利率期限結(jié)構(gòu)是什么

利率期限結(jié)構(gòu)(Term Structure of Interest Rates)

嚴(yán)格地說(shuō)，利率期限結(jié)構(gòu)是指某個(gè)時(shí)點(diǎn)不同期限的即期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。

由于零息債券的到期收益率等于相同期限的市場(chǎng)即期利率，從對(duì)應(yīng)關(guān)系上來(lái)說(shuō)，任何時(shí)刻的利率期限結(jié)構(gòu)是利率水平和期限相聯(lián)系的函數(shù)。

因此，利率的期限結(jié)構(gòu)，即零息債券的到期收益率與期限的關(guān)系可以用一條曲線來(lái)表示，如水平線、向上傾斜和向下傾斜的曲線。

甚至還可能出現(xiàn)更復(fù)雜的收益率曲線，即債券收益率曲線是上述部分或全部收益率曲線的組合。

收益率曲線的變化本質(zhì)上體現(xiàn)了債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系，即債券的短期利率和長(zhǎng)期利率表現(xiàn)的差異性。

利率的期限結(jié)構(gòu)理論說(shuō)明為什么各種不同的國(guó)債即期利率會(huì)有差別，而且這種差別會(huì)隨期限的長(zhǎng)短而變化。

1、預(yù)期假說(shuō)

利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期假說(shuō)首先由歐文·費(fèi)歇爾(Irving Fisher)(1896年)提出，是最古老的期限結(jié)構(gòu)理論。

2、市場(chǎng)分割理論

市場(chǎng)分割理論認(rèn)為，債券市場(chǎng)可分為期限不同的互不相關(guān)的市場(chǎng)，各有自己獨(dú)立的市場(chǎng)均衡，長(zhǎng)期借貸活動(dòng)決定了長(zhǎng)期債券利率，而短期交易決定了獨(dú)立于長(zhǎng)期債券的短期利率。

3、流動(dòng)性偏好假說(shuō)

?？怂际紫忍岢隽瞬煌谙迋娘L(fēng)險(xiǎn)程度與利率結(jié)構(gòu)的關(guān)系，較為完整地建立了流動(dòng)性偏好理論。

根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，不同期限的債券之間存在一定的替代性，這意味著一種債券的預(yù)期收益確實(shí)可以影響不同期限債券的收益。

利率期限結(jié)構(gòu)模型按模型中包含的隨機(jī)因子的個(gè)數(shù)可分為單因子模型和多因子模型。

單因子模型中只含有一個(gè)隨機(jī)因子，意味著收益曲線上各點(diǎn)的隨機(jī)因子完全相關(guān)。

多因子期限結(jié)構(gòu)模型涉及多個(gè)隨機(jī)因子，表明收益曲線上不同點(diǎn)上的隨機(jī)因子具有某種程度的相關(guān)性。

除了這種分類方法以外，還可以按照利率期限結(jié)構(gòu)模型的均衡基礎(chǔ)來(lái)分類，即無(wú)套利機(jī)會(huì)模型和一般均衡模型。

1、一般均衡模型和無(wú)套利機(jī)會(huì)模型及其比較

主要的均衡模型有瓦西塞克模型(Vasicek)、CIR模型和雙平方根模型。

2、單因子模型和多因子模型的比較

前述的均衡模型和無(wú)套利機(jī)會(huì)模型都是單因子模型。單因子模型形式簡(jiǎn)便，參數(shù)的個(gè)數(shù)少，容易估計(jì)，并且應(yīng)用起來(lái)也比較簡(jiǎn)單。

但單因子模型的缺陷也很明顯：

1)單因子模型的靈活性較差，難以反映實(shí)際的各種可能的零息債券的收益曲線和利率期限結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)。

2)單因子模型隱含地假定所有可能的零息債券利率之間是完全相關(guān)的。

3)利用單因子模型對(duì)短期債券定價(jià)的誤差是比較小的

但是多因子模型的缺點(diǎn)也是很明顯的：

1、由于多因子模型中包括大量的參數(shù)，因此，建立一個(gè)多因子模型的工作量極為繁重，對(duì)參數(shù)進(jìn)行估計(jì)和校準(zhǔn)也是極為困難的。

2、模型的形式復(fù)雜，參數(shù)很多，要推出債券價(jià)格的明確的計(jì)算公式往往很困難，有時(shí)甚至是不可能的，因此，用替代函數(shù)對(duì)收益曲線進(jìn)行擬合時(shí)，需要累次執(zhí)行誤差最小化程序。

3、利用多因子模型給衍生證券定價(jià)時(shí)，一般要用數(shù)值計(jì)算方法才能得出衍生產(chǎn)品如期權(quán)的價(jià)格，只有朗恩斯塔夫和斯瓦茨雙因子模型能夠推出以到期時(shí)間、執(zhí)行價(jià)格等表示的期權(quán)價(jià)格計(jì)算公式。