一、對基金收益率進行風險調(diào)整的必要性
　　風險調(diào)整衡量指標的基本思路就是通過對收益加以風險調(diào)整，得到一個可以同時對收益與風險加以考慮的綜合指標，以期能夠排除風險因素對績效評價的不利影響。
 
　　二、三大經(jīng)典風險調(diào)整收益衡量方法
　　(一)特雷諾指數(shù)
　　在收益率與系統(tǒng)風險所構(gòu)成的坐標系中，特雷諾指數(shù)實際上是無風險收益與基金組合連線的斜率。特雷諾指數(shù)越大，基金的績效表現(xiàn)越好根據(jù)SML線，那些位于SML線之上的基金的特雷諾指數(shù)大于SML線的斜率，因而表現(xiàn)要優(yōu)于市場組合；那些位于SML線之下的基金組合的特雷諾指數(shù)小于SML線的斜率，表現(xiàn)也就比市場組合要差。特雷諾指數(shù)的問題是無法衡量基金經(jīng)理的風險分散程度。β值并不會因為組合中所包含的證券數(shù)量的增加而降低，因此當基金分散程度很高時，特雷諾指數(shù)可能并不會變大。
　　例15-4(2012年3月真題·判斷題)
　　基金特雷諾指數(shù)是一種用全部風險來計算的風險調(diào)整收益衡量方法。（　?。?/div>
　　【參考答案】×
　　【解析】特雷諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風險而不是全部風險。
　　(二)夏普指數(shù)
　　例15—5(2012年3月真題·判斷題)
　　夏普指數(shù)以基金β值作為風險度量指標，因而是一種單位風險收益率。（　?。?/div>
　　【參考答案】×
　　【解析】夏普指數(shù)衡量的是單位風險的收益率，但在風險計量方面，考慮的是總風險，以標準差作為基金風險的度量，并不是以基金β值作為風險度量指標。此題說法錯誤。
　　(三)詹森指數(shù)
　　詹森認為將管理組合的實際收益率與具有相同風險水平的消極投資組合的期望收益率進行比較，二者之差可以作為績效優(yōu)劣的一種衡量標準。如果風險指標等于零，說明基金組合的收益率與處于同等風險水平的被動組合的收益率不存在顯著差異，該基金的表現(xiàn)就被稱為是中性的。只有成功地預測到市場變化或正確地選擇股票，或同時具備這兩種能力，施加積極管理的基金組合才會獲得超過SML線上相應組合的超?？冃П憩F(xiàn)，這時風險指標大于零；而風險指標小于零則表示基金的績效表現(xiàn)不盡如人意。從幾何上看，詹森指數(shù)表現(xiàn)為基金組合的實際收益率與SML直線上具有相同風險水平組合的期望收益率之間的偏離。
　　例15-6(2012年3月真題·判斷題)
　　對CAPM模型持懷疑態(tài)度的投資者，不會用詹森指數(shù)作為基金績效衡量的指標。（　?。?/div>
　　【參考答案】√
　　【解析】詹森指數(shù)是由詹森在CAPM上發(fā)展出的一個風險調(diào)整差異衡量指標。從幾何上看，詹森指數(shù)表現(xiàn)為基金組合的實際收益率與SML線上具有相同風險水平組合的期望收益率之間的偏離。對CAPM模型持懷疑態(tài)度的投資者，不會用詹森指數(shù)作為基金績效衡量的指標。此題說法正確。
 
　　三、三種風險調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系
　　夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)給出的是單位風險的超額收益率，因而是一種比率衡量指標，而詹森指數(shù)給出的是差異收益率。比率衡量指標與差異衡量指標在對基金績效的排序上有可能給出不同的結(jié)論。
　　(一)夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)盡管衡量的都是單位風險的收益率，但二者對風險的計量不同
　　夏普指數(shù)考慮的是總風險，而特雷諾指數(shù)考慮的是市場風險。當投資者將其大部分資金投資于一個基金時，那么他就會比較關心該基金的全部風險，因此也就會將標準差作為對基金風險的適宜衡量指標，這時適宜的衡量指標就應該是夏普指數(shù)。當投資者不僅僅投資于風險證券和單一基金組合，所要評價的投資組合僅僅是該投資者全部投資的一個組成部分時，就會比較關注該組合的市場風險，這時用特雷諾指數(shù)比較好。
　　(二)夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)在對基金績效的排序結(jié)論上有可能不一致當基金完全分散投資或高度分散，用夏普比率和特雷諾比率所進行的業(yè)績排序是一致的。但當分散程度較差的組合與分散程度較好的組合進行比較時，用兩個指標衡量的結(jié)果就可能不同。一個分散程度差的組合的特雷諾指數(shù)可能很好，但夏普指數(shù)可能很差。二者在對基金績效表現(xiàn)是否優(yōu)于市場指數(shù)的評判上也可能不一致。由于二者提供了關于業(yè)績不同但相互補充的信息，因此應同時使用。
　　(三)特雷諾指數(shù)與詹森指數(shù)只對績效的深度加以了考慮，而夏普指數(shù)則同時考慮了績效的深度與廣度基金組合的績效可以從深度與廣度兩個方面進行。深度指的是基金經(jīng)理所獲得的超額回報的大小，而廣度則對組合的分散程度加以了考慮。組合的標準差會隨著組合中證券數(shù)量的增加而減少，因此夏普指數(shù)可以同時對組合的深度與廣度加以考慮，那些分散程度不高的組合，其夏普指數(shù)會較低。相反，由于特雷諾指數(shù)與詹森指數(shù)對風險的考慮只涉及屆值，而組合的β值并不會隨著組合中證券數(shù)量的增加而減少，因此也就不能對績效的廣度作出考查。
　　(四)詹森指數(shù)要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進行回歸計算。這與只用整個時期全部變量的平均收益率(投資組合、市場組合和無風險資產(chǎn))的特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)是不一樣的。
 
　　四、經(jīng)典績效衡量方法存在的問題
　　(一)CAPM模型的有效性問題
　　(二)SML誤定可能引致的績效衡量誤差
　　(三)基金組合的風險水平并非一成不變
　　(四)以單一市場組合為基準的衡量指標會使績效評價有失偏頗建立在CAPM模型之上的三大經(jīng)典的評價指標都立足于與市場組合表現(xiàn)相聯(lián)系的單一基準組合的比較，因而被統(tǒng)稱為單一基準的績效評價方法。用單一基準組合并不能對組合的績效進行正確的評價。當基金組合中包含不同的資產(chǎn)類別時，如同時投資于股票和債券的平衡型基金，使用單一市場指數(shù)對組合績效表現(xiàn)加以評價也是不適宜的，這時用多因素模型則更具合理性。
 
　　五、風險調(diào)整收益衡量的其他方法
　　(一)信息比率
　　(二)M2測度
　　這一方法的基本思想就是通過無風險利率下的借貸，將被評價組合的標準差調(diào)整到與基準指數(shù)相同的水平下，進而對基金相對基準指數(shù)的表現(xiàn)作出考查。由于M2測度實際上表現(xiàn)為兩個收益率之差，因此也就比夏普指數(shù)更容易為人們所理解與接受。不過M2測度與夏普指數(shù)對基金績效表現(xiàn)的排序是一致的。
　　例15-7(2012年3月真題·判斷題)
　　M2測度與夏普指數(shù)對基金績效表現(xiàn)的排序可能出現(xiàn)差異。（　　）
　　【參考答案】×
　　【解析】M2測度與夏普指數(shù)對基金績效表現(xiàn)的排序是一致的。
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