來源：中國證券報 發(fā)布時間：2016-09-05 09:26 責編：Annie.yuan

暴風雨前總是寧靜的。在剛剛過去的8月，國內(nèi)外資產(chǎn)的波動性都很低，這不免讓人擔憂9月密集的重磅事件可能掀起何等驚濤駭浪，更何況從歷史上看，9月從來都不是一個安分的時點。
 
還有一個指標也顯示了市場避險情緒正在升溫：上證50[0.02%]ETF期權的持倉量已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高。
 
不少機構(gòu)都認為9月市場波動可能加大，因此加大了對50ETF期權的使用，以適當規(guī)避風險。不僅如此，還有部分投資者將觸角伸向海外，虎視眈眈著做多美國期權波動率的歷史性時機。
 
暴風雨前的寧靜：超級月恐現(xiàn)“黑天鵝”“預料到了行情會無聊，沒料到可以這么無聊，但愿下周出現(xiàn)更大的波動。”上周五，一位私募人士在投資日志中說到。當周，上證綜指在五個交易日內(nèi)累計下跌2.96點或0.1%，振幅僅有1.24%。
 
不僅是A股，在剛剛過去的8月，美債、美股和匯市的波動性都很低。8月的寧靜難免讓人擔憂暴雨隨時來襲，更何況9月從來都不是一個安分的時點。
 
美銀美林美股和定量戰(zhàn)略分析部門主管Savita Subramanian就指出，自1928年以來，9月是標普500指數(shù)中值回報率*10為負值的月份。今年9月更是大事件扎堆的“超級月”，這讓交易員們?nèi)缏谋”?/div>
 
首先登場的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)就爆冷，甩出了“黑天鵝”的影子。9月2日晚間公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月新增非農(nóng)就業(yè)人口15.1萬人，不及預期的18萬人，也大幅低于7月的25.5萬人；當月失業(yè)率為4.9%，高于預期的4.8%，前值為4.9%。
 
數(shù)據(jù)公布之后，全球資本市場坐上了驚險的過山車：在北京時間20:30非農(nóng)公布一刻，COMEX最活躍12月黃金期貨合約成交達13128手（約17億美元買盤），大量買單推動現(xiàn)貨金價大漲逾20美元；美元指數(shù)一度跳水50點，隨后又大幅反彈；布倫特原油漲幅一度擴大至近2%，但最終漲幅收窄。
 
“美聯(lián)儲加息一直重復著類似的故事，那就是概率大增，又化為泡影。”有業(yè)內(nèi)人士直言。
 
非農(nóng)過后，9月全球市場還將迎來歐洲央行利率決議、英國央行利率決議、美聯(lián)儲利率決議、日本央行利率決議、OPEC會議等，這些重磅事件都具備引爆市場的威力，各類資產(chǎn)都面臨潛在風險事件沖擊。
 
外圍動蕩，國內(nèi)市場也難以獨善其身。北京盈創(chuàng)世紀投資管理有限公司總裁韓冬表示，目前A股成交量低迷，反映了整個市場投資群體的行為趨弱。弱勢市場可能因為一些很小的風吹草動就出現(xiàn)比較大的波動。因此，這種弱勢的市場是“黑天鵝”事件發(fā)生的溫床。
 
方正中期期貨研究員彭博也表示，今年9月資本市場恐迎來較大波動，主要原因在于美聯(lián)儲加息預期越來越濃，全球資本加速回流美國，可能導致新興資本市場出現(xiàn)資產(chǎn)價格重置。
 
系上安全帶：期權持倉量創(chuàng)新高“今天（9月2日）上證50ETF期權的持倉量創(chuàng)歷史新高！”上周五收盤之后，機構(gòu)人士趙先生提醒，根據(jù)上海證券交易所提供的數(shù)據(jù)，9月2日，上證50ETF期權總持倉1237259張，較上一交易日增加3.18%。不過，期權總成交245531張，則較上一交易日減少2.45%。
 
趙先生分析，成交量下降，持倉量增加，表明期權市場投機和套利的力量減弱，而套期保值的力量則在增強，可見市場正在系上“安全帶”。
 
“從歷史走勢看，一旦指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌，那么認沽期權單日漲幅可以達到400%、甚至1000%等高位，利用認沽期權套保能夠很好對沖指數(shù)下跌的風險。”彭博表示，50ETF期權近期運行平穩(wěn)，在目前市場做空工具缺乏的情況下，50ETF期權的對沖套保功能得到了很好的發(fā)揮，被越來越多的機構(gòu)及個人投資者采納。近期從持倉數(shù)據(jù)來看，認沽期權持倉有所回升，甚至曾一度超過認購期權，表明市場看空情緒有所升溫。
 
光大期貨期權部張毅也表示，作為避險工具，最近50ETF期權與現(xiàn)貨市場走勢聯(lián)系緊密，有效地發(fā)揮了ETF期權的風險管理功能。50ETF期權持倉量穩(wěn)定增長就是一個很好的證明，9月2日ETF期權持倉量創(chuàng)出歷史新高。此外，伴隨著機構(gòu)投資者和個人投資者參與期權的熱情不斷升溫，期權日成交量也已經(jīng)于8月15日創(chuàng)出歷史新高，達104.77萬張。“9月上證50ETF期權持倉量有望再度創(chuàng)出新高，若有重大突發(fā)事件的情況下，不排除50ETF期權的成交量也將再度挑戰(zhàn)100萬張。”“在市場低迷的時候，期權波動率曾經(jīng)降到13%左右，甚至更低，但是我們看到現(xiàn)在波動率開始上升了，這證明9月市場波動可能更大。”韓冬說，根據(jù)其公司模型的預測，9月A股市場可能出現(xiàn)比較大波動。
 
投資者如何利用期權來規(guī)避風險？對此，韓冬認為，無論是持有多頭倉位還是空頭倉位，在市場出現(xiàn)大幅波動的時候，都可以針對性地執(zhí)行一些期權策略。這樣的話，即便現(xiàn)貨方向判斷錯了，也不會出現(xiàn)特別大的損失。
 
具體操作來看，一旦覺得市場可能出現(xiàn)大幅波動，如果投資者是看多行情的，那么可以去買入一些50ETF期權的call合約，也就是采取做多的策略。這樣的話，投資者就可以降低現(xiàn)貨倉位，增加期權的倉位。“期權的倉位就可以替代那部分現(xiàn)貨的倉位，又因為期權的保證金占用非常小，所以資金的使用效率就提高了。”韓冬說。
 
同樣地，在看空的情況下，一些個人或機構(gòu)投資者倉位比較大，但是又不愿意賣出股票，因為如果賣出就會丟掉籌碼，可能得不償失。此時，就可以做買入期權put合約的操作，這是一種風險的保護。此時，如果指數(shù)出現(xiàn)較大幅度下跌，那么期權部分的盈利可以覆蓋現(xiàn)貨損失，投資者既不需要賣出股票，又能在下跌的時候保護倉位，甚至可能還會有額外的盈利。
 
值得注意的是，雖然當前市場成交量比較低迷、熱點相對散亂，但是指數(shù)處于非常穩(wěn)定的狀態(tài)。業(yè)內(nèi)人士指出，這在一定程度上也是做市商參與的結(jié)果。
 
“期權做市商逐漸發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用。做市商除了是期權市場流動性的提供者，又有助于現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定。隨著期權做市商的倉位增大，其手中主要標的50ETF掛鉤上證50指數(shù)，正好是藍籌和權重股，能起到穩(wěn)定指數(shù)的作用。”韓冬說。
 
具體而言，期權做市商持有非常大的期權的倉位，也需要實時對沖期權倉位的風險。當市場上漲的時候，做市商需要賣出50ETF來對沖風險；當市場下跌的時候，做市商反過來買入50ETF來對沖風險。這樣，指數(shù)漲的時候賣一點，指數(shù)跌的時候買一點，正好起到穩(wěn)定市場的作用。
 
“炒美族”玩期權：做多波動率成時尚“現(xiàn)在市場上一個很流行的策略就是做多美國股票期權的波動率。”趙先生說，在海外的成熟市場，衍生品工具較為發(fā)達；相比之下，國內(nèi)期權品種單一，還不能滿足機構(gòu)的需求。
 
其實“出海”投資在私募圈已經(jīng)掀起了不大不小的波瀾，尤其是今年，一些私募甚至開始從著手進行團隊轉(zhuǎn)型，搞起美股等海外市場的投資策略。
 
據(jù)報道，8月美國股市很安靜，甚至安靜得令人有些擔憂。即便按照8月的標準衡量，VIX波動幅度為20多年來該月的最低水平，特別是在8月9日低達11.12%。趙先生說，當前很多機構(gòu)都是看空美股，都在等著壓垮美股的最后一根稻草。美股如果崩盤，期權波動率必然大漲，因此不少機構(gòu)都看好做多標普500指數(shù)的波動率策略。
 
相比之下，國內(nèi)衍生品市場還需要進一步發(fā)展。華信萬達期權研究員馮銘聰就表示，50ETF期權經(jīng)過一年半的發(fā)展，交易日趨活躍、市場規(guī)模逐步擴大的同時，期權市場運行平穩(wěn)有序，市場質(zhì)量穩(wěn)步提升，但是作為股票避險工具，它目前并不是特別理想。由于50ETF走勢相比大盤走勢偏強，所以對于一級投資者來說，保險策略并不能起到有效的保護作用；而對于備兌策略來說，表現(xiàn)還不錯，可以有效降低持倉成本，但是在大盤大跌時，也不能起到有效保護。所以純粹從避險角度來講，50ETF期權表現(xiàn)還不夠理想，建議盡快上市300ETF和500ETF，可有效保護投資者手中現(xiàn)貨頭寸。
 
展望9月市場行情，馮銘聰認為，目前50ETF處于震蕩整理中，對于純投機者來說，建議賣出蝶式價差策略，可以賺取波動率下降以及時間價值損失帶來的收益，是勝率較大且風險有限的策略。
 
華林證券衍生品交易部檀君君認為，受錯綜復雜的宏觀因素影響，大盤走勢的潛在波動相對劇烈，因而推薦投資者應盡量控制整體頭寸和倉位風險，尤其謹慎單方向的賣出操作，建議構(gòu)建垂直價差策略，防止因市場大幅的單邊走勢帶來的不可預估損失。而針對積極型投資者，則建議輕倉構(gòu)建同時買入平值認購期權和認沽期權的“買入跨式策略”，以便從容應對市場大幅波動，實現(xiàn)無論在市場大漲或者大跌的情形中都能實現(xiàn)有效獲利。

本文來源：中國證券報

 
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