基金績效衡量概述
一、基金績效衡量的目的與意義
基金績效衡量是對基金經(jīng)理投資能力的衡量，其目的在于將具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金經(jīng)理鑒別出來?；鹂冃Ш饬坎煌趯鸾M合本身表現(xiàn)的衡量?；鸾M合表現(xiàn)本身的衡量著重在于反映組合本身的回報情況，并不考慮投資目標、投資范圍、投資約束、組合風險、投資風格的不同對基金組合表現(xiàn)的影響。但為了對基金經(jīng)理的投資能力做出正確的衡量，基金績效衡量必須對投資能力以外的因素加以控制或進行可比性處理。
投資者需要根據(jù)基金經(jīng)理的投資表現(xiàn)來了解基金在多大程度上實現(xiàn)了投資目標，監(jiān)測基金的投資策略，并為進一步的投資選擇提供決策依據(jù)。投資顧問需要依據(jù)基金的投資表現(xiàn)向投資者提供有效的投資建議。基金管理公司一方面為吸引基金投資會利用其業(yè)績表現(xiàn)進行市場營銷，另一方面會根據(jù)績效衡量提供的反饋機制進行投資監(jiān)控，并為改進投資操作提供幫助。管理部門從保護投資者利益的角度出發(fā)也會對如何恰當?shù)厥褂每冃Ш饬恐笜思右砸?guī)范。所有這些方面都依賴于對基金績效的正確衡量以及對績效信息的恰當利用。不言而喻，不正確的績效信息以及對績效信息的不恰當運用都會帶來不利甚至災難性的后果。
二、基金績效衡量的困難性與需要考慮的因素
基金績效衡量的基礎在于假設基金經(jīng)理比普通投資大眾具有信息優(yōu)勢。他們或者可以獲取比一般投資者更多的私人信息，或者可以利用其獨到的分析技術對公開信息加以更好的加工和利用。在這種假設的基礎上，人們期望能夠通過績效衡量將具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金經(jīng)理鑒別出來。但向題是要對基金經(jīng)理的真實表現(xiàn)加以衡量并非易事。
首先，基金的投資表現(xiàn)實際上反映了投資技巧與投資運氣的綜合影響，績效表現(xiàn)好的基金可能是高超的投資技巧使然，也可能是運氣使然。理論上盡管可以通過統(tǒng)計方法對兩種情況的影響作出一定的分析判斷，但實際上很難將二者的影響完全區(qū)分開來。換言之，統(tǒng)計干擾問題很難解決。
在存在干擾的情況下，要驗證一個基金經(jīng)理是否具有高超的投資技巧，統(tǒng)計上需要有大量的觀察值，而這一要求在實際中往往很難得到滿足。
其次，對績效表現(xiàn)好壞的衡量涉及到比較基準的選擇問題。采用不同的比較基準，結(jié)論常常會大相徑庭，而適合基準的選取并不一目了然。
再次，投資目標、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風險水平的不同往往使基金之間的績效不可比，因此可比性問題常常使基金之間有意義的比較變得非常困難。
最后，績效衡量的一個隱含假設是基金本身的情況是穩(wěn)定的，但實際上基金經(jīng)理常常會根據(jù)實際情況對自己的操作策略、風險水平做出調(diào)整，從而也就會使衡量結(jié)果的可靠性受到很大的影響。
此外，衡量角度的不同、績效表現(xiàn)的多面性(如既要評價組合表現(xiàn)的風險調(diào)整收益，也要評價組合的分散性程度)以及基金投資是投資者財富的一部分還是全部等，也都會使績效衡量問題變得復雜化。
目前，盡管在對基金績效的衡量上各種技術和方法層出不窮，但至今仍沒有一個為人們所廣泛認可的方法。為了對基金績效做出有效的衡量，下列因素必須加以考慮：
(一)基金的投資目標
基金的投資目標不同，其投資范圍、操作策略及其所受的投資約束也就不同。例如，債券型基金與股票型基金由于投資對象不同，在基金績效衡量上就不具有可比性。再例如，一個僅可以進行小型股票投資的基金經(jīng)理與一個僅投資于大型公司的基金經(jīng)理也不具有可比性。因此，在績效比較中必須注意投資目標對基金績效衡量可比性所造成的影響。
(二)基金的風險水平
現(xiàn)代投資理論表明，投資收益是由投資風險驅(qū)動的，而投資組合的風險水平深深地影響著組合的投資表現(xiàn)，表現(xiàn)較好的基金可能僅僅是由于其所承擔的風險較高所致。因此，為了對不同風險水平基金的投資表現(xiàn)做出恰當?shù)目疾?，必須考察該基金所獲得的收益是否足以彌補其所承擔的風險水平，即需要在風險調(diào)整的基礎上對基金的績效加以衡量。
(三)比軟基準
從成熟市場看，大多數(shù)基金經(jīng)理人傾向?qū)Ｗ⒂谀骋惶囟ǖ耐顿Y風格，而不同投資風格的基金可能受市場周期性因素的影響而在不同階段表現(xiàn)出不同的群體特征。因此，在基金的相對比較上，必須注意比較基準的合理選擇。