資產(chǎn)證券化是FRM考試中的重要考點之一，而提到資產(chǎn)證券化就不得不說一下CDO了。許多人都是從08年的金融危機中了解CDO，那么它究竟是什么？高頓網(wǎng)校FRM小編今天就來介紹一下。
　　擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligation，簡稱CDO)，資產(chǎn)證券化家族中重要的組成部分。它的標(biāo)的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券。這也就衍生出了它按資產(chǎn)分類的重要的兩個分支：CLO(Collateralised Loan Obligation)和CBO(Collateralised Bond Obligation)。前者指的是信貸資產(chǎn)的證券化，后者指的是市場流通債券的再證券化。但是它們都統(tǒng)稱為CDO。
　　CDO的簡介
　　擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligation, CDO)是一種固定收益證券，現(xiàn)金流量之可預(yù)測性較高，不僅提供投資人多元的投資管道以及增加投資收益，更強化了金融機構(gòu)之資金運用效率，移轉(zhuǎn)不確定風(fēng)險。凡具有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，都可以作為證券化的標(biāo)的。通常創(chuàng)始銀行將擁有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集群組，然后作資產(chǎn)包裝及分割，轉(zhuǎn)給特殊目的載體（Special Purpose Vehicle），以私募或公開發(fā)行方式賣出固定收益證券或受益憑證。CDO背后的為一些債務(wù)工具，如高收益的債券、新興市場公司債或國家債券、銀行貸款或其它次順位證券。傳統(tǒng)的ABS其資產(chǎn)池可能為信用卡應(yīng)收帳款、現(xiàn)金卡應(yīng)收帳款、租賃租金、汽車貸款債權(quán)等，而CDO背后的支撐則是一些債務(wù)工具， 如高收益的債券( high - yield bonds)、新興市場公司債或國家債券(Emerging Market Corporate Debt、Sovereign)，亦可包含傳統(tǒng)的ABS（Assets Backed Securities）、住宅抵押貸款證券化(Residential Mortgage-Backed Securities, RMBS)及商用不動產(chǎn)抵押貸款證券化( Commercial Mortgage-Backed Securities, CMBS)等資產(chǎn)證券化商品。
　　CDO的結(jié)構(gòu)
　　CDO的發(fā)行系以不同信用質(zhì)量區(qū)分各系列證券?；旧?，分為高級(Senior)、夾層(Mezzanine)，和低級/ 次順位( Junior )三系列；另外尚有一個不公開發(fā)行的系列，多為發(fā)行者自行買回，相當(dāng)于用此部分的信用支撐其它系列的信用，具有權(quán)益性質(zhì)，故又稱為權(quán)益性證券(Equity Tranche)，當(dāng)有損失發(fā)生時，由股本系列首先吸收，然后依次由低級、中級(通常信評為B水平)高級系列(常信評為A水平)承擔(dān)(不過在許多文獻及實例中，將次順位債券稱為股本系列，亦即認為CDO結(jié)構(gòu)分為高級、中級及股本系列)。換言之，CDO對信用加強系借助證券結(jié)構(gòu)設(shè)計達成，不像一般ABS較常利用外部信用加強機制增加證券的安全性。次順位、中級及高級系列亦可再依利率分割為小系列，例如，固定利率與浮動利率之別、零息與附息之分等等，以適合不同投資人的口味。各系列金額的決定需視所要達到的評等及最小籌資成本兩大因素決定。通常，高級系列占整體*5的比率，中級系列約為5%～15%，股本系列占2%～15%。
　　CDO的參與者
　　CDO的參與者與傳統(tǒng)的ABS大致相似，皆需有創(chuàng)始機構(gòu)(惟CDO交易中稱為發(fā)起人：Sponsor)、服務(wù)機構(gòu)、導(dǎo)管機構(gòu)、信用增強機構(gòu)、信用評等機構(gòu)及銷售機構(gòu)，此外，在CDO交易中尚有一些較特殊的參與者，包括：資產(chǎn)管理人、避險交易對手以及信托監(jiān)察人：
　　1.資產(chǎn)管理人
　　CDO的資產(chǎn)池，從初始群組的建立以及爾后的管理皆為整體交易的重點，需要由資產(chǎn)管理人(portfolio manager or asset manager)來擔(dān)負此項重任。在初始群組建立階段，資產(chǎn)管理人(有時另由其它第三者擔(dān)任，稱為取得人(acquisition party))依照“資產(chǎn)取得規(guī)范”( collateral acquisition deed)購買有吸引力的資產(chǎn)組合。相較于傳統(tǒng)的ABS(采靜態(tài)管理，一旦資產(chǎn)池形成后，即不再隨意更換)，CDO的群組資產(chǎn)采取的是有限的主動管理。為創(chuàng)造更好的報酬，資產(chǎn)管理人需對其群組產(chǎn)做動態(tài)管理，根據(jù)市場當(dāng)時的狀況進出，一旦發(fā)現(xiàn)有任何資產(chǎn)的信用質(zhì)量下降或市場有相同債信評等但報酬率較高的資產(chǎn)時，即需要根據(jù)“合格性準則”(Eligibility Criteria)快速處分或更換。因此，資產(chǎn)管理人在CDO的交易中扮演十分重要的角色。不過，由于資產(chǎn)管理人常持有CDO中的股本系列，基于自身的利益，必然會負起善良管理人的義務(wù)。
　　2. 避險交易對手
　　CDO的資產(chǎn)池必須要充分分散，因此無論是貸款債權(quán)或債券常投資于不同的國家地區(qū)，因而使現(xiàn)金流量涉及不同的幣別，產(chǎn)生換匯交易的需求；同時，資產(chǎn)池的利率亦不盡相同，且包含固定及浮動，亦需要換利交易，故交換交易對手(Swap Counterparty)扮演相當(dāng)重要角色。另外，資產(chǎn)處分時的流動性亦是一個重要的關(guān)鍵，因此交易中常設(shè)計有流動性提供者(Liquidity Provider)。這些擔(dān)任避險功能的提供者未來是否能切實履行合約，受其本身的營運風(fēng)險的影響甚深，因而債信等級亦成為選擇避險交易對手最重要的因素。
　　3.信托監(jiān)察人
　　在CDO架構(gòu)中，信托監(jiān)察人(Trustee)并非指導(dǎo)管機構(gòu)的受托人，而是指代表投資人權(quán)益行使權(quán)利的一方。其職責(zé)在于監(jiān)督資產(chǎn)管理人是否按照相關(guān)契約適當(dāng)?shù)貓?zhí)行其職務(wù)，當(dāng)資產(chǎn)管理人建立、更換或處分資產(chǎn)時，需經(jīng)過信托監(jiān)察人的確認。此外，亦可能同時擔(dān)任交易過程中其它的行政功能， 例如： 登記者(Register)、付款代理者(Paying Agent)、文件保管人(Document Custodian)、計算代理人(Calculation Agent)、報稅代理人(Tax Reporting Agent)等等。