越過隱形的坎
觀察一家上市公司連續(xù)幾年的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)，會發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象：上市公司往往在剛剛上市的幾年中都有不錯的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)，但之后這個指標(biāo)會明顯下滑。
這是因為，當(dāng)一家企業(yè)隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大、凈資產(chǎn)的不斷增加，必須開拓新的產(chǎn)品、新的市場并輔之以新的管理模式，以保證凈利潤與凈資產(chǎn)同步增長。但這對于企業(yè)來說是一個很大的挑戰(zhàn)，這主要是在考驗一個企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者對行業(yè)發(fā)展的預(yù)測、對新的利潤增長點(diǎn)的判斷以及他的管理能力能否不斷提升。
有時候，一家上市公司看上去賺錢能力還不錯，主要是因為其領(lǐng)導(dǎo)者熟悉某一種產(chǎn)品、某一項技術(shù)、某一種營銷方式，或者是適合于某一種規(guī)模的人員、資金管理。但當(dāng)企業(yè)的發(fā)展對他提出更高要求的時候，他可能就捉襟見肘、力不從心了。
因此，當(dāng)一家上市公司隨著規(guī)模的擴(kuò)大，仍能長期保持較好的凈資產(chǎn)收益率，說明這家公司的領(lǐng)導(dǎo)者具備了帶領(lǐng)這家企業(yè)從一個勝利走向另一個勝利的能力。對于這樣的企業(yè)家所管理的上市公司，可以給予更高的估值。
不能比利率低
上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才合適呢？一般來說，上不封頂，越高越好，但下限還是有的，就是不能低于銀行利率。
100元存在銀行里，一年定期的存款利率是4.14%，那么這100元一年的凈資產(chǎn)收益率就是4.14%。
如果一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率低于4.14%，就說明這家公司經(jīng)營得很一般，賺錢的效率很低，不太值得投資者關(guān)注。
在認(rèn)購新股時有沒有想過，為什么一家上市公司的每股凈資產(chǎn)是5元，而新股的發(fā)行價格會是15元。也就是說，為什么原來只值5元錢的東西能賣到15元，這就是因為這家上市公司的凈資產(chǎn)收益率可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行利率，于是上市公司溢價發(fā)行的新股才會被市場所接受。
可以說，高于銀行利率的凈資產(chǎn)收益率是上市公司經(jīng)營的及格線，偶然一年低于銀行利率或許還可原諒，但如果長年低于銀行利率，這家公司上市的意義就不存在了。正是因為這個原因，證監(jiān)會特別關(guān)注上市公司的凈資產(chǎn)收益率，證監(jiān)會明確規(guī)定，上市公司在公開增發(fā)時，三年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不得低于6%。
看一眼負(fù)債率
雖然從一般意義上講，上市公司的凈資產(chǎn)收益率越高越好，但有時候，過高的凈資產(chǎn)收益率也蘊(yùn)含著風(fēng)險。比如說，個別上市公司雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但負(fù)債率卻超過了80%（一般來說，負(fù)債占總資產(chǎn)比率超過80%，被認(rèn)為經(jīng)營風(fēng)險過高），這個時候就得小心。這樣的公司雖然盈利能力強(qiáng)，運(yùn)營效率也很高，但這是建立在高負(fù)債基礎(chǔ)上的，一旦市場有什么波動，或者銀行抽緊銀根，不僅凈資產(chǎn)收益率會大幅下降，公司自身也可能會出現(xiàn)虧損。
這就像炒房子，如果一套房子的價格是100萬元，只需首付30萬元就買了，一年后這套房子升值到200萬元，賣掉房子，賺了將近100萬元，凈資產(chǎn)收益率就超過300%。雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但要知道這是在負(fù)債經(jīng)營，其實是借了銀行的錢(銀行按揭)炒房。如果這套房子沒有升值而是貶值，那風(fēng)險可就大了，如果房價一年后跌到70萬元再脫手，可就是把本金30萬元都虧光了。
對上市公司來說,適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營是非常有利于提高資金使用效率的，能夠提高凈資產(chǎn)收益率。但如果以高負(fù)債為代價，片面追求高凈資產(chǎn)收益率，雖然一時看上去風(fēng)光，但風(fēng)險也不可小覷。
有些股民一遇到上市公司發(fā)行新股再融資就反對，認(rèn)為這家公司的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行貸款利率，根本不必向股民再融資，可以向銀行貸款經(jīng)營呀，這樣可以大大提高凈資產(chǎn)收益率。其實上市公司再融資有時是為了降低經(jīng)營風(fēng)險，這恰恰是對股東負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。
與市盈率相配合
以價廉物美比照市盈率與凈資產(chǎn)收益率，其實這也說明凈資產(chǎn)收益率與市盈率兩個指標(biāo)相配合，可以較好地判斷一家上市公司是否價廉物美，具不具有投資價值。
分析一家上市公司是不是值得投資時，一般可以先看看它的凈資產(chǎn)收益率，從國內(nèi)上市公司多年來的表現(xiàn)看，如果凈資產(chǎn)收益率能夠常年保持在15%以上，基本上就是一家績優(yōu)公司了。這個時候再看看其市盈率如何，如果其市盈率低于市場平均水平，或者低于同行業(yè)公司的水平就可以將這只股票列入高度關(guān)注的范圍。
增長率
一般而言，要想持續(xù)提高凈資產(chǎn)收益率是不太現(xiàn)實的。因為存在競爭，高凈資產(chǎn)收益率會吸引競爭者，從而降低凈資產(chǎn)收益率，使其趨于市場平均水平，而且隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模增加，通常也需要有新的資金投入（新的廠房/原料/人員。
如果凈資產(chǎn)收益率保持不變的話，利潤增長，就要靠凈資產(chǎn)規(guī)模的增加。而如果沒有外部資金投入的話，凈資產(chǎn)規(guī)模的*5增加比例，就是公司的凈資產(chǎn)收益率——把賺到的凈利潤全部用于再投入。所以從這個角度講，企業(yè)利潤的長期內(nèi)在增長率，是不可能超過其凈資產(chǎn)收益率的。
一些所謂高增長公司的風(fēng)險在于，其凈資產(chǎn)收益率的提高，很可能是暫時的。而通過新資金投入，可能維持一段時間的高增長的外表，并享受高市盈率。一旦行業(yè)周期變化，凈資產(chǎn)收益率回復(fù)到長期的平均水平，再加下景氣時的大投入往往效率會不高，很可能導(dǎo)致利潤增幅/絕對值的下降。
比如，一家公司的凈資產(chǎn)值是10個億，總股本也是10個億。一般情況下凈資產(chǎn)收益率（ROE）是10%，也就是凈利潤是1個億。由于其利潤增幅一般在10%左右，市場將其定位為“有潛力的低增長股”，給它25倍的市盈率，市值是1億X25倍=25億，相當(dāng)于每股2.5元。
可是，隨著行業(yè)景氣，公司的ROE提高到20%，凈利潤比原來增長了100%，達(dá)到2個億。于是，市場將其定位為“高成長股”，以其100%的增長率，以PEG來定價的話，給它個60倍市盈率不算過份，于是它的市值達(dá)到：2億X60倍=120億，相當(dāng)于每股12元，股價上漲380%。
公司以這個市值，增發(fā)10%的股票，也就是募集120億X10%=12億的資金。于是，公司的凈資產(chǎn)值增加到：原來的10億+凈利潤2億+新募集12億=24億。這時行業(yè)依然景氣，但有所放緩，再加上新投入資金不能馬上產(chǎn)生效益，公司ROE下降到15%。但由于凈資產(chǎn)規(guī)模增加，公司利潤達(dá)到：凈資產(chǎn)24億X15%=3.6億，比上年仍然增加了80%。公司的凈資值達(dá)到：原來的24億+3.6億凈利潤=27.6億元。
于是，市場更堅定了這個公司“高成長”的定位，再加上還有新投入資金產(chǎn)生效率的預(yù)期，大家認(rèn)為以PEG來說，給它60倍的市盈率都太低，應(yīng)該給70倍。于是公司市值膨脹到：3.6億X70倍=252億，每股股價達(dá)到：252億/11億股（股本擴(kuò)大了10%）=22.9元，又上漲了90%。
然而，隨著行業(yè)過了景氣周期，而一些新投入被證明未能產(chǎn)生預(yù)期的收益，公司的凈資產(chǎn)收益率急速下降，甚至比景氣周期前更低，只有8%。這時，公司的凈利潤是：27.6（凈資產(chǎn)值）X0.08%=2.2億元，比上年下降了接近40%。