注冊(cè)制、T+0、金融期權(quán)、A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)……種種利好正大幅提高證券行業(yè)估值預(yù)期。市場(chǎng)紅利、制度紅利正開啟證券業(yè)新的發(fā)展空間。2015年的證券業(yè)發(fā)展值得期待。
　　2014年牛氣沖天的證券行業(yè)，2015年又將迎來(lái)豐收“大年”。
　　之所以定義為豐收的“大年”，是因?yàn)榉N種利好將紛至沓來(lái)，注冊(cè)制、T+0、金融期權(quán)、A股納入摩根士丹利資本國(guó)際公司(MSCI)新興市場(chǎng)指數(shù)等，正大幅提高證券行業(yè)估值預(yù)期。
　　利空因素卻并不多，市場(chǎng)普遍擔(dān)心的牌照放開政策，業(yè)界普遍認(rèn)為影響可能低于預(yù)期。
　　券業(yè)迎來(lái)多項(xiàng)政策紅利
　　一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，中國(guó)將積極推進(jìn)以資本市場(chǎng)為載體的直接融資市場(chǎng)。要完成這一目標(biāo)，資本市場(chǎng)的繁榮與國(guó)際化，中介機(jī)構(gòu)的現(xiàn)代化與國(guó)際化是不可或缺的條件。注冊(cè)制、T+0、期權(quán)、A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，則是實(shí)現(xiàn)這些條件的制度基礎(chǔ)。
　　廣發(fā)證券非銀分析師李聰認(rèn)為，國(guó)家高層多次強(qiáng)調(diào)股票發(fā)行注冊(cè)制改革的重要性，旨在推動(dòng)間接融資體系向直接融資體系轉(zhuǎn)型，扶持中小企業(yè)融資。
　　證監(jiān)會(huì)目前正按照中央要求，2014年11月底已將股票注冊(cè)制改革方案上報(bào)國(guó)務(wù)院，將在討論完善細(xì)節(jié)后，于2015年向社會(huì)公開征求意見。同時(shí)，退市制度、保薦代表人資格改革等政策近期的頻繁落地，正成為注冊(cè)制的前期鋪墊。
　　李聰認(rèn)為，2015年監(jiān)管部門最重要、最艱巨的任務(wù)之一就是順利推出注冊(cè)制。短期來(lái)看，如同10年前的股權(quán)分置改革一樣，壓力在于將增加海量股票供給，該項(xiàng)改革必須在股指上行背景下才能順利完成。在此前提下，預(yù)計(jì)管理層在市場(chǎng)資金供給方面，將予以配套；長(zhǎng)期來(lái)看，注冊(cè)制有利于壯大資本市場(chǎng)，加速優(yōu)勝劣汰，并為投行的定價(jià)、配售權(quán)提供土壤，有利于券商獲取更高回報(bào)和客戶黏性。
　　華泰證券金融業(yè)分析師羅毅則認(rèn)為，目前證監(jiān)會(huì)正在研究股票發(fā)行注冊(cè)制方案，計(jì)劃年底提出具體方案，但這需以修改證券法為前提，預(yù)計(jì)2015年有望實(shí)施。注冊(cè)制改革趨勢(shì)作為資本市場(chǎng)重大改革，有望開啟新一輪資本市場(chǎng)大發(fā)展。注冊(cè)制改革也將倒逼投資銀行全面轉(zhuǎn)型，大型投資銀行是*5獲益者。
　　對(duì)于A股市場(chǎng)和國(guó)際接軌方面，今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士多次表示正在積極研究T+0制度，并全力推動(dòng)將A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，業(yè)界預(yù)計(jì)明年這兩項(xiàng)制度均有望取得突破。
　　李聰認(rèn)為，滬港通已于2014年11月17日啟動(dòng)，交易時(shí)間及稅收政策均已達(dá)成協(xié)議，目前滬港兩市最顯著的區(qū)別在于股票交易制度，滬港通預(yù)計(jì)將促進(jìn)兩地交易制度接軌，特別是T+0。一方面，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，T+0作為國(guó)際市場(chǎng)主流交易制度，有助于維持市場(chǎng)活力、提高市場(chǎng)吸引力；另一方面，參考2006~2009年同樣具有T+0特征的權(quán)證市場(chǎng)的火熱表現(xiàn)，預(yù)計(jì)T+0制度對(duì)成交量將有顯著提振作用，進(jìn)而利好券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。
　　李聰還稱，滬港通順利啟動(dòng)后，此前阻礙A股納入MSCI的投資渠道及稅制問(wèn)題，將獲得很大程度改善，預(yù)計(jì)2015年將就是否將A股納入到全球市場(chǎng)指數(shù)啟動(dòng)新一輪咨詢。從MSCI公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，目前跟蹤MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的資金總規(guī)模約為1.5萬(wàn)億美元，若A股首次以0.56%的權(quán)重加入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，可能為A股市場(chǎng)帶來(lái)約80億美元的增量資本。
　　對(duì)于衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，羅毅則稱，目前滬深300股指期權(quán)已啟動(dòng)仿真交易、交易所個(gè)股期權(quán)已完成，只待證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)即可推出上市，預(yù)計(jì)年底或2015年1月份股指期權(quán)將推出。中金所還在籌備中證500、上證50股指期貨、3年期國(guó)債期貨和10年期國(guó)債期貨等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來(lái)衍生品產(chǎn)品的推出將加快。
　　羅毅還稱，金融期權(quán)的推出對(duì)證券公司帶來(lái)多重利好，包括直接帶來(lái)交易手續(xù)費(fèi)收入和創(chuàng)設(shè)期權(quán)的資本利得收入；對(duì)市場(chǎng)起著長(zhǎng)期穩(wěn)定器的作用；豐富自營(yíng)和資管的投資標(biāo)的；提升研究實(shí)力，加強(qiáng)市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)等。
　　根據(jù)羅毅的推算，期權(quán)業(yè)務(wù)參照國(guó)際市場(chǎng)期權(quán)交易特點(diǎn)和我國(guó)投資者交易特征，假定未來(lái)股指期權(quán)交易額占股票交易額比在60%~150%，個(gè)股期貨交易額占股票交易額比在5%~25%，以2014年滬深兩市股票交易額為參照基數(shù)，假設(shè)個(gè)股期權(quán)和股指期權(quán)交易費(fèi)率為0.02%~0.045%。預(yù)計(jì)未來(lái)期權(quán)業(yè)務(wù)對(duì)證券行業(yè)的收入貢獻(xiàn)比在8%~20%。
　　牌照放開刺激競(jìng)爭(zhēng)
　　就券商牌照管理辦法即將全面修改的說(shuō)法，證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士近日明確表示，券商牌照管理規(guī)則目前仍在研究制定過(guò)程中，按照一般立法程序，履行完內(nèi)部程序后，會(huì)公開征求意見。另外，證券公司風(fēng)控指標(biāo)規(guī)則的修訂工作也在進(jìn)行中，也將會(huì)按照立法程序公開征求意見。
　　實(shí)際上，今年5月9日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》中早已提出，將放寬證券期貨業(yè)的業(yè)務(wù)準(zhǔn)入。實(shí)施公開透明、進(jìn)退有序的證券期貨業(yè)務(wù)牌照管理制度，研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌，支持符合條件的其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)證券期貨業(yè)務(wù)牌照；積極支持民營(yíng)資本進(jìn)入證券期貨服務(wù)業(yè)；支持證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經(jīng)營(yíng)。
　　業(yè)界普遍預(yù)計(jì)，證券業(yè)務(wù)牌照將在明年全面放開，對(duì)整個(gè)證券業(yè)的影響主要包括兩個(gè)方面：一是證券公司數(shù)量將顯著提升，競(jìng)爭(zhēng)加??；二是行業(yè)集中度也將大幅提升。
　　一位不愿具名的券商高管表示，美國(guó)投行數(shù)量超過(guò)5000家，而我國(guó)目前僅約有百家規(guī)模，這說(shuō)明證券業(yè)的牌照確實(shí)存在一定壟斷性質(zhì)。未來(lái)隨著證券業(yè)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻的降低，無(wú)疑將加大整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，尤其是通道業(yè)務(wù)性質(zhì)濃厚的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這對(duì)中小券商的發(fā)展極為不利。
　　不過(guò)，中信證券金融分析師邵子欽和華泰證券金融分析師羅毅均表示，牌照放開并不足懼。
　　邵子欽稱，市場(chǎng)化促進(jìn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)形成和專家理財(cái)意識(shí)崛起，盡管零售理財(cái)市場(chǎng)空間廣闊，但培育周期漫長(zhǎng)，短期看機(jī)構(gòu)客戶才能真正給券商帶來(lái)收益，而大券商在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)上已有長(zhǎng)期投入，客戶關(guān)系比較緊密，新券商難以形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　羅毅則認(rèn)為，牌照放開對(duì)行業(yè)影響有限，行業(yè)分化趨勢(shì)不變。證券行業(yè)整體格局穩(wěn)定，行業(yè)龍頭特色差異化券商均具備相當(dāng)實(shí)力，即使牌照放開影響也相當(dāng)有限。國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭市值均已達(dá)千億元規(guī)模，同時(shí)也集合了大批核心人才和客戶資源，無(wú)論是國(guó)內(nèi)券商內(nèi)在發(fā)展邏輯，還是參照國(guó)際投行發(fā)展歷史，行業(yè)前列公司將繼續(xù)把控最核心資源。
　　互聯(lián)網(wǎng)券商的差異化路線也日漸明晰，低至成本區(qū)的傭金水平留給后來(lái)者的空間很小，他們?cè)诳蛻糍Y源導(dǎo)入方面漸成氣候，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)