消極債券組合管理
消極的債券組合管理者通常把市場(chǎng)價(jià)格看作均衡交易價(jià)格，因此他們并不試圖尋找低估的品種，而只關(guān)注于債券組合的風(fēng)險(xiǎn)控制。在債券投資組合管理過程中，通常使用兩種消極管理策略：一種是指數(shù)策略，目的是使所管理的資產(chǎn)組合盡量接近于某個(gè)債券市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)；另一種是免疫策略(immunization strategy)，這是被許多債券投資者所廣泛采用的策略，目的是使所管理的資產(chǎn)組合免于市場(chǎng)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
指數(shù)策略和免疫策略都假定市場(chǎng)價(jià)格是公平的均衡交易價(jià)格。它們的區(qū)別在于處理利率暴露風(fēng)險(xiǎn)的方式不同。債券指數(shù)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬結(jié)構(gòu)與所追蹤的債券市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬結(jié)構(gòu)近似；而免疫策略則試圖建立一個(gè)幾乎是零風(fēng)險(xiǎn)的債券資產(chǎn)組合。在這個(gè)組合中，市場(chǎng)利率的變動(dòng)對(duì)債券組合的表現(xiàn)幾乎毫無影響。
1．指數(shù)化投資策略。
指數(shù)化投資策略的目標(biāo)是使債券投資組合達(dá)到與某個(gè)特定指數(shù)相同的收益，它以市場(chǎng)充分有效的假設(shè)為基礎(chǔ)，屬于消極型債券投資策略之一。這種策略雖然可以達(dá)到預(yù)期的績效，但往往放棄了獲得更高收益的機(jī)會(huì)或不能滿足投資者對(duì)現(xiàn)金流的需求。
2．滿足單一負(fù)債要求的投資組合免疫策略。
在投資者買人特定債券之后，如果市場(chǎng)利率下降，將導(dǎo)致債券價(jià)格上升，但同時(shí)再投資收益率下降；而當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格將下降，但再投資收益率上升。在債券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn)之間存在替代關(guān)系。因此，為了保證至少能夠?qū)崿F(xiàn)目標(biāo)收益，投資者應(yīng)當(dāng)構(gòu)造買人這樣一種債券：當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券價(jià)格上升帶來的收益抵消再投資收益的下降導(dǎo)致的損失之后還有盈余；當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券的再投資收益的增加在抵消債券價(jià)格下降導(dǎo)致的損失之后還有盈余。這樣，不論市場(chǎng)利率如何變化，都能夠保證債券組合的收益率不低于目標(biāo)收益。
為了使債券組合*5限度地避免市場(chǎng)利率變化的影響，組合應(yīng)當(dāng)滿足以下兩個(gè)條件：
(1)債券組合的久期等于負(fù)債的久期；
(2)投資組合現(xiàn)金流量現(xiàn)值與未來負(fù)債的現(xiàn)值相等。
在以上兩個(gè)條件與其他方面的需求確定的情況下，求得規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)最小化的債券組合。
3．多重負(fù)債下的組合免疫策略。
多重負(fù)債免疫策略要求投資組合可以償付不止一種預(yù)定的未來債務(wù)，而不管利率如何變化。與滿足單一時(shí)期現(xiàn)金流時(shí)所采取墮規(guī)避策略基本相似，多重負(fù)債下的組合免疫策略要求達(dá)到以下條件：
(1)債券組合的久期與負(fù)債的久期相等；
(2)組合內(nèi)務(wù)種債券的久期的分布必須比負(fù)債的久期分布更廣；
(3)債券組合的現(xiàn)金流現(xiàn)值必須與負(fù)債的現(xiàn)值相等。
在上述三個(gè)條件滿足的情況下，用數(shù)學(xué)規(guī)劃的方法求得規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)最小化的債券組合。
4．多重負(fù)債下的現(xiàn)金流量匹配策略。
現(xiàn)金流匹配策略是按償還期限從長到短的順序，挑選一系列的債券，使之現(xiàn)金流與各個(gè)時(shí)期現(xiàn)金流的需求相等。這種策略沒有任何免疫期限的現(xiàn)值，也不承擔(dān)任何市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)，但成本往往較高。
與多重免疫策略相比，現(xiàn)金流匹配沒有持續(xù)期的要求，但要求在利率沒有變動(dòng)時(shí)仍然需要對(duì)投資組合進(jìn)行調(diào)整。同時(shí)，兩種策略的實(shí)施成本也有高低差異。現(xiàn)金流匹配策略為了達(dá)到現(xiàn)金流與債務(wù)的配比而必須投入高于必要資金量的資金，這一部分超額資金將以保守的再投資利率進(jìn)行再投資；而多重負(fù)債免疫策略中，所有的再投資收益率都假設(shè)固定在較高的目標(biāo)收益率上。因此，資產(chǎn)管理人需要在現(xiàn)金流匹配策略中無法和債務(wù)流匹配的風(fēng)險(xiǎn)與多重負(fù)債免疫策略可能較低的成本二者之間進(jìn)行權(quán)衡。