一家是當(dāng)時經(jīng)營頗佳的公司，另一家是為股東帶來豐厚回報的公司，但研究員到兩家公司分別進(jìn)行調(diào)研后卻得出了意料之外而又情理之中的結(jié)論。
　　Cindy Sweeting 是位于佛羅里達(dá)州的Templeton 投資咨詢公司的執(zhí)行副總裁兼全球股票研究部門的負(fù)責(zé)人，她也是一名CFA 持證人。回憶起上世紀(jì)90 年代初，對上述兩家公司總部的調(diào)研，Sweeting 仍然記憶猶新。*9家是墨西哥的大公司，總部裝潢宏偉、現(xiàn)代，墻壁上還貼滿了價值不菲的藝術(shù)品。管理層更是招待她到一家奢華的餐廳用餐。而 Sweeting 對此得出的結(jié)論是這家公司的管理層不過是些中飽私囊，愛慕虛榮的人。
　　另一家也是總部位于墨西哥的大公司，公司租用一家不很起眼的銀行大廈作為辦公地點(diǎn)。Sweeting 回憶道，“晚上7 點(diǎn)還有人在加班。”董事會辦公室不久前進(jìn)行了擴(kuò)建，新舊地毯的接痕依稀可見。公司的管理層持有公司的股份，因此十分關(guān)注股東的利益。
　　Sweeting 向投資者推薦了第二家公司，因?yàn)轱@然其管理層是股東利益更好的守護(hù)者。有人質(zhì)疑研究員到公司調(diào)研，不僅毫無意義，而且會產(chǎn)生反效果。也有些研究員認(rèn)為公司 的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已足以表明一切，加上“選擇性披露”規(guī)則的限制（參見文章最后部分），到公司調(diào)研很難獲得有價值的信息。再加上調(diào)研等于為公司提供一個使用障眼 法的機(jī)會，去蒙騙那些要么有些天真要么對公司懷有深厚感情的研究員。Sweeting 和其他研究員并不這樣認(rèn)為。
　　Michael Cumming 是一名能源行業(yè)的研究員，也是CFA 持證人，他所在的公司是一家位于芝加哥的研究服務(wù)機(jī)構(gòu)。他認(rèn)為, “的確很難分辨哪些公司實(shí)事求是，哪些只是在編故事，”但是他還是堅(jiān)信實(shí)地調(diào)研確有價值，“這對我?guī)椭艽?，特別是在起步階段，它幫助我更好地了解整個行 業(yè)的情況，以及各部分資產(chǎn)之間的關(guān)系。”
　　Cumming 對能源類上市公司的油、氣設(shè)施以及總部都進(jìn)行了調(diào)研，他說自己的目的是“了解公司的管理層是否勝任。”他認(rèn)為，調(diào)研的重要意義在于觀察公司在整個行業(yè)的背 景下，是否制定了a1的長遠(yuǎn)策略。Cumming 發(fā)現(xiàn)，在談到整個行業(yè)的情況時，公司的負(fù)責(zé)人總會告訴前來調(diào)研的研究員一些常規(guī)的文件資料和盈利預(yù)測中沒有包含的信息。這樣一來研究員可以發(fā)現(xiàn)公司的管理 團(tuán)隊(duì)是否在錯失良機(jī)或者錯誤地發(fā)展那些對公司未來沒有好處的領(lǐng)域。
　　公告之外的玄機(jī)
　　Francisco Alzuru 是Hansberger 全球投資公司旗下新興市場研究部門的主管，也是CFA 持證人。他回憶了對上海的一家手表和首飾公司的調(diào)研情況，并認(rèn)為這次調(diào)研令他“豁然開朗”。在此之前，他認(rèn)為這家公司只是一家制造商，但是調(diào)研得出的結(jié)論 是該公司成長機(jī)會在于其新建的分銷渠道和零售計(jì)劃。這家公司計(jì)劃在全國范圍內(nèi)進(jìn)行地毯式的分店鋪設(shè)，主打時尚的中端市場，同時在其自營專賣店經(jīng)營高檔奢侈 品牌。盡管公司在公告中已經(jīng)對開設(shè)新店進(jìn)行了說明，但是公司這項(xiàng)策略的絕妙之處還是要實(shí)地調(diào)研才會發(fā)現(xiàn)—新店的選址均在上海以及其他大城市的高檔商圈-- 客流量高，而公司又不必支付周圍高檔商場的昂貴的租金--降低成本。
　　Alzuru 還走入一家分店親自體驗(yàn)了店家為那些出手闊綽的客人營造的環(huán)境-酒窖、古巴雪茄……這并不多余，要知道這些客人對花10 萬美元買一塊手表都不以為然。
　　“這些可是你在公司的公告里看不到的啊。”
　　還有一次在拉丁美洲，Alzuru 去調(diào)研一家新興電信運(yùn)營商，這家公司正在與一家已經(jīng)扎穩(wěn)腳跟的運(yùn)營商爭奪“最后一英里”的市場（從網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)至用戶的距離）。Alzuru 親眼見證了這家新興公司的技術(shù)優(yōu)勢-操作快捷、成本低廉。公司還準(zhǔn)備提供一系列新附加值的服務(wù)—這些在公司的網(wǎng)站上沒有說明。也就是說，這家公司能夠提供 比其競爭對手更新、更完善的服務(wù)。正是這樣*9手的資料使研究員認(rèn)識到了公司的投資價值。
　　據(jù)Sweeting 回憶，Templeton 的鋼鐵行業(yè)研究員在90 年代初也從調(diào)研方面獲益匪淺。研究員考察了美國鋼鐵公司—占地有一座城市那么大，仍由工會經(jīng)營，技術(shù)陳舊落后，物流一塌糊涂。而對迷你型的小廠Nucor 公司的調(diào)研卻讓研究員大跌眼鏡—所有的員工幾乎都在微機(jī)室工作，一切都是機(jī)械化。“實(shí)地調(diào)研才讓我真正明白了新技術(shù)的優(yōu)勢所在。”Sweeting 回憶道。
　　企業(yè)價值與文化
　　Chad Kilmer 與同事共同經(jīng)營William Blair 公司旗下的一家小市值基金，他也是CFA 持證人。他認(rèn)為調(diào)研不僅僅是考察公司的硬資產(chǎn)，同時也是很好的機(jī)會了解公司的文化。Kilmer 對美國腹地的公司進(jìn)行長期投資，成績斐然。他會對公司進(jìn)行價值分析，尤其對那些擁有正直、刻苦、節(jié)儉、不做作的管理者的公司情有獨(dú)鐘。“我是積極性基金經(jīng) 理，調(diào)研使我對自己的投資選擇多了一份信心，可以放心大膽的加倉。”
　　2004 年，Kilmer 調(diào)研了一家位于明尼蘇達(dá)州的保健品公司，這家公司業(yè)績不錯。公司位于一幢不是很顯眼的倉儲式大樓內(nèi)，員工們彬彬有禮、熱情友好，管理層誠懇真摯、足智多 謀。這就是Kilmer 對這家公司的印象。他認(rèn)為，“如果我們對公司進(jìn)行長期投資，那么公司的文化至關(guān)重要。你要確保自己投資的公司擁有積極的文化，利于員工發(fā)展的氛圍，大家愿 意投入到工作中去。每個人對自己每天的工作感到很興奮。工作的*5動力不是掙工資，而是尋找其中的樂趣。”通過這次考察，他對這家公司的前景非?？捎^。事 實(shí)證明，公司的股價已有當(dāng)初的10 美元上漲到了37.5 美元。
　　2001 年Kilmer 調(diào)研了一家位于愛荷華州的高端辦公家具制造商，這家公司資本回報率很高，資產(chǎn)負(fù)債表又很保守。盡管公司定位于高端市場，但自身卻非常儉樸--坐落于市中心 一家簡陋的大樓內(nèi)，辦公設(shè)施40 年從未更換。這次調(diào)研堅(jiān)定了Kilmer 對這家公司的信心，股價已由當(dāng)時的20 美元升至現(xiàn)在的50 美元。
　　偵探般敏銳的嗅覺
　　對公司進(jìn)行調(diào)研的一項(xiàng)很重要的原因就是檢驗(yàn)公司發(fā)表聲明是否可信。我們前文提到的Sweeting 曾經(jīng)調(diào)研過一家基因藥品制造商。這家公司被美國食品與藥品管理局勒令停產(chǎn)，直至相關(guān)安全問題得到解決。在公司就此事發(fā)表的公告中，管理層信誓旦旦地表示情 況將很快改善。但當(dāng)Sweeting 趕到那家公司卻發(fā)現(xiàn)問題藥物的生產(chǎn)車間已處于基本關(guān)停狀態(tài)，整個廠區(qū)很安靜，工人們紛紛被裁員，“這就讓我對公司聲明說問題將很快得到解決深表懷疑。”如 果管理層言行一致，那么生產(chǎn)就應(yīng)該照舊，試驗(yàn)藥品也應(yīng)該逐步下線。然而存貨（標(biāo)明生產(chǎn)日期為兩年前）都堆放在角落里，上面已布滿灰塵。據(jù)此， Sweeting 得出結(jié)論，公司管理層對于這種藥品放行并不樂觀，因此沒有為重新開始生產(chǎn)做必要的準(zhǔn)備。事實(shí)證明Sweeting 是正確的，而正是實(shí)地調(diào)研為她提供了重要的線索。
　　Sweeting 給出的建議是“要有像偵探一般的敏銳嗅覺，”每次調(diào)研前她都會問自己“怎樣才能發(fā)現(xiàn)那些管理層不希望自己發(fā)現(xiàn)的問題？”
　　Alzuru 也認(rèn)為調(diào)研可以檢驗(yàn)公司公告的可信度。在向客戶推薦新興市場的公司前，他總是要親自視察公司總部是不是在其聲明的地方，店鋪和廠房是否真實(shí)存在。
　　不僅新興市場存在誠信問題，成熟市場也是如此。Alzuru 從1998 年起開始投資一家大型英國零售銀行。但是公司盈利欠佳，市場份額不斷下降，對此管理層總是振振有詞，投資者關(guān)系代表又總能巧舌如簧，打消你的顧慮。但是連 續(xù)三年重復(fù)這種蹩腳的借口，使Alzuru 決定放棄這家公司。如果不是堅(jiān)持每年對公司進(jìn)行一次調(diào)研，Alzuru 也很難識破公司的伎倆。
　　一切從這里開始
　　以上這些研究員和其他研究員的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，公司調(diào)研確實(shí)有時可以提供非常有價值的信息。Sweeting 總結(jié)道，“只要經(jīng)過縝密的計(jì)劃，找出關(guān)鍵問題，你就一定能夠觀察到別人沒有觀察到的事情，得出有力的結(jié)論，”但同時她也提醒道，“調(diào)研只是問題的一部分， 它不可能解決整個投資案例。”
　　Christopher Wright 是一名自由撰稿人，主筆佛吉尼亞州阿靈頓的投資通訊。
　　
　　　　
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