寫(xiě)在前面的話
 
　　P4這門(mén)課主要考三大塊項(xiàng)目投資評(píng)估、公司收購(gòu)或拆分、匯率或利率風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　這篇文章分成三個(gè)部分，*9關(guān)于計(jì)算的應(yīng)試準(zhǔn)備。第二關(guān)于幾乎必考的文字準(zhǔn)備。第三點(diǎn)留給心有余力的朋友，一些額外文字題如何準(zhǔn)備的一些個(gè)人見(jiàn)解。
 
　　項(xiàng)目評(píng)估、收購(gòu)與拆分
 
　　先來(lái)說(shuō)說(shuō)計(jì)算。我這里強(qiáng)烈建議，大家在考試、在練習(xí)的時(shí)候一定不要去刻意區(qū)分這一道題目是在考投資、收購(gòu)還是拆分。因?yàn)檫@兩個(gè)考點(diǎn)的知識(shí)點(diǎn)，太多的重復(fù)。如果刻意區(qū)分的去復(fù)習(xí)，在考試的時(shí)候可能會(huì)想不到用這個(gè)方法去解這一個(gè)問(wèn)題，復(fù)習(xí)的時(shí)候也會(huì)浪費(fèi)不必要的時(shí)間。建議復(fù)習(xí)的時(shí)候，串聯(lián)起來(lái)復(fù)習(xí)，效果會(huì)比較好。
 
　　從實(shí)踐角度來(lái)說(shuō)，收購(gòu)的題目，大多會(huì)存在永續(xù)現(xiàn)金流（Perpetuity cash flow）。原因是收購(gòu)標(biāo)的是會(huì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的。那大家想一下，會(huì)不會(huì)有一個(gè)項(xiàng)目測(cè)算的題目，來(lái)讓你算NPV。然后告訴你X年開(kāi)始未來(lái)現(xiàn)金流的收入永續(xù)呢？（我記不得是否出現(xiàn)過(guò)這樣的題目，但這絕對(duì)是可行的）。所以我上面說(shuō)要模糊這個(gè)概念，因?yàn)闊o(wú)論公司去投資、還是去收購(gòu)、還是要考慮被拆分個(gè)體的未來(lái)價(jià)值。全部，都是在做一個(gè)投資決策，作為一個(gè)投資的標(biāo)的，任何樣子的現(xiàn)金流都是可能的。我們財(cái)務(wù)管理人士，只能看哪一種方法最合適，然后用這種合適的方法來(lái)進(jìn)行合理的估算。并給出解決建議。這是這個(gè)領(lǐng)域未來(lái)的工作內(nèi)容，價(jià)值所在，也是考試的答案。
 
　　從復(fù)習(xí)的角度來(lái)說(shuō)，F(xiàn)CFF，F(xiàn)CFE，APV，NPV，甚至上面提到的永續(xù)現(xiàn)金流，計(jì)算上相差都是微乎其微。我們練習(xí)的時(shí)候真的有必要每一題的每一個(gè)點(diǎn)，比如匯率計(jì)算，收入折為外幣等等。這些點(diǎn)都去重新算一遍嗎？
 
　　如果我們橫向比較每一個(gè)方法的不同，并清楚知道哪一點(diǎn)開(kāi)始有不同，深入了解這些方法在計(jì)算時(shí)為什么這個(gè)地方不同的原因（對(duì)文字題有很大幫助），并且，在多次刷題的過(guò)程中，跳過(guò)自己十分熟練的點(diǎn)。是不是會(huì)更有幫助更有效率？
 
　　好了，計(jì)算題在復(fù)習(xí)中的小建議就說(shuō)到這里。下面說(shuō)說(shuō)這一部分計(jì)算題的幾個(gè)要領(lǐng)吧。
 
　　1現(xiàn)金流（折現(xiàn)之前）（FCFF、APV、NPV、FCFE評(píng)估項(xiàng)目，那就一定會(huì)有現(xiàn)金流，我們老師說(shuō)，P4考得很活，但活也有活得地方。現(xiàn)金流，絕對(duì)不活，可以說(shuō)十分的死板。只要仔細(xì)的一點(diǎn)一點(diǎn)讀下來(lái)。這部分的分?jǐn)?shù)可以說(shuō)大家都能百分之百拿到。這里需要注意的三個(gè)點(diǎn)就是匯率、通脹率以及是否在折現(xiàn)之前轉(zhuǎn)換外幣為本幣。其他的只要仔細(xì)相信一定沒(méi)有問(wèn)題。
 
　　匯率的話涉及到公示表中的Purchasing power parity and interest rate parity?？梢杂脽o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、通脹率等來(lái)算兩個(gè)貨幣匯率的變動(dòng)比例。大家不要刻意去記用什么東西去套這個(gè)匯率增長(zhǎng)的公式，而是需要去刷書(shū)理解為什么用這些率來(lái)算匯率的波動(dòng)。不然考試的時(shí)候出現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)力的話。。就傻眼了。
 
　　關(guān)于匯率的理解我說(shuō)一下，其他的大家自己看書(shū)咯。所有東西的價(jià)格都是油供求影響的，用A貨幣去買(mǎi)B貨幣的比例就是差額。假設(shè)世界上就2種貨幣，B國(guó)家政府為了吸引存款，抵制通脹等原因，把銀行存款利率調(diào)高（比如2015年12月的美國(guó)）。B國(guó)家的居民看到每年把錢(qián)存在銀行比原來(lái)多賺一些錢(qián)，所以B國(guó)家的居民不再購(gòu)買(mǎi)A國(guó)家提供的手機(jī)、汽車(chē)。B國(guó)家的居民還把旅游的計(jì)劃推遲，想多賺一點(diǎn)錢(qián)再去。B國(guó)家的居民也慢慢的將在國(guó)外的存款換了一部分回來(lái)放在自己國(guó)家賬戶中。A國(guó)家的居民看到B國(guó)家的存款利率有利可圖，也慢慢的將貨幣轉(zhuǎn)換去B國(guó)家（去旅游順便開(kāi)戶）。等等原因。都導(dǎo)致了B國(guó)家的貨幣的需求增加，A國(guó)家的貨幣供應(yīng)增加。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本供求理論，匯率（貨幣的價(jià)格）會(huì)怎么變動(dòng)呢？
 
　　另一方面。如果考試給了我上面提到的Purchasing power in Country A increase 4% per year. While in Country B it is 2% per year。能理解為什么么？
 
　　關(guān)于折現(xiàn)前轉(zhuǎn)本幣，在以前考試從未出現(xiàn)。關(guān)于這一點(diǎn)，大家如果能想通折現(xiàn)，是折資金成本的話，那就不難理解什么時(shí)候應(yīng)該折現(xiàn)完以后轉(zhuǎn)本幣了。
 
　　2用哪個(gè)Cost of capital 計(jì)算凈現(xiàn)值（NPV or APV）先解釋下為什么這里說(shuō)NPV or APV，因?yàn)闊o(wú)論是項(xiàng)目評(píng)估還是估一個(gè)公司的價(jià)值，折現(xiàn)這個(gè)步驟就是要把企業(yè)的資金成本折完。而APV就是來(lái)算資金成本的一個(gè)新的估值方法。那在這里，應(yīng)試的話，建議混淆。
 
　　現(xiàn)金流其實(shí)難就難在折現(xiàn)上，折現(xiàn)難就難在折現(xiàn)率上。這里有兩個(gè)地方很惡心。*9個(gè)是用什么來(lái)算NPV？第二個(gè)就是折現(xiàn)率怎么算。
 
　　那我們先回答上面的*9個(gè)問(wèn)題，用什么來(lái)折算？大家一定要記得，折現(xiàn)這個(gè)步驟是把企業(yè)的資金成本折完。那么這里不外乎就四個(gè)可能。（PS：其中兩個(gè)答案的折現(xiàn)率算法還是一樣的）*9個(gè)可能，企業(yè)不舉債，用資本來(lái)投資，或者發(fā)行新股來(lái)投資。那么這里用Ke（Cost of equity）。
 
　　第二個(gè)可能，企業(yè)完全舉債專(zhuān)門(mén)給新項(xiàng)目用，并且題意說(shuō)明專(zhuān)款專(zhuān)用（目前沒(méi)考過(guò)）那用Kd（Cost of debt）。
 
　　第三個(gè)可能，企業(yè)用現(xiàn)有資金不舉債，不發(fā)股。那么這里用WACC更合適。
 
　　第四個(gè)可能，為了更精確計(jì)算企業(yè)舉債的影響，并且參照MM theory理論，那么用APV方法。所以折現(xiàn)用Ke（Cost of equity）后再考慮新項(xiàng)目舉債的全部影響。
 
　　這里就算是應(yīng)試也建議大家搞清楚具體為什么上面四中情況用這4種折現(xiàn)率的原因，不然題目的描述變了，我們很難get到它這句話的這個(gè)點(diǎn)。
 
　　3折現(xiàn)率的計(jì)算
 
　　當(dāng)我們決定（知道）用哪個(gè)比率去折現(xiàn)的時(shí)候，我們就要把這個(gè)算出來(lái)，無(wú)論選擇哪個(gè)東西，P4這門(mén)課，只有兩個(gè)方法可以算到我們要用的Ke或者Kd?；蛘咚鉝ACC時(shí)需要用的數(shù)據(jù)。
 
　　*9種是Assets Beta（CAPM）。第二種是MM theory的公式。
 
　　公式怎么組成代表什么就不說(shuō)了，還是一句話，理解。然后不管以前題目是否出現(xiàn)過(guò)，全部套進(jìn)去把那一個(gè)未知數(shù)弄出來(lái)就是勝利！
 
　　4簡(jiǎn)單計(jì)算的估值方法
 
　　現(xiàn)金流是計(jì)算最復(fù)雜的一種估值方法?？荚嚨臅r(shí)候當(dāng)然還會(huì)考很多很多其他的。BPP的書(shū)上可是全有提到的。Book Value-Plus, Market relative models, EVA, Dividend growth model, Market value added。是不是都感覺(jué)很陌生。。
 
　　其實(shí)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)帶我們刷題的時(shí)候都有出現(xiàn)過(guò)啦。只是上面是BPP書(shū)里的一個(gè)總結(jié)。搞懂每一個(gè)大類(lèi)的原理，考試出現(xiàn)有偏差的小點(diǎn)，也很容易就能Get到啦。
 
　　合并收購(gòu)的必考文字題
 
　　必考的文字題就是Comment和Assumption。每套題計(jì)算完都會(huì)讓你在計(jì)算的結(jié)果上進(jìn)行Comment和Assumption。這里我還是把這個(gè)文字題拆分一下方便大家準(zhǔn)備。這一部分的文字題拆三部分。*9部分，結(jié)果描述部分。第二部分，“套路吹牛”部分。第三部分，案例影響部分。
 
　　關(guān)于*9部分，就字面理解就好。算出來(lái)是正的NPV。那就說(shuō)，根據(jù)計(jì)算結(jié)果，這個(gè)投資是可行的，因?yàn)橛?jì)算結(jié)果顯示了某某某投資項(xiàng)目給出了一個(gè)正的NPV。（描述了答案）。隨后的assumption里我建議對(duì)著計(jì)算題，并結(jié)合大家對(duì)某個(gè)算法的理解，把每一個(gè)可能的變量全部寫(xiě)進(jìn)去。比如，銷(xiāo)售數(shù)量的增長(zhǎng)預(yù)期，匯率的波動(dòng)，銷(xiāo)售單價(jià)的增長(zhǎng)預(yù)期，等等。總之把一切可能變的東西全都寫(xiě)進(jìn)去。（沒(méi)錯(cuò)，幾乎所有的數(shù)字都在這個(gè)范圍，不要怕寫(xiě)。言之有理皆可）。
 
　　然后我們進(jìn)入第二部分，上面的assumption寫(xiě)完先不要急著收尾，還有套路部分的assumption，每一題都一定適用的。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不變，資金成本不變，所有數(shù)據(jù)估計(jì)準(zhǔn)確，稅率不變。
 
　　結(jié)束之后進(jìn)入第三部分，第三部分與其說(shuō)必考只能說(shuō)大概率。有些題目在案例的結(jié)束或者案例中會(huì)告訴你一個(gè)和道德有關(guān)的問(wèn)題?？赡苁巧鐣?huì)責(zé)任，也可能是企業(yè)管理上的一個(gè)問(wèn)題。這一部分建議大家運(yùn)用一個(gè)P1的Ethic部分的套路來(lái)回答?；卮鹕鐣?huì)責(zé)任?；卮鸸芾頃r(shí)的內(nèi)控等。然后結(jié)合如果不這么做對(duì)案例中的投資有什么影響。這一題就結(jié)束了。
 
　　風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖
 
　　P4的內(nèi)容是真心少，上面所有計(jì)算已經(jīng)占卷面30~40分了。也就是說(shuō)。只要把全部的計(jì)算做對(duì)了，過(guò)是沒(méi)有問(wèn)題的！
 
　　這一個(gè)塊主要有三種工具。期貨、遠(yuǎn)期協(xié)議、期權(quán)（包括利息專(zhuān)用的期貨期權(quán)）。
 
　　還有三種方式?；Q、集團(tuán)內(nèi)外匯管理方式、COLLAR。
 
　　和上面不同。說(shuō)一句會(huì)被很多人鄙視的話。應(yīng)試來(lái)說(shuō)，背吧。拿外匯舉例子出來(lái)，三種工具，一共就10種情況（粗略估計(jì)）?？嫉絇階段的小伙伴們。你們的腦子。上下班地鐵上掃幾眼就夠了吧。去理解么-。-？花一個(gè)禮拜值得么。。值么的！看書(shū)谷歌百度的時(shí)間足足夠夠把這些東西背出來(lái)了。所有方向，所有情況背出來(lái)?？荚嚺龅较榷x是某種情況，然后，算！
 
　　關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的文字題，這一塊能準(zhǔn)備的偏少。只有上面的comment部分是必考的。由于這里建議大家不要去理解。所以大家可以去翻一下BPP教材的最后2個(gè)章節(jié)。里面對(duì)每一種工具的描述可以看一下，comment里可以寫(xiě)進(jìn)去。稍微總結(jié)一下。
 
　　期貨：對(duì)沖但占用資金?；铒L(fēng)險(xiǎn)。
 
　　遠(yuǎn)期協(xié)議：違約風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　期權(quán)：違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖成本。潛在的投機(jī)收益。成本高。
 
　　Collar：放棄了潛在的投機(jī)收益。
 
　　互換：放棄了潛在的投機(jī)收益。成本中等。違約風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　關(guān)于其他文字題
 
　　所有的計(jì)算和必考的文字題其實(shí)就上面這些（有的我沒(méi)有說(shuō)得很詳細(xì)）。如果還有多余的時(shí)間，可以按照考點(diǎn)一個(gè)一個(gè)來(lái)準(zhǔn)備。
 
　　現(xiàn)在說(shuō)說(shuō)其他文字題的部分。我說(shuō)一個(gè)大家?guī)缀醪粫?huì)去看的東西。。。準(zhǔn)備這個(gè)點(diǎn)。。我是翻考綱的，打印出來(lái)，然后先把計(jì)算題的劃掉。然后看歷年考題，把經(jīng)?？嫉狞c(diǎn)圈出來(lái)，然后把看上去肯定是冷門(mén)考點(diǎn)的東西，選擇性放棄。（選擇那些孤立的，很難和案例出現(xiàn)在一起的考點(diǎn)優(yōu)先放棄）。最后把全部點(diǎn)隔天閱讀并看一遍，可以很大限度的避免白卷的可能（某一題完全不會(huì)做的可能）。全部背出來(lái)的話，個(gè)人認(rèn)為沒(méi)有必要，有一點(diǎn)收貨小于付出的感覺(jué)了。