海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱， 中國式 QE 主要有三種可能方式： 一是大規(guī)模降準(zhǔn)，持續(xù)釋放銀行低成本資金。 從過去兩次降息降準(zhǔn)效果比較來看，相比利率等價(jià)格政策，準(zhǔn)備金率等數(shù)量政策工具效果更好，在15年2月和4月的兩次降準(zhǔn)后，長(zhǎng)期國債收益率出現(xiàn)顯著下行。目前貸款基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至了歷史低點(diǎn)附近，但當(dāng)前18.5%的存準(zhǔn)率仍位于歷史高位，下調(diào)空間巨大。也只有不斷下調(diào)準(zhǔn)備金率，強(qiáng)化寬松預(yù)期，才能將將短端低利率預(yù)期傳導(dǎo)至利率曲線中長(zhǎng)端。維持2季度宏觀報(bào)告中提出未來存準(zhǔn)率有望下調(diào)至10%甚至以下的判斷。
　　二是注資政策性銀行，曲線購買地方債。對(duì)比歷史經(jīng)驗(yàn)，央行在14年二季度為國開行提供1萬億PSL，用來支持住宅金融事業(yè)部，即住宅金融債由央行的PSL來對(duì)接，化解了國開債供給沖擊的同時(shí)，也達(dá)到了支持基建資金來源的目的。在07年財(cái)政部計(jì)劃發(fā)行的1.55萬億特別國債，也通過再貸款農(nóng)行定向認(rèn)購消化了1.35萬億，背后的最終出資人也是央行，僅2000億面向市場(chǎng)發(fā)行。目前低利率的萬億地方債乏人問津，也可通過央行繞道政策性銀行曲線購買。
　　三是購買商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)。首先是通過抵押再貸款的方式。類似于之前的PSL和MLF，而央行通過設(shè)置抵押物的范圍可以增加優(yōu)質(zhì)信貸的資金供給，降低貸款利率。其次是央行直接或間接購買銀行資產(chǎn)，剝離銀行的不良資產(chǎn)，化解金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，化解銀行惜貸。由于中國經(jīng)濟(jì)仍在探底，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，商業(yè)銀行存在很多流動(dòng)性差、風(fēng)險(xiǎn)高的資產(chǎn)。央行如果購買這些資產(chǎn)，可使得商行獲得資金，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，提高信貸投放能力。98年亞洲金融危機(jī)之后中國銀行體系的整體不良率一度達(dá)到50%以上，之后也是通過央行再貸款給四大資產(chǎn)管理公司，大規(guī)模收購商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，最終成功解決銀行信貸投放能力不足的問題。
　　目前央媽期權(quán)啟動(dòng)，各種QE傳聞?lì)l出，反映市場(chǎng)對(duì)央媽出手解決地方債供給、銀行不良資產(chǎn)上升等問題保持樂觀。未來如果政府能夠配合以更大的改革計(jì)劃，比如在利率、匯率及資本賬戶開放等方面有所突破，齊頭并進(jìn)，中國版QE更會(huì)事半功倍。
　　文章來源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)

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