案例分析題
兄弟公司，是一家擁有自主進出口權限的公司。以國內(nèi)外銷售貿(mào)易、批發(fā)零售貿(mào)易和進出口貿(mào)易為主。公司在廣西省南寧市設有自己的分公司，而生產(chǎn)基地則在廣州。目前，公司經(jīng)營的主要項目有：維生素、食品添加劑、動物保健品的醫(yī)藥原料等等。
“專業(yè)務實、充滿活力”是兄弟公司銷售團隊的一大特色，而“安全快捷”則是本公司物流團隊的處事宗旨。本著“誠信經(jīng)營、顧客至上、科技匯錦、創(chuàng)新共贏”的經(jīng)營理念，公司已經(jīng)在全國的各大中小城市都建有比較完善的銷售網(wǎng)絡。
兄弟公司始終遵循國際貿(mào)易慣例，秉承“重合同、守信用、優(yōu)質服務、互利雙贏”的經(jīng)營理念，通過貿(mào)易紐帶緊密聯(lián)結國內(nèi)與國際市場，且與國內(nèi)外多家知名公司建立了良好的合作關系。
近期兄弟公司管理層有上市的打算，因此需要進行融資規(guī)劃，該公司2009年和2010年的主要財務數(shù)據(jù)以及2011年的財務計劃數(shù)據(jù)如下表所示：
單位：萬元
項目 2009年實際 2010年實際 2011年計劃
銷售收入1000.00 1411.80 1455.28
凈利200.00 211.77 116.42
股利100.00 105.89 58.21
本年收益留存100.00 105.89 58.21
總資產(chǎn)1000.00 1764.75 2910.57
負債400.00 1058.87 1746.47
股本500.00 500.00 900.00
年末未分配利潤100.00 205.89 264.10
所有者權益600.00 705.89 1164.10
假設公司產(chǎn)品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負債率不得超過60%。董事會決議規(guī)定，以凈資產(chǎn)收益率高低作為管理層業(yè)績評價的尺度。
要求：
（1）計算該公司上述3年的資產(chǎn)周轉率、銷售凈利率、權益乘數(shù)、利潤留存率、可持續(xù)增長率和凈資產(chǎn)收益率，以及2010年和2011年的銷售增長率（計算時資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)，計算結果填入給定的表格內(nèi)，不必列示財務比率的計算過程）。
?。?）指出2010年可持續(xù)增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么。
?。?）指出2010年公司是如何籌集增長所需資金的，財務政策與上年相比有什么變化。
?。?）假設2011年預計的銷售凈利率和資產(chǎn)周轉率是符合實際的，指出2011年的財務計劃有無不當之處。
（5）指出公司2011年提高凈資產(chǎn)收益率的途徑有哪些。
?。?）當實際增長率高于或低于可持續(xù)增長率時，公司可以采取的財務戰(zhàn)略有哪些。
【答案與解析】
?。?）項目2009年實際2010年實際2011年計劃
總資產(chǎn)周轉率10.80 0.50
銷售凈利率20% 15% 8%
權益乘數(shù)1.67 2.50 2.50
利潤留存率50% 50% 50%
可持續(xù)增長率20% 17.65% 5.26%
凈資產(chǎn)收益率33.33% 30.00% 10.00%
銷售增長率—41.18% 3.08%
【說明】
2009年可持續(xù)增長率
?。侥昴﹥糍Y產(chǎn)收益率×利潤留存率/（1－年末凈資產(chǎn)收益率×利潤留存率）
?。?3.33%×50%/（1－33.33%×50%）＝20%
2010年可持續(xù)增長率
?。?0%×50%/（1－30%×50%）＝17.65%
2011年可持續(xù)增長率
?。?0%×50%/（1－10%×50%）＝5.26%
?。?）2010年可持續(xù)增長率17.65%與2009年可持續(xù)增長率20%相比，下降了2.35個百分點。其原因是總資產(chǎn)周轉率由1次降低為0.8次；銷售凈利率由20%降低為15%。
（3）主要通過留存收益增加105.89萬元和負債增加658.87萬元籌集所需資金的。財務政策方面：利潤留存率保持50%不變，權益乘數(shù)由1.67提高到2.5，擴大了0.83倍（2.5－1.67）。
?。?）由于本公司評價業(yè)績的標準是凈資產(chǎn)收益率，該指標受銷售凈利率、資產(chǎn)周轉率和權益乘數(shù)影響。已知2011年預計銷售凈利率、資產(chǎn)周轉率符合實際，而資產(chǎn)負債率（反映財務政策）已經(jīng)達到貸款銀行所要求的上限，故計劃的凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)是*4的，無論提高收益留存率或追加股權投資，都不能提高凈資產(chǎn)收益率。因此，2011年度的財務計劃并無不當之處。
?。?）提高凈資產(chǎn)收益率的途徑包括：提高資產(chǎn)周轉率、銷售凈利率或提高資產(chǎn)負債率。但該公司目前的資產(chǎn)負債率已達到60%，限于貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負債率不得超過60%的要求，所以，該公司今年提高凈資產(chǎn)收益率的可行途徑有：提高售價，降低成本費用，以提高銷售凈利率，加強資產(chǎn)管理，加速資金周轉，以提高資產(chǎn)周轉率。
?。?）當實際增長率遠高于可持續(xù)增長率時，可采取的財務策略如下：發(fā)售新股；增加借款以提高杠桿率；削減股利；剝離無效資產(chǎn)；供貨渠道選擇；提高產(chǎn)品定價；其他。
當實際增長率遠低于可持續(xù)增長率時，可采取的財務策略如下：支付股利；調整產(chǎn)業(yè)；其他。
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