財(cái)務(wù)分析是證券分析的重中之重,在對(duì)一家企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的過(guò)程中,可以從企業(yè)的3個(gè)能力著手,償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力。各個(gè)環(huán)節(jié)運(yùn)算公式和對(duì)應(yīng)的關(guān)系如下圖:
 
  什么是現(xiàn)實(shí),什么是對(duì)現(xiàn)實(shí)的真正理解,什么是表象(form)什么是實(shí)質(zhì)(mass)?這些問(wèn)題并不只是純粹的哲學(xué)思考,做投資,研究公司,研究經(jīng)濟(jì)也要考慮這些問(wèn)題。判斷一個(gè)公司的價(jià)值不能看公司表面上的人來(lái)人往,工廠大樓,而要深入分析公司的商業(yè)模式,從數(shù)據(jù)出發(fā)分析估值。
 
  一個(gè)公司的三張財(cái)務(wù)報(bào)表顯示的各種財(cái)務(wù)數(shù)字,其實(shí)也是表象,而數(shù)字所反映的商業(yè)模式,價(jià)值內(nèi)涵(ValueProposition),經(jīng)營(yíng)活動(dòng)等才是有血有肉的一個(gè)公司。三張財(cái)務(wù)報(bào)表,實(shí)際上是一個(gè)動(dòng)態(tài)系統(tǒng)的簡(jiǎn)化模型。
 
  估值是價(jià)值投資的一個(gè)核心問(wèn)題和重要前提。想要對(duì)一個(gè)公司估值,就必須深入了解一個(gè)公司的三張表。這三張表可以說(shuō)是價(jià)值投資者極其重要的“三個(gè)代表”。這三張表代表了一個(gè)公司全部的財(cái)務(wù)信息。
 
  資產(chǎn)負(fù)債表:代表一個(gè)公司的資產(chǎn)與負(fù)債及股東權(quán)益。
 
  利潤(rùn)表:代表一個(gè)公司的利潤(rùn)來(lái)源。
 
  現(xiàn)金流量表:代表一個(gè)公司的現(xiàn)金流量,更代表資產(chǎn)負(fù)債表的變化。
 
  1、資產(chǎn)負(fù)債表分析
 
  資產(chǎn)負(fù)債表是公司盈利的基礎(chǔ),利潤(rùn)的源泉,體現(xiàn)了公司的商業(yè)模式。證券分析的本質(zhì)是由歷史判斷未來(lái),那么變化較小的因素就更重要。資產(chǎn)負(fù)債表所體現(xiàn)出的公司的商業(yè)模式,占有資源,使用資金等,相對(duì)變化少,好判斷。這樣的資產(chǎn)負(fù)債表分析,對(duì)于商業(yè)模式優(yōu)秀,行業(yè)格局穩(wěn)定,穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司比較適用,但對(duì)變化巨大的快速成長(zhǎng)型公司則不太合適。
 
  資產(chǎn)負(fù)債表——所有表格的基礎(chǔ)
 
  從某種意義上說(shuō),一個(gè)公司的資產(chǎn)負(fù)債表才是根本。無(wú)論是現(xiàn)金流量表還是利潤(rùn)表都是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的深入解釋。在格雷厄姆的時(shí)代,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并沒有要求現(xiàn)金流量表。后來(lái)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)一步發(fā)展,現(xiàn)金流量表才成為必須。因此在格雷厄姆的《證券分析》一書中對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的論述與分析是最多的。
 
  2、現(xiàn)金流量表——資產(chǎn)負(fù)債表的變化
 
  現(xiàn)金流量表是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表變化的解釋。現(xiàn)金的變化最終反映到資產(chǎn)負(fù)債表的現(xiàn)金及等價(jià)物一項(xiàng)。而現(xiàn)金的變化源泉?jiǎng)t是凈利潤(rùn)。凈利潤(rùn)經(jīng)過(guò)“經(jīng)營(yíng)”、“投資”、“籌資”三項(xiàng)重要的現(xiàn)金變動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)樽罱K的現(xiàn)金變化。
 
  首先,凈利潤(rùn)經(jīng)過(guò)營(yíng)運(yùn)資本的變化、攤銷折舊等非現(xiàn)金項(xiàng)目、其他項(xiàng)目(財(cái)務(wù)支出或收入、投資收益等)的調(diào)整,最終轉(zhuǎn)換為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。
 
  其次,投資的支出與收益的現(xiàn)金流量。其中買賣資產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)項(xiàng)目有影響。
 
  最后,籌資的現(xiàn)金流量。其中,借債與還債會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債表的借款項(xiàng)目。分紅與增發(fā)會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債表的股東權(quán)益項(xiàng)目。
 
  3、利潤(rùn)表——凈利潤(rùn)的來(lái)源
 
  利潤(rùn)表是凈利潤(rùn)的來(lái)源。而凈利潤(rùn)則直接影響資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益的變化。
 
  這三張表格是一個(gè)公司財(cái)務(wù)狀況的精髓與總結(jié)。也是公司這個(gè)動(dòng)態(tài)系統(tǒng)的簡(jiǎn)化模型
 
  利潤(rùn)表分析:
 
  利潤(rùn)只是紙上富貴,現(xiàn)金流才是真金白銀。盈利能力比當(dāng)期的利潤(rùn)更重要。但是,現(xiàn)實(shí)中,人們的行為正好相反,重盈利,輕現(xiàn)金,重當(dāng)期,輕長(zhǎng)期。這也是為什么價(jià)值投資者能夠獲得機(jī)會(huì)的原因之一。
 
  分析財(cái)報(bào),就回答一個(gè)問(wèn)題:“企業(yè)有沒有錢花”。從財(cái)報(bào)上看,如果它沒有錢花,它賺再多的利潤(rùn)也是沒啥子用的。假如它沒虛增利潤(rùn),頂多讓我相信未來(lái)可能有錢花;假如它虛增了利潤(rùn),那就更糟糕,因?yàn)榇蚰[臉充胖子要付出交稅的代價(jià),未來(lái)可能更沒錢花了。如果有錢花,又主要來(lái)源于利潤(rùn),就是好企業(yè)。
 
  一家優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)的企業(yè),在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),必須持續(xù)地達(dá)到營(yíng)收增長(zhǎng)、獲利增長(zhǎng)以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng),這是企業(yè)管理層的任務(wù),當(dāng)然,在具體營(yíng)運(yùn)過(guò)程中,管理層可以根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況,動(dòng)態(tài)地調(diào)整營(yíng)收、獲利、現(xiàn)金流量的相對(duì)優(yōu)先地位。
 
  總結(jié)
 
  三大財(cái)務(wù)報(bào)表分析是金融投資的基礎(chǔ):現(xiàn)金流量表,進(jìn)進(jìn)出出,“剩”者為王;利潤(rùn)表,賺賺賠賠,“勝”者為王;資產(chǎn)負(fù)債表,增增減減,“盛”者為王。
 
  延伸閱讀:
 
  財(cái)務(wù)報(bào)表分析的4個(gè)導(dǎo)向和30個(gè)基本指標(biāo)
 
  面對(duì)財(cái)務(wù)三張報(bào)表《損益表》《資產(chǎn)負(fù)債表》《現(xiàn)金流量表》的分析,從邏輯上講有四大導(dǎo)向:盈利性、安全性、效率性和增性。
 
  針對(duì)這四個(gè)導(dǎo)向,財(cái)務(wù)分析可以延展到以下30個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo):
 
  盈利能力分析
 
  1.銷售凈利率=(凈利潤(rùn)÷銷售收入)×100%;該比率越大,企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)
 
  2.資產(chǎn)凈利率=(凈利潤(rùn)÷總資產(chǎn))×100%;該比率越大,企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)
 
  3.權(quán)益凈利率=(凈利潤(rùn)÷股東權(quán)益)×100%;該比率越大,企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)
 
  4.總資產(chǎn)報(bào)酬率=(利潤(rùn)總額+利息支出)/平均資產(chǎn)總額×100%;該比率越大,企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)
 
  5.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)÷營(yíng)業(yè)收入)×100%;該比率越大,企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)
 
  6.成本費(fèi)用利潤(rùn)率=(利潤(rùn)總額÷成本費(fèi)用總額)×100%;該比率越大,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益越高
 
  盈利質(zhì)量分析
 
  7.全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量÷平均資產(chǎn)總額)×100%;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析
 
  8.盈利現(xiàn)金比率=(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷凈利潤(rùn))×100%;該比率越大,企業(yè)盈利質(zhì)量越強(qiáng),其值一般應(yīng)大于1
 
  9.銷售收現(xiàn)比率=(銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額)×100%;數(shù)值越大表明銷售收現(xiàn)能力越強(qiáng),銷售質(zhì)量越高
 
  償債能力分析
 
  10.凈運(yùn)營(yíng)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=長(zhǎng)期資本-長(zhǎng)期資產(chǎn);對(duì)比企業(yè)連續(xù)多期的值,進(jìn)行比較分析
 
  11.流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析
 
  12.速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析
 
  13.現(xiàn)金比率=(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))÷流動(dòng)負(fù)債;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析
 
  14.現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量÷流動(dòng)負(fù)債;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析
 
  15.資產(chǎn)負(fù)債率=(總負(fù)債÷總資產(chǎn))×100%;該比值越低,企業(yè)償債越有保證,貸款越安全
 
  16.產(chǎn)權(quán)比率與權(quán)益乘數(shù):產(chǎn)權(quán)比率=總負(fù)債÷股東權(quán)益,權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷股東權(quán)益;產(chǎn)權(quán)比率越低,企業(yè)償債越有保證,貸款越安全
 
  17.利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)÷利息費(fèi)用=(凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用)÷利息費(fèi)用;利息保障倍數(shù)越大,利息支付越有保障
 
  18.現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量÷利息費(fèi)用;現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)越大,利息支付越有保障
 
  19.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量債務(wù)比=(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量÷債務(wù)總額)×100%;比率越高,償還債務(wù)總額的能力越強(qiáng)
 
  營(yíng)運(yùn)能力分析
 
  20.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷應(yīng)收賬款;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷(銷售收入÷應(yīng)收賬款);應(yīng)收賬款與收入比=應(yīng)收賬款÷銷售收入;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析
 
  21.存貨周轉(zhuǎn)率:存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷存貨;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷(銷售收入÷存貨);存貨與收入比=存貨÷銷售收入;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析
 
  22.流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷流動(dòng)資產(chǎn);流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷(銷售收入÷流動(dòng)資產(chǎn));流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=流動(dòng)資產(chǎn)÷銷售收入;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析
 
  23.凈營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率:凈營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷凈營(yíng)運(yùn)資本;凈營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷(銷售收入÷凈營(yíng)運(yùn)資本);凈營(yíng)運(yùn)資本與收入比=凈營(yíng)運(yùn)資本÷銷售收入;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析
 
  24.非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷非流動(dòng)資產(chǎn);非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷(銷售收入÷非流動(dòng)資產(chǎn));非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=非流動(dòng)資產(chǎn)÷銷售收入;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析
 
  25.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷總資產(chǎn);總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷(銷售收入÷總資產(chǎn));總資產(chǎn)與收入比=總資產(chǎn)÷銷售收入;與行業(yè)平均水平相比進(jìn)行分析
 
  發(fā)展能力分析
 
  26.股東權(quán)益增長(zhǎng)率=(本期股東權(quán)益增加額÷股東權(quán)益期初余額)×100%;對(duì)比企業(yè)連續(xù)多期的值,分析發(fā)展趨勢(shì)
 
  27.資產(chǎn)增長(zhǎng)率=(本期資產(chǎn)增加額÷資產(chǎn)期初余額)×100%;對(duì)比企業(yè)連續(xù)多期的值,分析發(fā)展趨勢(shì);
 
  28.銷售增長(zhǎng)率=(本期營(yíng)業(yè)收入增加額÷上期營(yíng)業(yè)收入)×100%;對(duì)比企業(yè)連續(xù)多期的值,分析發(fā)展趨勢(shì)
 
  29.凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=(本期凈利潤(rùn)增加額÷上期凈利潤(rùn))×100%;對(duì)比企業(yè)連續(xù)多期的值,分析發(fā)展趨勢(shì)
 
  30.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率=(本期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加額÷上期營(yíng)業(yè)利潤(rùn))×100%;對(duì)比企業(yè)連續(xù)多期的值,分析發(fā)展趨勢(shì)。