扭曲操作 OT(operation twist)
  所謂的扭曲操作即賣出較短期限國債,買入較長期限的國債,從而延長所持國債資產(chǎn)的整體期限,這樣的操作將壓低長期國債收益率。從收益率曲線來看,這樣的操作相當(dāng)于將曲線的較遠(yuǎn)端向下彎曲,這也是扭曲操作得名的原因。約半個世紀(jì)前,美聯(lián)儲曾采取過類似行動,而扭曲操作得名于當(dāng)時的一首熱門歌曲。
  扭曲操作(Operation Twist),即出售資產(chǎn)負(fù)債表中持有的較短期的美國國債,同時買入較長期的美國國債。優(yōu)點:通過買入十年期以上的長期國債,推低長期利率,從而推低與長 期利率掛鉤的貸款利率,包括按揭和汽車貸款,鼓勵買入高風(fēng)險資產(chǎn),有助推動股票等資產(chǎn)價格上升,不會導(dǎo)致美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大,減少刺激通脹升溫的機(jī)會, 有助于說服美聯(lián)儲委員會內(nèi)部的鷹派接納;弊端:可能刺激短期利率上升,有違當(dāng)局維持極低利率的承諾;長期利率已徘徊紀(jì)錄低位,進(jìn)一步下跌恐作用不大,可能 刺激商品價格,包括油價上升,再次推高通脹。
  扭曲操作的目的是壓低較長期利率,從而刺激抵押貸款持有人進(jìn)行再融資,降低借貸成本,刺激經(jīng)濟(jì)增長。QE是只買不賣,壓低整條yield curve;OT是賣短買長,熨平y(tǒng)ield curve。
  yield curve 收益率曲線
  利率曲線 (將不同期限的一系列票據(jù)的利率用曲線的形式繪出, 可用來預(yù)測經(jīng)濟(jì)和金融市場的走向)美聯(lián)儲發(fā)布了QE3的消息,同時亦進(jìn)行扭曲操作。在維持基準(zhǔn)利率水平不變的同時,將聯(lián)儲用于延長資產(chǎn)負(fù)債表中債券資產(chǎn)到期平均時限的所謂扭轉(zhuǎn)操作的規(guī)模再擴(kuò)大,將扭曲操作延長。
  扭轉(zhuǎn)操作”,即不擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模,但延長其持有債券的期限。賣掉短期國債,買入長期國債,進(jìn)一步推低長期債券的收益率。短期債券供應(yīng)量的增加,勢必吸引投資者大量購買,從而減少貨幣流通量,資金緊張,短期利率上升。同時由于短期收益率上漲也會吸引國際流動資金流入美國,推高美元指數(shù)。
  扭曲操作為何會壓低長期利率?
  通常情況下,長期債券的收益會高于短期債券的收益,因為長期需要承擔(dān)更大的利率風(fēng)險和流動性風(fēng)險,所以一般利率的期限結(jié)構(gòu)是一條向上彎曲的曲線,逐漸變平。扭曲操作就是賣出短期債券,買入長期債券,這樣的話就會推高長期債券的價格,根據(jù)公式 price=par value/(1+y)^2,價格上漲以后,由于面值不變,y就必然減小,所以就會壓低期限結(jié)構(gòu)中的曲線,這也是稱作扭曲操作的原因。當(dāng)然這里的y不是有效年利率,有效年利率為r=(1+y)^2-1.
  
  
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