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  第二章銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)理論基礎(chǔ)
  *9節(jié) 銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)理論基礎(chǔ)
  一、生命周期理論
  (一)創(chuàng)建人:生命周期理論是由F.莫迪利安尼等人創(chuàng)建的。
  (二)基本思想:該理論指出個(gè)人是在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)計(jì)劃他的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄行為的,在整個(gè)生命周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的a1配置。
  也就是說,一個(gè)人將綜合考慮其即期收入、未來收入以及可預(yù)期的支出、工作時(shí)間、退休時(shí)間等因素,來決定當(dāng)前的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄,使其消費(fèi)水平在一生內(nèi)保持相對(duì)平穩(wěn)的水平,而不至于出現(xiàn)消費(fèi)水平的大幅波動(dòng)。
  (三)主要觀點(diǎn):
  該理論將家庭的生命周期分為四個(gè)階段:
  (四)生命周期理論在個(gè)人理財(cái)中的運(yùn)用
 
  二、貨幣的時(shí)間價(jià)值
  (一)時(shí)間價(jià)值與影響因素
  1.時(shí)間價(jià)值:是指貨幣資金經(jīng)過一段時(shí)間的投資、再投資所增加的價(jià)值。
  2.貨幣時(shí)間價(jià)值的原因
  (1)貨幣占用具有機(jī)會(huì)成本,因?yàn)樨泿趴梢詽M足當(dāng)前消費(fèi)或用于投資而產(chǎn)生回報(bào);
  (2)通貨膨脹可能造成貨幣貶值,需要補(bǔ)償;
  (3)投資可能產(chǎn)生投資風(fēng)險(xiǎn),需要提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。
  3.影響貨幣時(shí)間價(jià)值的主要因素
  (1)時(shí)間:時(shí)間的長(zhǎng)短是影響貨幣時(shí)間價(jià)值的首要因素;
  (2)收益率:是決定貨幣在未來增值程度的關(guān)鍵因素;
  (3)通貨膨脹率:是使貨幣購(gòu)買力縮水的反向因素;
  (4)計(jì)息方式:?jiǎn)卫科诶⒍家宰畛醣窘馂橛?jì)算基數(shù);復(fù)利以本金與前期產(chǎn)生的利息為基數(shù)進(jìn)行計(jì)算,因此復(fù)利具有收益倍增效應(yīng)。
  (二)貨幣時(shí)間價(jià)值與利率的計(jì)算
  1.基本參數(shù)
  (1)現(xiàn)值:貨幣當(dāng)前的價(jià)值(PV或P);
  (2)終值:貨幣在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值,包括單利終值和復(fù)利終值(FV或F);
  (3)時(shí)間:貨幣資金價(jià)值的參照系(t);
  (4)利率:影響貨幣時(shí)間價(jià)值程度的波動(dòng)要素(r)。
  2.現(xiàn)值和終值公式
  3.復(fù)利期間與有效年利率的計(jì)算
  (1)復(fù)利期間對(duì)終值的影響
  (2)有效年利率(EAR)
  所謂有效年利率就是當(dāng)年復(fù)利次數(shù)m次的情況下,所換算出來的相當(dāng)于每年復(fù)利一次情況下的收益率。
  4.年金的計(jì)算
  年金是在某一特定時(shí)間內(nèi)一組時(shí)間間隔相同、金額相等、方向相同的現(xiàn)金流。常用PMT表示。
  根據(jù)現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間點(diǎn)不同分為期初年金和期末年金,不做特別說明情況下,都是指期末年金。
 
  三、投資理論
  (一)收益與風(fēng)險(xiǎn)
  1.持有期收益和持有期收益率
  投資的時(shí)間間隔就是持有期,持有期間的收益就是持有期收益(HPR)。相應(yīng)的持有期收益率(HPY)就是持有期間的收益率。在數(shù)值上等于持有期間所獲得的全部收益與初始投資的比率。存在如下關(guān)系式:
  (1)面值收益=紅利+市值變化
  (2)收益率(百分比收益)=面值收益/初始投資
  =紅利收益(基本收益) 資本利得收益
  2.預(yù)期收益率
  預(yù)期收益率是指投資對(duì)象未來可能獲得的各種收益率的平均值。
  任何投資活動(dòng)都是面向未來的,而未來具有不確定性,因此投資收益也具有不確定性。也就是具有風(fēng)險(xiǎn)。但為了便于比較,可以用預(yù)期收益(期望收益)來描述。
  3.風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定
  4.必要收益率
  (1)概念
  必要收益率是投資所要求的最低回報(bào)率,也稱必要回報(bào)率。是投資者進(jìn)行投資決策時(shí)所接受的最低收益率。
  (2)必要收益率的構(gòu)成
  必要收益率=時(shí)間價(jià)值通貨膨脹率 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率
  (3)產(chǎn)生必要回報(bào)率的原因
 ?、贂r(shí)間補(bǔ)償。
  投資者放棄當(dāng)前消費(fèi)所要求的補(bǔ)償,也就是將來的貨幣總量購(gòu)買力要大于當(dāng)前投入的貨幣總量的實(shí)際購(gòu)買力。
  在不存在通脹的條件下,這個(gè)增量就是投資的真實(shí)收益,即貨幣的純時(shí)間價(jià)值,也叫真實(shí)收益率。
  ②通貨膨脹的補(bǔ)償。
  對(duì)通貨膨脹造成的損失進(jìn)行補(bǔ)償
 ?、埏L(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。
  對(duì)投資收益的不確定性進(jìn)行補(bǔ)償
  (二)資產(chǎn)組合理論
  1.組合史話(補(bǔ)充)
  (1)萌芽階段:17世紀(jì),日本米市交易商率先采用技術(shù)分析方法確定價(jià)格。
  (2)技術(shù)準(zhǔn)備階段:1897年,美國(guó)證券分析的祖師爺查爾斯。道,發(fā)表道瓊斯指數(shù)成為投資分析方法和理論的分水嶺。
  (3)樸素組合思想的產(chǎn)生:1929-1933年的大蕭條,提出不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里。
  (4)現(xiàn)代投資組合理論建立和發(fā)展:1952年,馬柯維茨提出《資產(chǎn)組合選擇——投資的有效分散》。
  2.資產(chǎn)組合理論基本原理
  投資者可以在市場(chǎng)上眾多證券中,選擇若干證券進(jìn)行組合,以求得單位風(fēng)險(xiǎn)水平上的收益*5,或者單位收益水平上的風(fēng)險(xiǎn)最小,從而得到一個(gè)有效組合——*3組合。
  3.資產(chǎn)組合的兩個(gè)核心變量:收益(期望收益)和風(fēng)險(xiǎn)(方差)
  (1)組合期望收益:可以由各單一資產(chǎn)的期望收益率計(jì)算
  (2)風(fēng)險(xiǎn):可以由各單一資產(chǎn)的方差進(jìn)行計(jì)算
  4.資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益
  (1)組合期望收益:可由各單一資產(chǎn)期望收益率計(jì)算
  5.資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)關(guān)系
  謹(jǐn)慎的忠告:
  相關(guān)關(guān)系——組合效果的隱形殺手!
  6.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
  兩個(gè)重要概念:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
  (1)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱宏觀風(fēng)險(xiǎn),是指由于某種全局性的因素而對(duì)所有投資項(xiàng)目(產(chǎn)品)都產(chǎn)生作用的風(fēng)險(xiǎn)。具體包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。
  (2)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱微觀風(fēng)險(xiǎn),是因個(gè)別特殊情況造成的風(fēng)險(xiǎn),它與整個(gè)市場(chǎng)沒有關(guān)聯(lián)。具體包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、偶然事件風(fēng)險(xiǎn)等。
  7.*3資產(chǎn)組合
  (1)選擇資產(chǎn)組合的基本原則:
  在收益水平既定條件下,尋找風(fēng)險(xiǎn)水平最低的投資組合;
  在風(fēng)險(xiǎn)水平既定條件下,尋找預(yù)期收益*6的投資組合。
  (2)投資者的個(gè)人偏好
  ①概念:是指為實(shí)現(xiàn)既定的投資目標(biāo),投資者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的種類、大小等方面的基本態(tài)度。
 ?、陲L(fēng)險(xiǎn)偏好類別:
  風(fēng)險(xiǎn)追求者(進(jìn)取型):認(rèn)為A組合增加的投資收益超過了對(duì)增加風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償;
  風(fēng)險(xiǎn)中立者(中庸型):認(rèn)為A組合增加的投資收益恰好補(bǔ)償了增加的風(fēng)險(xiǎn);
  風(fēng)險(xiǎn)回避者(保守型):認(rèn)為A組合增加的投資收益不足以補(bǔ)償增加的風(fēng)險(xiǎn);
  (3)關(guān)于無差異曲線
  ①概念:對(duì)于一個(gè)特定的投資者,任意給定一個(gè)資產(chǎn)組合,根據(jù)他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,按照期望收益率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊?,可以得到一系列滿意程度相同(無差異)的資產(chǎn)組合,這一系列滿意程度相同的資產(chǎn)組合就是該投資者的無差異曲線。
 ?、谕顿Y者的無差異曲線
 ?、蹮o差異曲線的特點(diǎn):
  a、同一條無差異曲線上的投資組合具有相同滿意程度;
  b、不同的無差異曲線不會(huì)相交;
  c、無差異曲線的位置越高,其帶來的滿意程度越高;
  d、通常,無差異曲線是一簇互不相交的斜向上的曲線;
  e、向上傾斜的曲線表明風(fēng)險(xiǎn)越大,要求用更高的邊際期望收益率予以補(bǔ)償。
 ?、軣o差異曲線的形狀:
  a、投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)毫不在意,只關(guān)注收益率;
  b、投資者對(duì)收益率毫不在意,只關(guān)注風(fēng)險(xiǎn);
  c、陡峭的無差異曲線相對(duì)平坦的無差異曲線要激進(jìn)一些,相同風(fēng)險(xiǎn)情況下,要求更多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。
  (4)*3資產(chǎn)組合的確定
  8.*3投資組合管理的五個(gè)步驟:
  (1)資產(chǎn)分析:各資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、收益、相關(guān)性等;
  (2)組合分析:預(yù)測(cè)各組合的收益和風(fēng)險(xiǎn);
  (3)組合選擇:根據(jù)投資的偏好選擇a1組合;
  (4)組合評(píng)價(jià):對(duì)組合的實(shí)際表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估;
  (5)組合調(diào)整:調(diào)整組合中資產(chǎn)種類、比例等使之達(dá)到a1狀態(tài)。
 
  四、資產(chǎn)配置原理
  (一)資產(chǎn)配置1.概念:資產(chǎn)配置是指依據(jù)所要達(dá)到的理財(cái)目標(biāo),按資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)最低與報(bào)酬a1的原則,將資金有效地分配在不同類型的資產(chǎn)上,構(gòu)建能夠達(dá)到增強(qiáng)投資組合報(bào)酬與控制風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)投資組合。
  2.資產(chǎn)配置的依據(jù):
 ?、俨煌Y產(chǎn)的報(bào)酬率不同;
 ?、诓煌Y產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特性不同;
 ?、鄄煌Y產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)性不同。
  通過資產(chǎn)配置,可以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn),保持穩(wěn)健的投資收益率。
  3.資產(chǎn)配置需要考慮的因素:資產(chǎn)配置的目的是要獲得a1的投資組合。就需要通過完整的、縝密的流程來建立。資產(chǎn)配置過程中需要考慮的因素包括:
  (1)投資目標(biāo)規(guī)劃;
  (2)資產(chǎn)類別的選擇;
  (3)資產(chǎn)配置策略;
  (4)資產(chǎn)配置的比例;
  (5)定期檢視與動(dòng)態(tài)分析調(diào)整。
  (二)資產(chǎn)配置的基本步驟:
  *9步:了解客戶屬性;
  第二步:生活設(shè)計(jì)與生活資產(chǎn)撥備;
  第三步:風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃與保障資產(chǎn)撥備;
  第四步:建立長(zhǎng)期投資儲(chǔ)備;
  第五步:建立多元化的產(chǎn)品組合。
  1.*9步:了解客戶屬性
  (1)目的:從客戶實(shí)際需要出發(fā),為客戶推薦客戶認(rèn)為較好的產(chǎn)品,這是為客戶進(jìn)行資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)和前提。
  (2)內(nèi)容:年齡、學(xué)歷、家庭結(jié)構(gòu)、職業(yè)職位、收入狀況、理財(cái)目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、性情愛好等。
  2.第二步:生活設(shè)計(jì)與生活資產(chǎn)撥備
  (1)目的:為客戶生活預(yù)留生活保障,構(gòu)筑*9道防火墻——短期保障。
  (2)家庭儲(chǔ)備金保障的內(nèi)容(通常涉及四個(gè)方面):
  一是家庭基本生活支出儲(chǔ)備金:6-12個(gè)月的基本生活費(fèi);
  二是意外支出或不時(shí)之需儲(chǔ)備金:5-10%的家庭凈資產(chǎn);
  三是家庭短期債務(wù)儲(chǔ)備金:3-6個(gè)月的信用卡透支、消費(fèi)貸款月供;
  四是家庭短期必須支出:買房買車、結(jié)婚生子、裝修、旅游等。
  (3)家庭儲(chǔ)備金的準(zhǔn)備方式:銀行活期存款、七天通知存款或半年以內(nèi)定期存款方式、購(gòu)買貨幣市場(chǎng)基金等安全性、流動(dòng)性好的產(chǎn)品。
  3.第三步:風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃與保障資產(chǎn)撥備
  (1)目的:建立第二道防火墻——中長(zhǎng)期保障。
  (2)中長(zhǎng)期保障的內(nèi)容(中長(zhǎng)期的巨大風(fēng)險(xiǎn)):失業(yè)、疾病、意外、養(yǎng)老等。
  (3)中長(zhǎng)期保障的方式:
  一是家庭成員的社會(huì)保險(xiǎn):醫(yī)療、失業(yè)、工傷、生育、養(yǎng)老等基本社會(huì)保障保險(xiǎn);
  二是家庭成員的重大疾病保險(xiǎn)、意外保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等商業(yè)性保險(xiǎn);
  三是家庭購(gòu)買車險(xiǎn)、房險(xiǎn)等財(cái)產(chǎn)性保險(xiǎn)。
  4.第四步:建立長(zhǎng)期投資儲(chǔ)備
  (1)內(nèi)容:對(duì)于年度或月度的資金結(jié)余,或者是根據(jù)自己的習(xí)慣定期定額定投的基金,如:子女教育投資、養(yǎng)老投資基金等、定期儲(chǔ)蓄。
  (2)方式:定期定額定投基金或零存整取的存款。
  5.第五步:建立多元化的產(chǎn)品組合
  (1)內(nèi)容:客戶多年積累下來的閑置資金及經(jīng)過上述配置以后的剩余資金。
  (2)方式:根據(jù)客戶的特征、偏好和需求等情況選擇高、中、低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品進(jìn)行比例合理的投資,包括股票、債券、基金、黃金等。
  (三)常見的資產(chǎn)配置組合模型
  (1)金字塔型
  ①低風(fēng)險(xiǎn)、低收益資產(chǎn)(50%):存款、債券、貨幣基金、房產(chǎn)等;
  ②中風(fēng)險(xiǎn)、中收益資產(chǎn)(30%):基金、理財(cái)產(chǎn)品、房產(chǎn)等;
 ?、鄹唢L(fēng)險(xiǎn)、高收益資產(chǎn)(20%):股票、外匯、權(quán)證等。
  優(yōu)點(diǎn):安全穩(wěn)定。
  (2)啞鈴型
  ①低風(fēng)險(xiǎn)、低收益資產(chǎn)(比例高):存款、債券、貨幣基金、房產(chǎn)等;
 ?、谥酗L(fēng)險(xiǎn)、中收益資產(chǎn)(比例低):基金、理財(cái)產(chǎn)品、房產(chǎn)等;
 ?、鄹唢L(fēng)險(xiǎn)、高收益資產(chǎn)(比例高):股票、外匯、權(quán)證等。
  優(yōu)點(diǎn):可以充分享受黃金投資周期的收益。
  (3)紡錘形
 ?、俚惋L(fēng)險(xiǎn)、低收益資產(chǎn)(比例低):存款、債券、貨幣基金、房產(chǎn)等;
 ?、谥酗L(fēng)險(xiǎn)、中收益資產(chǎn)(比例高):基金、理財(cái)產(chǎn)品、房產(chǎn)等;
  ③高風(fēng)險(xiǎn)、高收益資產(chǎn)(比例低):股票、外匯、權(quán)證等。
  優(yōu)點(diǎn):安全性高,適合成熟市場(chǎng)。
  (4)梭鏢型
 ?、俚惋L(fēng)險(xiǎn)、低收益資產(chǎn)(比例低):存款、債券、貨幣基金、房產(chǎn)等;
 ?、谥酗L(fēng)險(xiǎn)、中收益資產(chǎn)(比例低):基金、理財(cái)產(chǎn)品、房產(chǎn)等;
 ?、鄹唢L(fēng)險(xiǎn)、高收益資產(chǎn)(比例高):股票、外匯、權(quán)證等。
  優(yōu)點(diǎn):投資力度強(qiáng),遇到投資黃金期能獲得高收益。
  缺點(diǎn):穩(wěn)定性差、風(fēng)險(xiǎn)度高。
 
  五、投資策略與投資組合的選擇
  (一)市場(chǎng)有效性與投資策略的選擇
  1.隨機(jī)漫步與市場(chǎng)有效性
  (1)隨機(jī)漫步
  隨機(jī)漫步也叫隨機(jī)游走,是指股票價(jià)格的變動(dòng)是隨機(jī)的、不可預(yù)測(cè)的。
  (2)市場(chǎng)有效性
  市場(chǎng)有效性是指市場(chǎng)價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息的反映程度。如果市場(chǎng)是有效的,市場(chǎng)價(jià)格將反映所有的信息。股票價(jià)格的變化是對(duì)新的信息作出的反映,從而表現(xiàn)為上漲或下跌。由于新信息是不可預(yù)測(cè)的,因此,股價(jià)的隨機(jī)變化表明了市場(chǎng)是有效的。
  2.市場(chǎng)有效的三個(gè)層次
  (1)弱型有效市場(chǎng)(反映歷史信息)
  市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中得到的信息,包括歷史股價(jià)、交易量等。
  結(jié)論:如果市場(chǎng)是弱型有效的,市場(chǎng)價(jià)格的趨勢(shì)分析(技術(shù)分析)是徒勞的,因?yàn)檫^去的市場(chǎng)價(jià)格資料都是公開的,隨時(shí)可以得到。
  (2)半強(qiáng)型有效市場(chǎng)(反映所有公開信息)
  市場(chǎng)價(jià)格充分反映了所有公開的信息,包括公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表和歷史上的價(jià)格信息。
  結(jié)論:基本面分析不起作用,不能為投資者帶來超額利潤(rùn)。
  (3)強(qiáng)型有效市場(chǎng)(反映了所有信息,包括內(nèi)幕信息)
  市場(chǎng)價(jià)格充分反映了所有信息,包括公開信息和內(nèi)幕信息。
  (4)三者的關(guān)系:
  強(qiáng)型有效市場(chǎng)包含半強(qiáng)型有效市場(chǎng),半強(qiáng)型有效市場(chǎng)包含弱型有效市場(chǎng)。
  3.有效市場(chǎng)假定對(duì)投資策略的含義
  市場(chǎng)是否有效對(duì)投資策略有著重要的影響。
  (1)如果相信市場(chǎng)是完全有效的,投資者將采取被動(dòng)投資策略。
  原因:如果認(rèn)為市場(chǎng)是有效的,市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)只反映未來信息,從而市場(chǎng)表現(xiàn)為隨機(jī)漫步,任何技術(shù)分析、基本面分析,甚至包括內(nèi)幕信息都是徒勞的、沒有用的,因此不可能通過分析手段獲得超額收益。
  結(jié)論:投資者只能通過建立一個(gè)充分的分散化的組合,獲取市場(chǎng)平均收益。
  (2)如果相信市場(chǎng)是無效的,或者不完全有效,投資者可以采取主動(dòng)的投資策略。
 ?、偃绻嘈攀袌?chǎng)是半強(qiáng)有效的,投資者可以采取主動(dòng)策略,獲取內(nèi)幕信息來獲利。
  因?yàn)樗泄_信息和歷史信息都反映在價(jià)格中了,只有內(nèi)幕信息可以使得投資者獲取超額收益。
  結(jié)論:因此投資者的基本面分析和技術(shù)分析沒有用,但可以想方設(shè)法獲取內(nèi)幕信息。
 ?、谌绻嘈攀袌?chǎng)是弱型有效的,投資者可以采取主動(dòng)投資策略,通過基本面分析和內(nèi)幕信息來獲利。
  市場(chǎng)價(jià)格反映了所有歷史信息,可以通過基本面分析和內(nèi)幕信息來獲利。
  結(jié)論:因此投資者的技術(shù)分析沒有用。但可以進(jìn)行基本面分析或者設(shè)法獲取內(nèi)幕信息。
  (二)理財(cái)工具和投資組合的選擇
  一般的理財(cái)產(chǎn)品涉及三個(gè)方面的特性:收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性。不同產(chǎn)品三性的表現(xiàn)方式不同。
  (1)銀行存款:安全性高、流動(dòng)性好、收益性差;
  (2)國(guó)債:是最安全的投資工具、收益性略高于定期存款,但流動(dòng)性較差;
  (3)公司債券:收益性高于存款與國(guó)債,但安全性低;
  (4)股票:收益性高、安全性低、流動(dòng)性好;
  (5)基金:介于股票與債券之間;
  (6)銀行理財(cái)產(chǎn)品:流動(dòng)性差、安全性比基金、債券、股票高;
  (7)外匯:收益中等、風(fēng)險(xiǎn)高、流動(dòng)性高;
  (8)房地產(chǎn):流動(dòng)性差、安全性高于證券、收益中等;
  (9)金銀:安全性高、收益性中等、流動(dòng)性差;
  (10)期貨期權(quán):收益率*6,風(fēng)險(xiǎn)*6。
 
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