǎn)能去杠桿去庫存的“三去”模式，遲早會(huì)收緊貨幣政策，解決之道就是不能“管企業(yè)不管人”，警惕企業(yè)債問題和潛在風(fēng)險(xiǎn)，允許國企有序破產(chǎn)，改善金融監(jiān)管機(jī)制，發(fā)展金融風(fēng)險(xiǎn)專業(yè)人才，重塑民眾對(duì)于政府的信心。

▎本文作者M(jìn)先生，來源金融早八點(diǎn)。新主流金融領(lǐng)域觀察者，為趣味、夢想和生活發(fā)聲。 更多精彩內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注微信號(hào)：金融早八點(diǎn)(jr8dian)