經(jīng)濟下行加快，但消費、投資內(nèi)部有結(jié)構(gòu)性亮點。3月宏觀數(shù)據(jù)遠低于預(yù)期顯示經(jīng)濟下行加快，但消費、投資內(nèi)部有亮點：1、消費品零售下滑加快，但食品飲料、家電等零售額擴張加快；2、投資繼續(xù)下滑，但基建投資繼續(xù)加快擴張，3月增速上升至24.4%。從經(jīng)濟周期與政策周期來看，總需求下滑加快，但食品飲料等必須消費會保持穩(wěn)定，政策驅(qū)動的房地產(chǎn)銷售回暖會拉動家電消費以及基建投資。相對于其他行業(yè)，食品飲料、家電和基建領(lǐng)域具有業(yè)績增長上的比較優(yōu)勢。
　　無風(fēng)險利率趨勢下降是夯實大盤上揚的基礎(chǔ)。春節(jié)之后大盤的上揚主要來自于風(fēng)險溢價的下降。雖然上周海外基金流出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，但是從連續(xù)兩周以來的數(shù)據(jù)觀察，成交活躍度、新開賬戶數(shù)等投資者情緒指標(biāo)開始在高位進入盤整格局。上周末證監(jiān)會新聞發(fā)布會強調(diào)規(guī)范兩融業(yè)務(wù)，并鼓勵融券業(yè)務(wù)，其后雖然澄清并非打壓市場，但如果未來出臺具體政策依然有可能影響市場情緒。因此，我們認為在風(fēng)險溢價震蕩、經(jīng)濟二季度可能進一步探底的過程中，未來大盤的進一步上揚的關(guān)鍵推動力可能來自于無風(fēng)險利率的下降。我們認為無風(fēng)險利率下降概率較大：一是周末的降準(zhǔn)時點符合預(yù)期，但是力度超過市場預(yù)期，而且5月還存在降息可能；二是熱錢依然在持續(xù)回流我國；三是經(jīng)濟低于市場預(yù)期，需求疲軟可能造成利率下降。
　　市場判斷：金融周期下半場的“水牛”，年底滬指到5000點。在金融周期的下半場，緊信用、寬財政、松貨幣帶動無風(fēng)險利率下降，提高股市的吸引力。2013年下半年左右我國的金融周期走入了下半場。2014年上半年央行進行各種定向調(diào)控，11月份的降息則意味著全面寬松的開始；今年4月19日央行大幅度降準(zhǔn)，意味著寬松政策加碼。在四月策略月報中，我們認為主板上無業(yè)績提攜但下有政策托底，市場將高位震蕩。但現(xiàn)在力量均衡已經(jīng)打破，宏觀政策對大盤的作用已經(jīng)從扭扭捏捏的托底，升級為大張旗鼓的推動。我們認為，隨著分母(無風(fēng)險利率)不斷下降，主板合理價值將繼續(xù)得到提升，年底滬指可到5000點；20倍市盈率的主板，分母下降50個基點就能帶來10%以上的價值提升。
　　配置建議：大膽配置利率敏感行業(yè)，恐高者可關(guān)注“價值洼地”。降準(zhǔn)將推動無風(fēng)險利率下行，預(yù)計5月份還有降息，我們建議大膽配置利率敏感行業(yè)，如銀行、非銀、地產(chǎn)、有色等。市場揚帆前行，恐高者可以關(guān)注“價值洼地”，如前期漲幅較少、估值水平較低且具備明顯業(yè)績催化的家電、食品飲料、汽車等消費行業(yè)。綜上，我們建議重點配置銀行、非銀、地產(chǎn)、有色；關(guān)注家電、食品飲料、汽車。個股方面，綜合中信證券相關(guān)分析師意見，推薦海通證券、華泰證券、浦發(fā)銀行、招商銀行、保利地產(chǎn)、華僑城、廈門鎢業(yè)、格力電器、湯臣倍健、長城汽車。
　　主題方面，高鐵之后是核電、輸變電，持續(xù)關(guān)注有國家背書的“國策主題”投資機會。在我國，政府主導(dǎo)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)常不被投資者認可，原因在于缺少競爭。但一些行業(yè)如高鐵、核電及輸變電，立足過去十年國內(nèi)市場的高速增長，以體制優(yōu)勢集中全國科技、人力、物力、財力資源突破發(fā)展，已具備國際競爭力。當(dāng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)需要面向全球市場時，這些行業(yè)的國際競爭優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。“一帶一路”戰(zhàn)略提出后，高鐵板塊行情顯示投資者認識到這些行業(yè)的戰(zhàn)略價值，我們認為核電和輸變電能夠接力高鐵板塊。上周國務(wù)院會議決定建設(shè)核電示范機組、伊朗宣布中國將協(xié)助伊朗進行核電站建設(shè)、中巴經(jīng)濟走廊戰(zhàn)略研討會落下帷幕等輿情值得關(guān)注。穩(wěn)增長政策與“一帶一路”戰(zhàn)略融合，本周主題風(fēng)口建議重點關(guān)注：一是與高鐵產(chǎn)業(yè)體制類似、并同樣具備國際競爭力的核電、輸變電行業(yè)；其二，中巴經(jīng)濟走廊建設(shè)中受益的電力設(shè)備、能源項目等。個股方面，重點推薦久立特材、特變電工、平高電氣、金風(fēng)科技、中興通訊。同時，繼續(xù)推薦穩(wěn)增長邏輯下覆蓋七大工程包的“中國新脊梁”組合：從3月14日推出到4月17日收盤，絕對回報率是48.56%，超額回報率是21.52%。
　　文章來源：中信證券