當(dāng)前牛市進入“亢奮”狀態(tài)，溫和的調(diào)控難以輕易制伏“瘋牛”，人們需要提防“瘋牛”倒逼監(jiān)管層痛下狠手，如果未來數(shù)周行情全面泡沫化，監(jiān)管層有可能痛下狠手，從而出現(xiàn)“像樣調(diào)整”。而面對杠桿上的牛市，投資者最需要提防的“大殺器”是針對股票配資業(yè)務(wù)的“去杠桿”。需要提醒的是，調(diào)整并不改變牛市，適時的調(diào)整能讓牛市走的更健康、更長遠。但是，不要低估大波動的殺傷性，所以，跟蹤資金和籌碼邊際上的平衡關(guān)系尤為重要。
　　歷史給我們智慧。我們認(rèn)為，很有必要在當(dāng)前階段一起重新回顧了1996年風(fēng)云激蕩的牛市以及其后證監(jiān)會的“12道金牌”，重溫市場從低谷到高潮、隨后在政策變臉下從高潮再次落入低谷的那段歷史。
　　一、歷史也許會相似演繹？“12道金牌”和“小尖頂”
　　歷史雖然不會簡單重演，但是常常很相似而值得借鑒。2015年的年度策略《大決戰(zhàn)》中我們曾經(jīng)提到：2015年，改革大潮涌動，A股市場對中國經(jīng)濟此次釋放“制度彈性”的反應(yīng)，類似1996-2001年經(jīng)濟低迷期的財富再配置型牛市。兩輪行情均有如下幾個顯著特征：（1）宏觀經(jīng)濟增速放緩，政府積極推進改革、創(chuàng)新；（2）存量社會財富向股市配置；（3）政府“做大資本市場蛋糕”的意愿類似。
　　當(dāng)前牛市進入“亢奮”狀態(tài)，溫和的調(diào)控難以輕易制伏“瘋牛”
　　1996年到2001年的牛市節(jié)奏是三大階段“牛市—盤整市—牛市”。其中，值得我們當(dāng)前市場借鑒經(jīng)驗和教訓(xùn)的是1996年的那一段“瘋牛”，即大盤指數(shù)從1996年初的512點上漲，雖然10月開始遭遇調(diào)控但不改瘋牛，直漲到12月初的1258點，最終在“12道金牌”調(diào)控政策的疊加效應(yīng)下，行情短期暴跌20%以上。之后，繼續(xù)上漲到1997年5月初的1510點。
　　我們4月初的策略報告即認(rèn)為此輪牛市開始處于*9階段的“*6潮”，我們給出*6潮的演繹將呈現(xiàn)“大尖頂”和“小尖頂”兩種情形，兩種情景假設(shè)分別在于前者是“政策對于瘋牛風(fēng)險不知不覺并且不斷火上澆油”；而第二種情景的假設(shè)是“政策調(diào)控后知后覺但是循序漸進不斷加大力度”。近期，如期發(fā)生的是，A股市場的樂觀情緒繼續(xù)強化，杠桿上的牛市已經(jīng)亢奮，融資融券余額突破1.75萬億，股票賬戶數(shù)達到2.01億戶，交易賬戶占比創(chuàng)歷史新高。
　　面對瘋牛行情和糟糕的經(jīng)濟，政策調(diào)控略顯滯后且是溫和出手，顯然較難輕易壓制行情。但是，隨著調(diào)控逐漸加力，二季度行情出現(xiàn)“小尖頂”的概率大增，行情向著我們預(yù)測的*6潮的第二種情形演繹。因此，*7策略《沸騰歲月The Go-Go Years》發(fā)出這樣的提醒，目前的“瘋牛”階段，可能重演當(dāng)年的政策調(diào)控“12道金牌”才能讓牛市慢下來的那一幕，提防5月中下旬的風(fēng)險時點。
　　當(dāng)前“牛”已瘋，依靠“風(fēng)險提示”的輿論調(diào)節(jié)或者分流增量資金或者溫和加大股票融資節(jié)奏等等，短期可能難以阻擋市場上漲的步伐，但要提防政策的累積效應(yīng)或者“大殺器”。“瘋牛”階段市場的亢奮情緒有很強的慣性，新入市的投資者更相信“牛市中的每一次調(diào)整都是買入的機會”。因此，面對蜂擁而至的增量資金，監(jiān)管層后知直覺、循序漸進的手段很難輕易讓“瘋牛”休息。中登*7公布的統(tǒng)計情況顯示，上一季度新增股票賬戶增加4.3倍，達到795萬戶，其中，80后成為主力軍，占比近62%；55歲以上人群占約5%；90%以上賬戶持股市值低于50萬元人民幣，散戶投資者的交易金額占80%以上，換手率超過100%。
　　提防“瘋牛”倒逼監(jiān)管層痛下狠手
　　如果未來數(shù)周行情全面泡沫化，監(jiān)管層有可能痛下狠手，從而出現(xiàn)“像樣調(diào)整”。截止上周末，政策信號已出現(xiàn)并逐漸加力，包括：
　　（1）證監(jiān)會要求券商“兩融”不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托等；
　?。?）放行公募基金投資新三板和港股，引導(dǎo)A股資金向港股、新三板市場分流；
　　（3）QDII2啟動，允許個人投資者可接獲得QDII額度，自行決定投資海外；
　?。?）新股發(fā)行節(jié)奏加快，新股從每月一批改為每月兩批；
　?。?）加大并購重組融資力度，將募集配套資金比例從25%擴大至不超過擬購買資產(chǎn)交易價格的100%。而從本周所公開渠道獲得的信號繼續(xù)增加；
　?。?）證監(jiān)會提示炒股風(fēng)險。中國證監(jiān)會在網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于新投資者激增、全民炒股風(fēng)險的問答：提醒廣大投資者特別是新入市的中小投資者，要做足功課、理性投資，尊重市場、敬畏市場，牢記股市有風(fēng)險，量力而行，不要被市場上“賣房炒股、借錢炒股”言論所誤導(dǎo)，不要盲目跟風(fēng)炒作；
　　（7）券商風(fēng)控趨嚴(yán)，27日中信證券(600030,股吧)調(diào)低1032只個股擔(dān)保折算率，其中，包括漲幅過大的“中字頭”央企行情的龍頭股中國北車(601299,股吧)、中國南車(601766,股吧)和中國鐵建等658只個股的擔(dān)保折算率調(diào)整為0。后續(xù)其他券商也可能跟進；
　?。?）通過互聯(lián)網(wǎng)傳播的各種來自所謂“權(quán)威渠道”的關(guān)于調(diào)控手段的“小道消息”。
　　面對杠桿上的牛市，投資者最需要提防的“大殺器”是針對股票配資業(yè)務(wù)的“去杠桿”。如果未來數(shù)周在“保增長”、推進債務(wù)置換的背景，貨幣政策進一步寬松，難免連最后的“洼地”即金融地產(chǎn)等為代表的高分紅大盤股也實現(xiàn)補漲，那么，行情將呈現(xiàn)全面泡沫化，從而，隨時有可能出現(xiàn)監(jiān)管層出現(xiàn)針對券商“兩融”及銀行、信托等對股市配資業(yè)務(wù)的聯(lián)合行動，比如，一行三會聯(lián)合行動壓縮融資杠桿，那么，上證綜指很可能出現(xiàn)“小尖頂”式的“像樣調(diào)整”，至少10%以上的大波動。
　　需要提醒的是，調(diào)整并不改變牛市，適時的調(diào)整能讓牛市走的更健康、更長遠。但是，不要低估大波動的殺傷性，所以，跟蹤資金和籌碼邊際上的平衡關(guān)系尤為重要。
　　歷史給我們智慧。我們認(rèn)為，很有必要在當(dāng)前階段一起重新回顧了1996年風(fēng)云激蕩的牛市以及其后證監(jiān)會的“12道金牌”，重溫市場從低谷到高潮、隨后在政策變臉下從高潮再次落入低谷的那段歷史。
　　二、1996年市場回顧
　　1996年中國股市再迎牛市，全年上證綜指從550點一路上行到1258點。年末大盤在管理層的輪番打壓下暴跌，回落到917點，全年上漲65%。
　　宏觀經(jīng)濟和流動性
　　1996年，我國經(jīng)歷了三年的調(diào)整期成功實現(xiàn)經(jīng)濟“軟著陸”，GDP同比增速放緩至10%，通脹率大幅下降。經(jīng)濟整體仍處于衰退周期，全年工業(yè)增加值增速下降，上市公司歸屬母公司凈利潤同比大幅下滑。央行繼續(xù)施行適度從緊的貨幣政策，但由于需求不足，市場流動性環(huán)境呈現(xiàn)衰退性寬松，固定資產(chǎn)投資減速，貨幣剩余增加。
　　管理層態(tài)度
　　國家有利用資本市場支援國企的客觀需要，但年末為了防范風(fēng)險開始“擠泡沫”。