第五章*9節(jié)　金融衍生工具概述
　　一、金融衍生工具的概念和特征
　　(一)金融衍生工具的概念
　　金融衍生工具指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格(或數(shù)量)變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。這里所說(shuō)的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個(gè)相對(duì)的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品(如債券、股票、銀行定期存款單等等)，也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量種類(lèi)繁多，主要是各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格、價(jià)格指數(shù)、利率、匯率、費(fèi)率、通貨膨脹率以及信用等級(jí)等等，近些年來(lái)，某些自然現(xiàn)象(如氣溫、降雪量、霜凍、颶風(fēng))甚至人類(lèi)行為(如選舉、溫室氣體排放)也逐漸成為金融衍生工具的基礎(chǔ)變量。
　　1．獨(dú)立衍生工具
　　衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。
　　具有下列特征：
　　(1)其價(jià)值隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級(jí)、信用指數(shù)或其他類(lèi)似變量的變動(dòng)而變動(dòng)，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系；
　　(2)不要求初始凈投資，或與對(duì)市場(chǎng)情況變化有類(lèi)似反應(yīng)的其他類(lèi)型合同相比，要求很少的初始凈投資；
　　(3)在未來(lái)某一日期結(jié)算。
　　2．嵌入式衍生工具
　　是指嵌入到非衍生工具(即主合同)中，使混合工具的全部或部分現(xiàn)金流量隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級(jí)、信用指數(shù)或其他類(lèi)似變量的變動(dòng)而變動(dòng)的衍生工具。嵌入式衍生工具與主合同構(gòu)成混合工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券等。
　　一旦被確認(rèn)為衍生產(chǎn)品或可分離的嵌入式衍生產(chǎn)品，相關(guān)機(jī)構(gòu)就要把這一部分資產(chǎn)歸入交易性資產(chǎn)類(lèi)別，按照公允價(jià)格計(jì)價(jià)。
　　(二)金融衍生工具的基本特征
　　1．跨期性
　　約定在未來(lái)某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。
　　2．杠桿性：放大效應(yīng)
　　金融衍生工具一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。
　　3．聯(lián)動(dòng)性
　　金融衍生工具的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動(dòng)。
　　4．不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性
　　金融衍生工具的交易后果取決于交易者對(duì)基礎(chǔ)工具(變量)未來(lái)價(jià)格(數(shù)值)的預(yù)測(cè)和判斷的準(zhǔn)確程度。
　　金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：(1)信用風(fēng)險(xiǎn)；(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；(3)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(4)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)；(5)操作風(fēng)險(xiǎn)；(6)法律風(fēng)險(xiǎn)。
　　二、金融衍生工具的分類(lèi)
　　表S—5金融衍生工具分類(lèi)一覽表
分類(lèi)依據(jù)

類(lèi)別

概念說(shuō)明

包含的具體品種

按照產(chǎn)品形態(tài)分類(lèi)

獨(dú)立衍生工具

本身即為獨(dú)立存在的金融合約

期權(quán)合約、期貨合約或者互換交易合約等等

嵌入式衍生工具

指嵌入到非衍生合
同(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“主合同”)中的衍生金融工具

目前公司債券條款中
可能包含贖回條款、返售條款、轉(zhuǎn)股條款、重設(shè)條款等等

金融遠(yuǎn)期合約

金融遠(yuǎn)期合約是指交易雙方在場(chǎng)外市場(chǎng)上通過(guò)協(xié)商，按約定價(jià)格(稱(chēng)為“遠(yuǎn)期價(jià)格”)在約定的未來(lái)日期(交割日)買(mǎi)賣(mài)某種標(biāo)的金融資產(chǎn) (或金融變量)的合約

遠(yuǎn)期利率協(xié)議，遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期股票合約

金融期貨

金融期貨是以金融工具(或金融變量)為基礎(chǔ)工具的期貨交易

貨幣期貨、外匯期貨、股指期貨、股票期貨

按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)分類(lèi)

金融期權(quán)

這是指合約買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定費(fèi)用(稱(chēng)為“期權(quán)費(fèi)”或“期權(quán)價(jià)格”)，在約定日期內(nèi)(或約定日期)享有按事先確定的價(jià)格向合約賣(mài)方買(mǎi)賣(mài)某種金融工具的權(quán)利的契約

現(xiàn)貨期權(quán)、期貨期權(quán)

金融互換

這是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金
融交易

貨幣互換、利率互換

結(jié)構(gòu)化金融衍生工具

利用其結(jié)構(gòu)化特性，通過(guò)相互結(jié)合或者與基礎(chǔ)金融工具相結(jié)合，能夠開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)出更多具有復(fù)雜特性的金融衍生產(chǎn)品，后者通常被稱(chēng)為結(jié)構(gòu)化金融衍生工具

在股票交易所交易的各類(lèi)結(jié)構(gòu)化票據(jù)、目前我國(guó)各家商業(yè)銀行推廣的外匯結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品等都是其典型代表

 

分類(lèi)依據(jù)

類(lèi)別

概念說(shuō)明

包含的具體品種

按照基礎(chǔ)工具

股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品的衍生工具

以股票或股價(jià)指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具

股票期貨、股票期權(quán)、股指期貨、股指期權(quán)

貨幣衍生工具

以各種貨幣為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具

遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換

利率衍生工具

以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具

遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換

種類(lèi)分類(lèi)

信用衍生工具

是以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊(yùn)含的信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具，用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險(xiǎn)

信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)

其他衍生工具

除以上四類(lèi)金融衍生工具之外，還有相當(dāng)數(shù)量金融衍生工具是在非金融變量的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)的

用于管理氣溫變化風(fēng)險(xiǎn)的天氣期貨、管理政治風(fēng)險(xiǎn)的政治期貨、管理巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的巨災(zāi)衍生產(chǎn)品等

按照交易

交易所交易的衍生工具

指在有組織的交易
所上市交易的衍生工具

例如在股票交易所交易的股票期權(quán)產(chǎn)品，在期貨交易所和專(zhuān)門(mén)的期權(quán)交易所交易的各類(lèi)期貨合約、期權(quán)合約等等

場(chǎng)所分類(lèi)

OTC交易的衍生工具

指通過(guò)各種通訊方式，不通過(guò)集中的交易所，實(shí)行分散的、一對(duì)一交易的衍生工具

例如金融機(jī)構(gòu)之間、金融機(jī)構(gòu)與大規(guī)模交易者之間進(jìn)行的各類(lèi)互換交易和信用衍生品交易

　　例5—1(2012年3月考題·多選題)
　　轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險(xiǎn)的工具有（　?。?。
　　A．信用互換
　　B．保證金互換
　　c．信用聯(lián)結(jié)票據(jù)
　　D．期貨互換
　　【參考答案】AC
　　【解析】信用衍生工具是指以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊(yùn)含的信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具，用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險(xiǎn)，是20世紀(jì)90年代以來(lái)發(fā)展最為迅速的一類(lèi)衍生產(chǎn)品，主要包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等。
　　【提示】在《證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)》這冊(cè)書(shū)中，像這種講類(lèi)型的考點(diǎn)很多，而且考試命題中也多有出現(xiàn)。首先強(qiáng)調(diào)的是，學(xué)習(xí)此類(lèi)內(nèi)容時(shí)，先要理出一條思路，就是分類(lèi)依據(jù)是什么?在這種依據(jù)下可以劃分為哪些具體的類(lèi)型?這些具體類(lèi)型的定義是什么?有什么主要的特點(diǎn)?具體包括哪些更為具體的類(lèi)別?按照這個(gè)思路走下去，就能很扎實(shí)地掌握這些內(nèi)容。
　　為了讓大家徹底地掌握學(xué)好這類(lèi)考點(diǎn)的規(guī)律，我們?cè)敿?xì)地分析一下此類(lèi)考點(diǎn)以選擇題的形式進(jìn)行考查時(shí)的命題切入點(diǎn)和命題方式。
　　1．先給出具體類(lèi)別，考分類(lèi)依據(jù)，例如，衍生金融工具可以分為股權(quán)式衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具三個(gè)類(lèi)別，其分類(lèi)依據(jù)是什么?
　　2．給出分類(lèi)依據(jù)，考查具體可分為哪些類(lèi)別?
　　3．考所屬關(guān)系，例如，貨幣期貨屬于以下哪些金融衍生工具的類(lèi)別?
　　4．考包含關(guān)系，例如，下列屬于利率衍生工具的金融產(chǎn)品包括哪些?
　　三、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動(dòng)因
　　1．金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險(xiǎn)。
　　2．20世紀(jì)80年代以來(lái)的金融自由化進(jìn)一步推動(dòng)了金融衍生工具的發(fā)展。
　　金融自由化內(nèi)容包括：
　　(1)取消對(duì)存款利率的*6限額，逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化。如美國(guó)《1980年銀行法》廢除了Q條例，規(guī)定從l980年3月起分6年逐步取消對(duì)定期存款和儲(chǔ)蓄存款的*6利率限制；
　　(2)打破金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍的地域和業(yè)務(wù)種類(lèi)限制，允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相自由滲透，鼓勵(lì)銀行綜合化發(fā)展；
　　(3)放松外匯管制；
　　(4)開(kāi)放各類(lèi)金融市場(chǎng)，放寬對(duì)資本流動(dòng)的限制。
　　3．金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)。1988年國(guó)際清算銀行制定的《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定：開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行必須將其資本對(duì)加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率維持在8％以上，其中核心資本至少為總資本的50％。目前新的《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》對(duì)國(guó)際性商業(yè)銀行從事衍生工具業(yè)務(wù)也規(guī)定了資本金要求。
　　金融中介機(jī)構(gòu)積極參與金融衍生工具的發(fā)展主要有兩方面原因：一是在金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的背景下，金融衍生工具業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，既不影響資產(chǎn)負(fù)債表狀況，又能帶來(lái)手續(xù)費(fèi)等收入。二是金融機(jī)構(gòu)可以利用自身在金融衍生工具方面的優(yōu)勢(shì)，直接進(jìn)行自營(yíng)交易，擴(kuò)大利潤(rùn)來(lái)源。
　　例5-2(2012年3月考題·多選題)
　　金融中介機(jī)構(gòu)積極參與金融衍生工具的發(fā)展的原因有（　　）。
　　A．金融機(jī)構(gòu)可以利用自身在金融衍生工具方面的優(yōu)勢(shì)，直接進(jìn)行自營(yíng)交易，擴(kuò)大利潤(rùn)來(lái)源
　　B．不影響資產(chǎn)負(fù)債表狀況
　　C．能帶來(lái)手續(xù)費(fèi)等收入
　　D．監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)積極參與金融衍生工具沒(méi)有限制
　　【參考答案】ABC
　　【解析】包括兩方面原因：一是在金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的背景下，金融衍生工具業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，既不影響資產(chǎn)負(fù)債表狀況，又能帶來(lái)手續(xù)費(fèi)等收入。二是金融機(jī)構(gòu)可以利用自身在金融衍生工具方面的優(yōu)勢(shì)，直接進(jìn)行自營(yíng)交易，擴(kuò)大利潤(rùn)來(lái)源。由于越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行介入了金融衍生工具交易，引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注，目前新的《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》對(duì)國(guó)際性商業(yè)銀行從事金融衍生工具業(yè)務(wù)也規(guī)定了資本金要求。
　　4．新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段。