2013年之前，資本市場(chǎng)上的超募現(xiàn)象，不僅催肥了擬上市公司，也讓保薦機(jī)構(gòu)賺得盆滿缽滿。但這一切，在今年新股開(kāi)閘后，隨著老股轉(zhuǎn)讓制度的出臺(tái)，一度得到遏制。
　　投行家們寄希望于3月發(fā)審會(huì)重開(kāi)前，監(jiān)管層在對(duì)政策進(jìn)行微調(diào)時(shí)，能對(duì)超募限制放寬。“否則可能會(huì)影響到券商一半以上的盈利。”北京一家券商投行人士表示。
　　無(wú)論如何，首批發(fā)行完畢的48家企業(yè)，涉及26家券商，尤其在奧賽康事件后，在超募和老股轉(zhuǎn)讓上膽顫心驚，更別提靠其收費(fèi)。
　　“不少券商手里面壓了一堆項(xiàng)目沒(méi)有報(bào)，都在看政策怎么變化，現(xiàn)在募投項(xiàng)目這塊不好寫(xiě)，報(bào)上去后就要預(yù)披露，再改的話非常麻煩。”前述北京券商投行人說(shuō)。
　　截至2014年3月7日，已經(jīng)連續(xù)12周，A股初審排隊(duì)企業(yè)“零申報(bào)”，最后一家加入初審隊(duì)伍的企業(yè)，還是2013年12月，宣布擬登陸創(chuàng)業(yè)板的武漢農(nóng)尚環(huán)境股份有限公司。
 
　　單個(gè)項(xiàng)目承銷費(fèi)損失逾千萬(wàn)
　　當(dāng)年招商證券[-1.84% 資金 研報(bào)]只從募集資金縮水的浙江世寶[-0.45% 資金 研報(bào)]身上賺取400萬(wàn)元的保薦承銷費(fèi)，仍然讓投行家們感到心有余悸，誰(shuí)也不想重蹈覆轍。但今年IPO重啟后，不少券商切實(shí)地感受了一把招商證券當(dāng)年的心酸。
　　“超募限制以后，我們的募集資金量將減少三分之一，承銷費(fèi)損失千萬(wàn)元以上。”一家滬上券商投行部高管向理財(cái)周報(bào)記者透露，券商原來(lái)申報(bào)項(xiàng)目是根據(jù)當(dāng)時(shí)企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)設(shè)計(jì)募投的，但經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)長(zhǎng)時(shí)間審核以后，市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生改變，實(shí)際募集資金量明顯和計(jì)劃時(shí)的金額存在差異。
　　該高管介紹，其旗下項(xiàng)目在2011年年初已經(jīng)上報(bào)至證監(jiān)會(huì)，但項(xiàng)目審核耗時(shí)一年，IPO暫停一年，直至現(xiàn)在才發(fā)，中間間隔近三年時(shí)間，而該擬上市企業(yè)在三年中凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近30%。該企業(yè)原項(xiàng)目計(jì)劃募集資金4億元，經(jīng)過(guò)三年時(shí)間，在允許超募的情況下至少需要募集6億元才能與該擬上市企業(yè)達(dá)到同步增長(zhǎng)。但監(jiān)管對(duì)超募有所限制后，該擬上市企業(yè)至少將少募集2億元。對(duì)于投行而言，以承銷費(fèi)率5%計(jì)算，投行將損失承銷費(fèi)1000多萬(wàn)。
　　無(wú)獨(dú)有偶。華北一家中型投行人士告訴理財(cái)周報(bào)記者，他們有一個(gè)項(xiàng)目收取了1.3億元承銷費(fèi)。“如果不是剔除*6報(bào)價(jià)的剔除率那么高，能賺個(gè)1.7億沒(méi)有問(wèn)題。”該人士說(shuō)。該項(xiàng)目老股轉(zhuǎn)讓與新股發(fā)行數(shù)量持平。當(dāng)時(shí)剔除了近40%的*6報(bào)價(jià)。最終發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率比最近一個(gè)月行業(yè)靜態(tài)平均市盈率低16倍。
　　上述華北中型投行人士表示，一般來(lái)說(shuō)投行都是按照發(fā)行價(jià)格定影的市盈率來(lái)定承銷費(fèi)率，比如30倍是4%，如果發(fā)到40倍收取5%，即募集資金越多，費(fèi)率也會(huì)隨機(jī)提升。但現(xiàn)在迫于監(jiān)管層叫停奧賽康的壓力，投行、發(fā)行人強(qiáng)行壓低了市盈率，對(duì)投行收入影響很大。
　　監(jiān)管層叫停奧賽康后，匯金股份和楊杰科技分別剔除了9成以上的*6報(bào)價(jià)。
　　據(jù)wind統(tǒng)計(jì)， 在首批已經(jīng)發(fā)行完成的48只新股中，涉及老股轉(zhuǎn)讓有41只，老股轉(zhuǎn)讓占總體發(fā)行數(shù)量超過(guò)50%，超過(guò)、包括與新股發(fā)行數(shù)量持平的公司有17家。
　　即便也可以從老股轉(zhuǎn)讓部分領(lǐng)取收入做補(bǔ)充，這也是杯水車薪。據(jù)理財(cái)周報(bào)記者粗略統(tǒng)計(jì)，至少有4家公司的老股承銷費(fèi)率低于新股，分別是全通教育、思美傳媒、金貴銀業(yè)、牧原股份，涉及的券商是民生證券、中信建投、招商證券。
　　據(jù)理財(cái)周報(bào)記者了解，各家券商對(duì)承銷費(fèi)率與老股轉(zhuǎn)讓費(fèi)率政策并不一致。想讓老股轉(zhuǎn)讓少點(diǎn)，就設(shè)置高轉(zhuǎn)讓費(fèi)率；要想鼓勵(lì)老股轉(zhuǎn)讓，就設(shè)置低額轉(zhuǎn)讓費(fèi)率。而理財(cái)周報(bào)記者向多位投行人士了解到，不少老股東轉(zhuǎn)讓股票的積極性并不高。
　　與以前不一樣的是，目前還在排隊(duì)的新股，由于遭遇長(zhǎng)達(dá)一年半的IPO停滯，投行耗費(fèi)的人力物力超過(guò)以往。中信建投為嶺南園林服務(wù)超過(guò)3年，最后只攬入3283.36承銷保薦費(fèi)。
　　北京一家小型投行人士告訴理財(cái)周報(bào)記者，在2010年的時(shí)候，國(guó)金證券[2.08% 資金 研報(bào)]做一個(gè)項(xiàng)目只要1500萬(wàn)元，而且掙來(lái)的錢都給項(xiàng)目組，動(dòng)力很足。“那時(shí)候一個(gè)項(xiàng)目9個(gè)月就能出來(lái)。而現(xiàn)在一個(gè)項(xiàng)目動(dòng)不動(dòng)就要在會(huì)里熬兩三年，一年一個(gè)項(xiàng)目組的成本大概為1200萬(wàn)元左右，所以兩三千萬(wàn)覆蓋成本都很難。”該人士表示。
　　“如果一個(gè)項(xiàng)目從入場(chǎng)到出來(lái)花費(fèi)兩三年的時(shí)間，一個(gè)三四個(gè)人的小團(tuán)隊(duì)運(yùn)作，那么兩三千萬(wàn)可以覆蓋成本的前提是，項(xiàng)目必須滾動(dòng)起來(lái)，比如一年能出來(lái)兩三單，但一旦發(fā)布出來(lái)就完蛋了。”北京一家大型券商投行人士表示。
 
　　曾經(jīng)的“輝煌”
　　據(jù)了解，投行收取承銷保薦費(fèi)的方式一般有三種，一是固定收費(fèi)或在簽保薦協(xié)議時(shí)初步頂一個(gè)費(fèi)率；二是隨行就市，比如如果今年3月要上創(chuàng)業(yè)板，就要算一下去年整年創(chuàng)業(yè)板承銷費(fèi)率收取比例是多少，今年1-2月份收取比例是多少，再取平均值，按照市場(chǎng)平均比例來(lái)收費(fèi)；三是與發(fā)行價(jià)格所對(duì)應(yīng)的市盈率掛鉤。
　　在2010年和2011年，部分券商曾經(jīng)針對(duì)超募部分進(jìn)行累計(jì)收費(fèi)，且超募資金部分的收費(fèi)要比正常范疇的高。“但這種累計(jì)收費(fèi)的方式在2012年被監(jiān)管層示意取消。”前述華北中型投行人士表示。
　　而就在2010年及之前的一段時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板超募讓多家券商賺得盆滿缽滿。
　　就創(chuàng)業(yè)板來(lái)看，截至2010年8月23日，按照保薦項(xiàng)目超募金額排序，前12名分別是平安證券、國(guó)信證券、安信證券、中信建投、招商證券、華泰聯(lián)合、海通證券[-1.51% 資金 研報(bào)]、中信證券[-1.62% 資金 研報(bào)]、*9創(chuàng)業(yè)、華林證券、廣發(fā)證券[-0.88% 資金 研報(bào)]、宏源證券[0.00% 資金 研報(bào)]此12家券商保薦項(xiàng)目合計(jì)62個(gè)，超募資金達(dá)到341.59億元，占整個(gè)創(chuàng)業(yè)板份額的60.19%。
　　其中，仍是平安證券最矚目。平安證券保薦創(chuàng)業(yè)板公司17家，共計(jì)超募76.68億元，占據(jù)創(chuàng)業(yè)板份額16.50%。迄今為止，按照當(dāng)時(shí)超募資金8%的額外收費(fèi)率保守估計(jì)，保薦17家公司超募76.68億至少讓平安證券多收了6.13億元。
　　排在第二位的券商是國(guó)信證券，保薦7個(gè)公司，超募36.83億元，超募給其帶來(lái)至少2.95億的額外收益。
　　安信證券排名第三，是最有“效率”的券商，盡管只保薦3家創(chuàng)業(yè)板公司，但超募總額高達(dá)36.48億元，平均每個(gè)公司超募12.16億元，超募給其帶來(lái)2.91億額外收益。
 
　　募集資金管理或?qū)⒎艑?/strong>
　　新股發(fā)行老股轉(zhuǎn)讓因?yàn)閵W賽康事件讓監(jiān)管層出乎意外，強(qiáng)制將發(fā)行量與募投項(xiàng)目資金需求直接掛鉤也并不合理，近日市場(chǎng)有消息稱監(jiān)管將對(duì)IPO募投項(xiàng)目超募做一定的微調(diào)，允許設(shè)置一定比例的超募資金。
　　“老股轉(zhuǎn)讓允許配一部分，以及設(shè)置一定的超募比例，這個(gè)比例可能是20%。”上述券商投行部副總透露說(shuō)。
　　“監(jiān)管方面沒(méi)明確的說(shuō)法，但有些案例的確有微調(diào)。”滬上另一家大型券商投行部相關(guān)人士證實(shí)說(shuō)，但是由于新設(shè)超募比例不是太大，與市場(chǎng)詢價(jià)可以超募的比例相去甚遠(yuǎn)。
　　北京一家大型券商投行人士則表示，從監(jiān)管層傳出的消息，正在探討如何調(diào)整募集資金管理，曾探討部分募集資金是否可以作為儲(chǔ)備的收購(gòu)資金存在。其同時(shí)表示，沒(méi)有正式文件出來(lái)，還不能確定最終將如何調(diào)整。
　　理財(cái)周報(bào)記者從多家券商投行人士處獲悉，目前在投行圈盛行的一個(gè)說(shuō)法是，兩會(huì)后，發(fā)改委職能調(diào)整后，將不再負(fù)責(zé)募投項(xiàng)目的備案和審批。
　　“如果傳統(tǒng)募投項(xiàng)目還是增加新的產(chǎn)能將加劇傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)過(guò)剩的局面。”該人士表示。
　　北京一家擬上市公司董秘告訴理財(cái)周報(bào)記者，2011年報(bào)上去的項(xiàng)目，到現(xiàn)在已經(jīng)3年過(guò)去了，這段時(shí)間公司的經(jīng)營(yíng)、投資都發(fā)生了變化，原來(lái)的項(xiàng)目都已經(jīng)過(guò)時(shí)。
　　2月11日，金一文化就發(fā)布《關(guān)于變更募集資金投資項(xiàng)目的公告》，將6900萬(wàn)元原本投入零售渠道建設(shè)的資金，改投向農(nóng)業(yè)銀行[-0.86% 資金 研報(bào)]和招商銀行[-1.55% 資金 研報(bào)]渠道。
　　證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在兩會(huì)期間也表示，過(guò)去把募集資金和固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目強(qiáng)制掛鉤的做法是不很合理，證監(jiān)會(huì)正在對(duì)此研究。
　　“現(xiàn)在看來(lái)，過(guò)去我們理解的超募資金的確有點(diǎn)窄。“肖鋼表示，過(guò)去一家企業(yè)發(fā)行上市籌備資金，就要用于新上一個(gè)項(xiàng)目，即股東資產(chǎn)投資。在當(dāng)時(shí)來(lái)講，這種說(shuō)法有一定的合理性，但現(xiàn)在一家企業(yè)發(fā)行上市，除了固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目外，也可能會(huì)補(bǔ)充資本金、還債務(wù)補(bǔ)充流動(dòng)資金，為此后的兼并收購(gòu)儲(chǔ)備資金。這些需求都是合理的，不一定要上項(xiàng)目。
 
　　手頭積壓項(xiàng)目不敢報(bào)
　　據(jù)理財(cái)周報(bào)記者了解到，由于新股發(fā)行政策要微調(diào)，許多投行手中積壓了不少項(xiàng)目沒(méi)有上報(bào)。
　　“募投項(xiàng)目這塊還不知道要怎么寫(xiě)。”華北一家小型券商投行人士坦承。
　　華南一家投行人士則表示：“我們有七八個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目還沒(méi)有報(bào)，盡管材料已經(jīng)準(zhǔn)備得差不多，但我們建議客戶再等等，等政策明朗了再討論申報(bào)期。否則報(bào)上去一旦預(yù)披露，一些穩(wěn)定股價(jià)的措施、老股公開(kāi)發(fā)售的方案再修改，會(huì)遭到輿論的壓力。”
　　“我們現(xiàn)在很多客戶對(duì)A股沒(méi)有信心，客戶問(wèn)我們能不能超募，能超募多少，我們心里也沒(méi)底。我們也搜集了很多案例，像綠盟科技在老股轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)上還有6000萬(wàn)元的超募，但有沒(méi)有借鑒意義，不敢下結(jié)論。”上述華南投行人士感到迷茫。
　　不單單是因?yàn)槌迹?ldquo;有消息說(shuō)連招股說(shuō)明書(shū)都要變動(dòng)。一旦新的東西出來(lái)，所有上報(bào)文件肯定都要按照新的規(guī)定去更改。與其來(lái)回折騰，還不如先做好項(xiàng)目工作，等全部弄完以后再上報(bào)。現(xiàn)在大家都在等待、觀望，預(yù)計(jì)兩會(huì)結(jié)束后有新的政策出臺(tái)。”前述北京大型券商投行人士說(shuō)。
　　另外，證監(jiān)會(huì)方面也一直沒(méi)有受理新材料。“證監(jiān)會(huì)內(nèi)部機(jī)構(gòu)人事改革，創(chuàng)業(yè)板部、發(fā)行部和合并，創(chuàng)業(yè)板的項(xiàng)目都不知道報(bào)到哪里。”前述北京大型券商投行人士說(shuō)。
　　截至2014年3月7日，已經(jīng)連續(xù)12周，A股初審排隊(duì)企業(yè)“零申報(bào)”，最后一家加入初審隊(duì)伍的企業(yè)，還是2013年12月，宣布擬登陸創(chuàng)業(yè)板的武漢農(nóng)尚環(huán)境股份有限公司。
 
　　中小券商謹(jǐn)慎對(duì)待“IPO”
　　超募受限以后，投行收入受到很大影響。投行不能讓兩三年煎熬付諸流水，理財(cái)周報(bào)記者從前述華東一家大型券商保代處獲悉，其所在券商已拿到發(fā)行批文的項(xiàng)目，基本上都會(huì)簽一個(gè)補(bǔ)充協(xié)議，普遍提高承銷費(fèi)。
　　“提高30%都有可能，而且這一次大部分都是在拿到發(fā)行批文以后簽的補(bǔ)充協(xié)議，不光是我們，全行業(yè)都是這樣操作。”前述華東券商保代人士稱。
　　IPO這一曾經(jīng)為券商創(chuàng)造無(wú)數(shù)輝煌的業(yè)務(wù)，如今讓投行家們“又愛(ài)又恨”。
　　“IPO審核周期時(shí)間很長(zhǎng)，現(xiàn)在又不允許超募，投行投入產(chǎn)出比不高，還不如去做再融資業(yè)務(wù)、并購(gòu)。”北京一家中小券商投行人士稱，“現(xiàn)在中小券商對(duì)IPO業(yè)務(wù)比較謹(jǐn)慎，不敢投入太多力量， 確實(shí)都在觀望。”
　　但滬上一家大型券商投行部副總并不認(rèn)同，認(rèn)為IPO依舊是投行的主業(yè)，業(yè)務(wù)多元化是分散風(fēng)險(xiǎn)的必走之路。“IPO和再融資性質(zhì)不一樣，還是市場(chǎng)主流業(yè)務(wù)。IPO客戶黏性比較強(qiáng)，為以后客戶服務(wù)打好基礎(chǔ)；再融資盡管時(shí)間短，涉及金額比較大，但是券商業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，客戶黏性不強(qiáng)。”該副總稱。
　　雖然投行收入大幅減少，但券商仍以此為業(yè)務(wù)重心。“一單IPO項(xiàng)目做成，傭金也不差。”上述滬上券商投行部副總表示，若能按照注冊(cè)制思路，用三個(gè)月核準(zhǔn)完成項(xiàng)目發(fā)行，那么不允許超募也是可行的。
　　“前兩年因?yàn)镮PO暫停時(shí)，券商希望在產(chǎn)能不滿的情況下用新三板業(yè)務(wù)彌補(bǔ)成本。但隨著新三板制度逐漸完善，場(chǎng)內(nèi)交易活躍、好企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入新三板融資甚至轉(zhuǎn)板機(jī)制出臺(tái)后，新三板業(yè)務(wù)費(fèi)率必然上漲，券商收入會(huì)有所增加。”上述滬上券商投行部副總解釋說(shuō)。
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