伴隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)步，一些美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者開始對(duì)“在資產(chǎn)購買計(jì)劃結(jié)束后的相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)”都不會(huì)考慮加息的前瞻性指引愈發(fā)感到不安。許多政策制定者認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)比預(yù)想的更快地朝美聯(lián)儲(chǔ)通脹和失業(yè)率的雙重目標(biāo)邁進(jìn)，利率的上升速度可能比目前所預(yù)期的速度更快。
　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言的幸運(yùn)之處在于，歐洲央行也正在著手準(zhǔn)備自己的資產(chǎn)購買項(xiàng)目。這將幫助其在不擾亂市場(chǎng)的情況下正?；约旱恼撸駝t這有可能破壞美國甚至海外的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
　　約什·萊特（Josh Wright）
　　美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上的演講，以及7月29至30日的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)的內(nèi)部分歧正在擴(kuò)大。近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然參差不齊，但顯示出了朝著其雙重任務(wù)邁進(jìn)的實(shí)質(zhì)性進(jìn)步。一些美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者，開始對(duì)“在資產(chǎn)購買計(jì)劃結(jié)束后的相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)”都不會(huì)考慮加息的前瞻性指引愈發(fā)感到不安。這一措辭上的任何改變，都將測(cè)試全球市場(chǎng)是否相信美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否最終可以自我維系。
　　低利率水平引發(fā)一些政策制定者的不安
　　7月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要透露，美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定者在幾個(gè)關(guān)鍵問題上普遍意見一致。首先，勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善速度快于預(yù)期，使其“明顯更接近于”公認(rèn)的長期運(yùn)行正常狀態(tài)。與此同時(shí)，薪水僅出現(xiàn)溫和增長。除此之外，在就業(yè)市場(chǎng)尚存的蕭條程度及短期內(nèi)薪資壓力的前景方面有重大分歧。
　　盡管大家公認(rèn)物價(jià)出現(xiàn)上漲，但是這一物價(jià)上漲是否會(huì)維持在當(dāng)前水平，或者被證明是短暫的，在這一方面尚無明確共識(shí)。這導(dǎo)致“一些”參與者開始對(duì)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）將利率維持在一個(gè)極低水平的前瞻性指引感到“越來越不安”。“許多”參與者認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)比預(yù)想的更快地朝著美聯(lián)儲(chǔ)通脹和失業(yè)率的雙重目標(biāo)邁進(jìn)，利率的上升速度可能比目前所預(yù)期的要更快。盡管這一觀點(diǎn)與美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫今年稍早幾次三番所作出的表態(tài)相一致，值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)把紀(jì)要視為強(qiáng)調(diào)這種可能性的方式之一。
　　耶倫自身在8月22日的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)所做的演講中，為這種可能性提供了另外一項(xiàng)依據(jù)。許多市場(chǎng)參與者將她的演講視作是溫和的鷹派，不僅僅是因?yàn)樗峒傲烁缂酉?，還因?yàn)橄噍^于勞動(dòng)力市場(chǎng)的蕭條，耶倫更強(qiáng)調(diào)這一市場(chǎng)出現(xiàn)改善的信號(hào)。此外，耶倫描述了幾種可能出現(xiàn)薪資通脹的情形。
　　通脹與失業(yè)率間關(guān)系生變
　　簡而言之，一種可能的情形是，通脹與失業(yè)率之間的關(guān)系已經(jīng)出現(xiàn)變化。通過討論下降的名義工資僵固性及被壓抑的工資通縮（因?yàn)槊x工資僵固性存在，企業(yè)在衰退期間和復(fù)蘇初級(jí)階段，難以大幅削減工資），耶倫注意到了這樣一個(gè)深刻變革，它暗示“在朝著*5化就業(yè)邁進(jìn)的過程中，通脹壓力的*9個(gè)明顯跡象可能比往常出現(xiàn)得晚”。這有可能導(dǎo)致一種政策錯(cuò)誤：美聯(lián)儲(chǔ)在過長一段時(shí)間內(nèi)將政策維持在過低水平，以至于“后續(xù)不可避免地需要突然推出具有潛在破壞性的緊縮政策”。
　　另一種可能的替代情形是，這種關(guān)鍵的轉(zhuǎn)變已經(jīng)更加具有作為勞動(dòng)力市場(chǎng)內(nèi)部動(dòng)力的功能，在勞動(dòng)力市場(chǎng)完全復(fù)蘇之前，通脹跡象就初步顯現(xiàn)，此后伴隨氣餒的工人回到勞動(dòng)力市場(chǎng)，通脹出現(xiàn)下滑。如果一旦通脹觸及2%的水平，美聯(lián)儲(chǔ)就上調(diào)利率，這會(huì)使勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇短路，這樣一來就“難以匹配雙重政策目標(biāo)。”
　　耶倫并沒有站出來表態(tài)她站在哪一邊，因?yàn)檫@不是她的目標(biāo)。由于拒絕邀請(qǐng)華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家出席杰克遜霍爾全球央行年會(huì)，耶倫已經(jīng)暗示，她不打算給市場(chǎng)帶來任何有關(guān)未來貨幣政策路徑的強(qiáng)烈暗示。重要的是，耶倫之前的措辭淡化了美聯(lián)儲(chǔ)的“點(diǎn)陣圖”（譯者注：即對(duì)聯(lián)邦基金利率的展望），使聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)可以作為單一議事主體進(jìn)行辯論、同意并宣布一項(xiàng)決定，無論是否存在異議。
　　那么，她究竟在做些什么？她在教學(xué)。耶倫主席正在玩一場(chǎng)漫長的游戲。這是一位屢獲殊榮的教師，以及美聯(lián)儲(chǔ)溝通政策的當(dāng)家人。由于她曾在退出策略中表現(xiàn)出色，耶倫正在進(jìn)行一個(gè)小小的公眾教育活動(dòng)，散布聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)決議的潛在本質(zhì)。如果不是委員會(huì)的成員，這些是在她看來最有可能定義鷹派及鴿派分歧的爭論內(nèi)容。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言的幸運(yùn)之處在于，當(dāng)這種內(nèi)部爭論升溫之時(shí)，歐洲央行也正在著手準(zhǔn)備自己的資產(chǎn)購買項(xiàng)目。這或許可以幫助美聯(lián)儲(chǔ)得以在不煽動(dòng)另一輪“退出QE（量化寬松政策）帶來勃然大怒”的情況下，正?；约旱恼撸駝t這有可能破壞美國甚至海外的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

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