我國投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史
我國投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展變化具體表現(xiàn)在發(fā)行監(jiān)管、發(fā)行方式、發(fā)行定價3個方面。從權(quán)益性業(yè)務(wù)來看，我國于1993年制定、頒布了關(guān)于公開發(fā)行股票的一系列法規(guī)和政策;之后，根據(jù)市場運作情況進行了不斷調(diào)整和完善。從債務(wù)性業(yè)務(wù)方面來看，根據(jù)其性質(zhì)可以將債券劃分為國債、金融債、企業(yè)債等，由于我國對證券市場管理的重點是股票市場，而且在債券市場中，國債一級市場的發(fā)行制度比較特殊，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模也比較小，故關(guān)于債券市場的法律法規(guī)較少，債券管理制度主要集中在對企業(yè)債券和國債現(xiàn)券交易和回購的管理方面。
(一)發(fā)行監(jiān)管制度的演變
發(fā)行監(jiān)管制度的核心內(nèi)容是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬。目前國際上有兩種類型：一種是政府主導(dǎo)型，即核準(zhǔn)制。核準(zhǔn)制要求發(fā)行人在發(fā)行證券過程中，不僅要公開披露有關(guān)信息，而且必須符合一系列實質(zhì)性的條件。這種制度賦予監(jiān)管當(dāng)局決定權(quán)。另一種是市場主導(dǎo)型，即注冊制。注冊制指股票發(fā)行之前，發(fā)行人必須按法定程序向監(jiān)管部門提交有關(guān)信息，申請注冊，并對信息的完整性、真實性負責(zé)。這種制度強調(diào)市場對股票發(fā)行的決定權(quán)。我國目前的股票發(fā)行管理屬于政府主導(dǎo)型，政府不僅管理股票發(fā)行實質(zhì)性內(nèi)容的審核，而且管理發(fā)行過程的實際操作。
1998年之前，我國股票發(fā)行監(jiān)管制度采取發(fā)行規(guī)模和發(fā)行企業(yè)數(shù)量雙重控制的辦法，即每年先由證券主管部門下達公開發(fā)行股票的數(shù)量總規(guī)模，并在此限額內(nèi)，各地方和部委切分額度，再由地方或部委確定預(yù)選企業(yè)，上報中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱"中國證監(jiān)會")批準(zhǔn)。1993年、1994年、1996年和1997年4年的發(fā)行額度分別是50億元、55億元、150億元和300億元人民幣。
1998年《中華人民共和國證券法》(以下簡稱《證券法》)出臺后，提出要打破行政推薦家數(shù)的辦法，以后國家就不再確定發(fā)行額度，發(fā)行申請人需要由主承銷商推薦，由發(fā)行審核委員會(以下簡稱“發(fā)審委”)審核，中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。股票發(fā)行核準(zhǔn)制度結(jié)束了股票發(fā)行的額度限制，這一改變意味著我國證券市場在市場化方向上邁出了意義深遠的一步，終結(jié)了行政色彩濃厚的額度制度。
2003年12月28日，中國證監(jiān)會頒布了《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，于2004年2月1日開始實施。所謂上市保薦制，就是指由保薦人負責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實公司發(fā)行文件中所載資料的真實、準(zhǔn)確和完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴格的信息披露制度，不僅承擔(dān)上市后持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任，還將責(zé)任落實到個人。通俗地講，就是讓券商和責(zé)任人對其承銷發(fā)行的股票負有一定的持續(xù)性連帶擔(dān)保責(zé)任。保薦制對發(fā)行上市的責(zé)任體系進行了明確界定，建立了責(zé)任落實和責(zé)任追究機制。
2006年1月1日實施的經(jīng)修訂的《證券法》在發(fā)行監(jiān)管方面明確了公開發(fā)行和非公開發(fā)行的界限;規(guī)定了證券發(fā)行前的公開披露信息制度，強化社會公眾監(jiān)督;肯定了證券發(fā)行、上市保薦制度，進一步發(fā)揮中介機構(gòu)的市場服務(wù)職能;將證券上市核準(zhǔn)權(quán)賦予了證券交易所，強化了證券交易所的監(jiān)管職能。
(二)股票發(fā)行方式的演變
我國在股票發(fā)行方式方面的歷史變動是非常多的，按時間和方式種類大約可以分為以下幾個階段。
1、自辦發(fā)行。從1984年股份制試點到20世紀90年代初期。這個階段股票發(fā)行的特點是：*9，面值不統(tǒng)一，有100元的，有200元的，一般按照面值發(fā)行;第二，發(fā)行對象多為內(nèi)部職工和地方公眾;第三，發(fā)行方式多為自辦發(fā)行，沒有承銷商，很少有中介機構(gòu)參加。
2、有限量發(fā)售認購證。1991—1992年，股票發(fā)行采取有限量發(fā)售認購證方式。該方式存在明顯的弊端，極易發(fā)生搶購風(fēng)潮，造成社會動蕩，出現(xiàn)私自截留申請表等銜私舞弊現(xiàn)象。因深圳“8、10事件”，這種方式不再采用。
3、無限量發(fā)售認購證。1992年，上海率先采用無限量發(fā)售認購證搖號中簽方式。1992年12月17日發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》對此予以了確認。這種方式基本避免了有限量發(fā)行方式的主要弊端，體現(xiàn)了“三公”原則。但是，認購量的不確定性會造成社會資源不必要的浪費，認購成本過高。
4、無限量發(fā)售申請表方式以及與銀行儲蓄存款掛鉤方式。1993年8月18日，國務(wù)院證券委員會頒布的《1993年股票發(fā)售與認購辦法》規(guī)定，發(fā)行方式可以采用無限量發(fā)售申請表和與銀行儲蓄存款掛鉤方式。此方式與無限量發(fā)行認購證相比，不僅大大減少了社會資源的浪費，降低了一級市場成本，而且可以吸收社會閑資，吸引新股民入市，但由此出現(xiàn)高價轉(zhuǎn)售中簽表現(xiàn)象。
5、上網(wǎng)競價方式。上網(wǎng)競價只在1994年哈歲寶等幾只股票進行過試點，之后沒有被采用。
6、全額預(yù)繳款、比例配售。全額預(yù)繳款、比例配售是儲蓄存款掛鉤方式的延伸，但它更方便，節(jié)省時間。它又包括兩種方式“全額預(yù)繳、比例配售、余款即退”和“全額預(yù)繳、比例配售、余款轉(zhuǎn)存”。前者比后者占用資金時間大為縮短，資金效率提高，并且能培育發(fā)行地的原始投資者，吸引大量資金進入二級市場。
7、上網(wǎng)定價發(fā)行。上網(wǎng)定價發(fā)行類似于網(wǎng)下的“全額預(yù)繳、比例配售、余款即退”發(fā)行方式，只是一切工作均利用交易所網(wǎng)絡(luò)自動進行，與其他曾使用過的發(fā)行方式相比，是最為完善的一種。它具有效率高、成本低、安全快捷等優(yōu)點，避免了資金體外流動，完全消除了一級半市場，1996年以來被普遍采用。
8、基金及法人配售。1998年8月11日，中國證監(jiān)會規(guī)定：公開發(fā)行量在5000萬股(含5000萬股)以上的新股，均可向基金配售;公開發(fā)行量在5000萬股以下的，不向基金配售。1999年7月28日，中國證監(jiān)會又規(guī)定：公司股本總額在4億元以下的公司，仍采用上網(wǎng)定價、全額預(yù)繳款或與儲蓄存款掛鉤的方式發(fā)行股票。公司股本總額在4億元以上的公司，可采用對一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對法人配售相結(jié)合的方式發(fā)行股票。
2000年4月，取消4億元的額度限制，公司發(fā)行股票都可以向法人配售。
9、向二級市場投資者配售。2000年2月13日，中國證監(jiān)會頒布《關(guān)于向二級市場投資者配售新股有關(guān)問題的通知》，在新股發(fā)行中試行向二級市場投資者配售新股的辦法。該方式是指在新股發(fā)行時，將一定比例的新股由上網(wǎng)公開發(fā)行改為向二級市場投資者配售，投資者根據(jù)其持有上市流通證券的市值和折算的申購限量，自愿申購新股。
10、上網(wǎng)發(fā)行資金申購。2006年5月20日，深、滬證券交易所分別頒布了股票上網(wǎng)發(fā)行資金申購實施辦法，股份公司通過證券交易所交易系統(tǒng)采用上網(wǎng)資金申購方式公開發(fā)行股票。2008年3月，在首發(fā)上市中首次嘗試采用網(wǎng)下發(fā)行電子化方式，標(biāo)志著我國證券發(fā)行中網(wǎng)下發(fā)行電子化的啟動。
上述方式中，有限量發(fā)行認購證方式、無限量認購申請表搖號中簽方式、全額預(yù)繳款方式和與儲蓄存款掛鉤方式屬于網(wǎng)下發(fā)行，這些方式都存在發(fā)行環(huán)節(jié)多、認購成本高、社會工作量大、效率低的缺點。隨著電子交易技術(shù)的發(fā)展，這類方式逐步被淘汰。上網(wǎng)競價方式和上網(wǎng)定價方式屬于網(wǎng)上發(fā)行，對投資者來說，更加簡便快捷。
(三)股票發(fā)行定價的演變
發(fā)行價格決定發(fā)行人、承銷商和投資者的利益，因此，如何定價是公司發(fā)行股票過程中各方最關(guān)心的問題。股份制改革早期，我國公司發(fā)行價格大部分按照面值發(fā)行，定價沒有管理制度可循。
20世紀90年代初期，公司在股票發(fā)行數(shù)量、發(fā)行價格和市盈率方面完全沒有決定權(quán)，基本上由中國證監(jiān)會確定，采用相對固定的市盈率。從1994年開始，我國進行股票發(fā)行價格改革，在一段時間內(nèi)實行競價發(fā)行(只有幾家公司試點，后沒有被使用)。大部分采用固定價格方式，即在發(fā)行前，由主承銷商和發(fā)行人在國家規(guī)定的范圍內(nèi)，根據(jù)市盈率法來確定新股發(fā)行定價。
2005年1月1日試行首次公開發(fā)行股票詢價制度。按照中國證監(jiān)會的規(guī)定，首次公開發(fā)行股票的公司及其保薦人應(yīng)通過向詢價對象詢價的方式確定股票發(fā)行價格，這標(biāo)志著我國首次公開發(fā)行股票市場化定價機制的初步建立。
2006年9月11日中國證監(jiān)會審議通過《證券發(fā)行與承銷管理辦法>，自2006年9月19日起施行。該辦法細化了詢價、定價、證券發(fā)售等環(huán)節(jié)的有關(guān)操作規(guī)定。
(四)債券管理制度的發(fā)展歷史
1、國債。由于國債一級市場的特殊性，有關(guān)國債的管理制度主要集中在二級市場方面。1992年3月18日，國務(wù)院發(fā)布《中華人民共和國國庫券條例》，自發(fā)布之日起施行。1994年5月，針對國債賣空的現(xiàn)象，財政部、中國人民銀行和中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于堅決制止國債賣空行為的通知》，要求國債的交易和托管都必須使用實物券，代保管單必須以全額實物券作為保證，國債經(jīng)營機構(gòu)代保管的國債券必須與自營的國債券分類保管、分賬管理，并確保賬券一致。其后，1996年發(fā)布《關(guān)于進行國債公開市場操作有關(guān)問題的通知》，1997年發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于銀行間債券回購業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》和《中國人民銀行關(guān)于開辦銀行間國債現(xiàn)券交易的通知》等。后來為進→步規(guī)范發(fā)展國債回購市場，發(fā)布了《銀行間債券回購業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，1999年又發(fā)布了《憑證式國債質(zhì)押貸款辦法》等。
2、金融債券。我國經(jīng)濟體制改革以后，國內(nèi)發(fā)行金融債券的開端為1985年由中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行的金融債券。1994年我國政策性銀行成立后，發(fā)行主體從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向政策性銀行，首次發(fā)行人為國家開發(fā)銀行;隨后，中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行也加人到這一行列。政策性金融債券經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，由我國政策性銀行(國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行)用計劃派購或市場化的方式，向國有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、商業(yè)保險公司、城市合作銀行、農(nóng)村信用社、郵政儲蓄銀行等金融機構(gòu)發(fā)行。準(zhǔn)備發(fā)行政策性金融債券的銀行根據(jù)實際需要，按照規(guī)定的要求和程序向中國人民銀行總行報送本單位發(fā)行政策性金融債券的計劃。
2005年4月27日，中國人民銀行發(fā)布了《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》，對金融債券的發(fā)行行為進行了規(guī)范，發(fā)行體也在原來單一的政策性銀行的基礎(chǔ)上，增加了商業(yè)銀行、企業(yè)集團財務(wù)公司及其他金融機構(gòu)。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(以下簡稱"中國銀監(jiān)會")于2003年發(fā)布了《關(guān)于將次級定期債務(wù)計人附屬資本的通知》，規(guī)定各國有獨資商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行可根據(jù)自身情況，決定是否發(fā)行次級定期債務(wù)作為附屬資本。商業(yè)銀行發(fā)行次級定期債務(wù)，須向中國銀監(jiān)會提出申請，提交可行性分析報告、招募說明書、協(xié)議文本等規(guī)定的資料。為規(guī)范商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券行為，保護投資者利益，根據(jù)《中華人民共和國中國人民銀行法》和《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》，中國人民銀行于2006年9月6日發(fā)布公告，就商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券的有關(guān)事宜進行了規(guī)定。
3、企業(yè)債券。我國的企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券，如地方企業(yè)債券、重點企業(yè)債券、公司債券等。
我國發(fā)行企業(yè)債券開始于1983年。
1987年3月27日，國務(wù)院發(fā)布了《企業(yè)債券管理暫行條例》，旨在規(guī)范企業(yè)債券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、形式和管理等。20世紀90年代以后，出臺了一系列法律法規(guī)，企業(yè)債券的發(fā)行更為規(guī)范。1993年8月，國務(wù)院發(fā)布了《企業(yè)債券管理條例》，規(guī)定企業(yè)債券的發(fā)行必須符合國務(wù)院下達的全國企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項指標(biāo)，并按規(guī)定進行審批。
1993年12月通過的《中華人民共和國公司法》以下簡稱《公司法》中，“公司債券”部分曾經(jīng)規(guī)定只有股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上國有企業(yè)及其他兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司才可以發(fā)行公司債券，并詳細列明了發(fā)行公司債券的條件和程序，規(guī)定國務(wù)院債券管理部門為發(fā)行公司債券的審批部門。
1996年4月，中國證監(jiān)會發(fā)出《關(guān)于規(guī)范企業(yè)債券的證券交易所上市交易等有關(guān)問題的通知》，規(guī)定企業(yè)債券上市的最終批準(zhǔn)權(quán)屬于中國證監(jiān)會，企業(yè)債券暫不利用證券交易所電腦系統(tǒng)上網(wǎng)發(fā)行，不得回購。
1998年4月，中國人民銀行在《企業(yè)債券管理條例》的基礎(chǔ)上制定了《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》，進一步規(guī)范了企業(yè)債券市場。1998年通過的《證券法》對公司債券的發(fā)行和上市作了特別規(guī)定，規(guī)定公司債券的發(fā)行仍采用審批制，但上市交易則采用核準(zhǔn)制，同時對公司債券暫停上市交易、終止上市交易的情形及處理辦法作了規(guī)定，進一步完善了對公司債券的管理。
2006年實施的經(jīng)修訂的《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司債券的申請須經(jīng)國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)，并應(yīng)當(dāng)符合2006年實施的經(jīng)修訂的《證券法》規(guī)定的發(fā)行條件。
4、證券公司債券。根據(jù)中國證監(jiān)會于2003年8月30日發(fā)布(2004年10月15日修訂)的《證券公司債券管理暫行辦法》的規(guī)定，證券公司債券是指證券公司依法發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。該辦法特別強調(diào)，其所指的證券公司債券，不包括證券公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券和次級債券。中國證監(jiān)會依法對證券公司債券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為進行監(jiān)督管理。證券公司發(fā)行債券須報經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，未經(jīng)批準(zhǔn)不得擅自發(fā)行或變相發(fā)行債券。
為進二步發(fā)展貨幣市場，拓寬證券公司融資渠道，中國人民銀行制定了《證券公司短期融資券管理辦法》，2004年11月1日施行。證券公司短期融資券是指證券公司以短期融資為目的，在銀行間債券市場發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的金融債券。
5、企業(yè)短期融資券。2005年5月23日，中國人民銀行發(fā)布了《短期融資券管理辦法》。根據(jù)該辦法*9章第三條和第二章第十三條的規(guī)定，短期融資券是指企業(yè)依照該辦法規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易，約定在一定期限內(nèi)還本付息，最長期限不超過365天的有價證券。
2008年4月12日，中國人民銀行頒布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，并于4月15日正式施行?！躲y行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》明確規(guī)定，短期融資券適用該辦法，且自該辦法施行之日起，《短期融資券管理辦法》、《短期融資券承銷規(guī)程》和《短期融資券信息披露規(guī)程》同時終止執(zhí)行。相應(yīng)地，短期融資券的注冊機構(gòu)也由中國人民銀行變更為中國銀行間市場交易商協(xié)會。
2008年4月16日，中國銀行間市場交易商協(xié)會公告并施行了《銀行間債券市場非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊規(guī)則》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具中介服務(wù)規(guī)則》和《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具募集說明書指引》等，為短期融資券的發(fā)行和承銷建立了新的運行框架。
6、中期票據(jù)。根據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會于2008年4月16日發(fā)布的《銀行間債券市場非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》，中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)應(yīng)制定發(fā)行計劃，在計劃內(nèi)可靈活設(shè)計各期票據(jù)的利率形式、期限結(jié)構(gòu)等要素。
7、資產(chǎn)支持證券。中國人民銀行和中國銀監(jiān)會于2005年4月20日發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化管理辦法》，中國銀監(jiān)會于2005年11月7日發(fā)布《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》，為我國發(fā)行資產(chǎn)支持證券建立了制度基礎(chǔ)。資產(chǎn)支持證券是指由銀行業(yè)金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)發(fā)行的、以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付其收益的受益證券。受托機構(gòu)以信托財產(chǎn)為限向投資機構(gòu)承擔(dān)支付資產(chǎn)支持證券收益的義務(wù)。
8、熊貓債券。2005年3月，中國人民銀行制定并發(fā)布了《國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，對國際開發(fā)機構(gòu)發(fā)行人民幣債券的相關(guān)事項進行了規(guī)定。國際開發(fā)機構(gòu)是指進行開發(fā)性貸款和投資的國際開發(fā)性金融機構(gòu)。國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券是指國際開發(fā)機構(gòu)依法在中國境內(nèi)發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的、以人民幣計價的債券。2005年10月9日，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行這兩家國際開發(fā)機構(gòu)在全國銀行間債券市場分別發(fā)行人民幣債券11、3億元和10億元，這是中國債券市場首次引人外資機構(gòu)發(fā)行主體，熊貓債券便由此誕生。