2015.1Q凈利潤同比增長239%,基本符合我們預(yù)期海通2015.1Q營業(yè)收入79.7億元、同比+162%,凈利潤41.0億元、同比+239%,占我們預(yù)測2015年凈利潤的28%,基本符合預(yù)期。投資、經(jīng)紀(jì)及利息是公司業(yè)績高增長主因。值得注意的是2015.1Q公司費(fèi)用率21%,同比-20pps,再次展現(xiàn)了公司較強(qiáng)的成本控制能力。
  投資收益表現(xiàn)優(yōu)異,經(jīng)紀(jì)傭金率未來下滑空間有限1Q公司實(shí)現(xiàn)投資收益(投資收益-聯(lián)營合營+公允價值變動)34.7億元,同比+406%,成為業(yè)績高增長最主要的驅(qū)動因素。受益于市場成交活躍,公司經(jīng)紀(jì)收入21.5億元,同比+156%。公司1Q傭金率已降至0.045%、同比-25%,未來下滑空間有限。但1-3月經(jīng)紀(jì)份額逐月下滑(由5.13%至4.88%),"一人多戶"放開下公司經(jīng)紀(jì)份額是否受沖擊還需進(jìn)一步觀察。
  兩融已重啟開戶,看好后續(xù)兩融規(guī)模和業(yè)績貢獻(xiàn)的快速提升受益于資本中介業(yè)務(wù)增長,1Q公司利息凈收入13.3億元,同比+81%,成為業(yè)績提升重要驅(qū)動。但1Q公司兩融暫停開戶,余額增速慢于行業(yè)??紤]到4月公司發(fā)行次級債150億元(凈資本因此提升39%至537.5億元),且公司兩融已重啟開戶且已上調(diào)兩融額度1000億元,我們看好后續(xù)公司兩融規(guī)模和業(yè)績貢獻(xiàn)的快速提升。
  估值:維持目標(biāo)價35.45元,維持“買入”評級我們維持盈利預(yù)測,和基于分部估值法推導(dǎo)的目標(biāo)價35.45元,對應(yīng)2015EP/E23.48x、2015EP/B4.22x,維持“買入”評級。