劉益謙“雞缸杯”煉金術(shù)
　　“雞缸杯證券公司成立，賣方分析師看不懂。”劉益謙在朋友圈用拍賣來(lái)的珍品雞缸杯來(lái)命名自己的證券公司。
　　在拒絕了馬云整整一年之后，長(zhǎng)江證券(000783)等來(lái)了劉益謙。
　　4月28日晚間，長(zhǎng)江證券發(fā)布公告稱，公司大股東海爾投資將通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓其14.72%的股權(quán)，接盤方為資本大佬劉益謙控制的新理益集團(tuán)，對(duì)于這個(gè)現(xiàn)實(shí)，長(zhǎng)江證券在4月29日復(fù)牌后7%的深跌，也折射出了投資者的態(tài)度。
　　消息公布后的兩個(gè)交易日股價(jià)出現(xiàn)下跌，長(zhǎng)江證券旋即停牌，公司公告稱將籌劃非公開(kāi)發(fā)行股票事宜。一個(gè)新的懸念隨即展開(kāi)，究竟是劉益謙會(huì)更進(jìn)一步增加持股比例，還是湖北國(guó)資反手奪回控股權(quán)？
　　多數(shù)投資者更加傾向于*9種判斷，原因是劉益謙另一頭正在借助天茂集團(tuán)(000627)全面接手國(guó)華人壽，而長(zhǎng)江證券無(wú)論在自營(yíng)業(yè)務(wù)還是產(chǎn)品研發(fā)能力上的優(yōu)勢(shì)，都可以和擁有資金優(yōu)勢(shì)的國(guó)華人壽形成互補(bǔ)。
　　長(zhǎng)證缺錢國(guó)華缺人
　　按照公開(kāi)數(shù)據(jù)，劉益謙接手前的國(guó)華人壽市場(chǎng)估值為165億元，而長(zhǎng)江證券目前的總市值為832億元，2014年，這兩家公司分別賺取了14.29億元和17.06億元的凈利潤(rùn)。
　　然而，在巨額盈利的背后，這兩家公司也存在著難以克服的發(fā)展瓶頸，簡(jiǎn)而言之，長(zhǎng)江證券缺錢，國(guó)華人壽缺人。
　　就長(zhǎng)江證券而言，盡管2014年公司將近69%的收入都來(lái)自于通道業(yè)務(wù)帶來(lái)的交易傭金和手續(xù)費(fèi)，但是相對(duì)于2012年和2013年的74%和73%的比重來(lái)看，還是有明顯的下降，取而代之的是公司在利息收入上82%的增長(zhǎng)，而在利息收入當(dāng)中，融資融券業(yè)務(wù)占據(jù)了絕大部分比例，去年公司在融資融券業(yè)務(wù)上的收入超過(guò)8億元，同比增長(zhǎng)了127%。
　　在中航證券金融研究所分析師楊鵬飛看來(lái)，雖然長(zhǎng)江證券在2014年的兩融余額大比例增長(zhǎng)了251%，但是公司做大兩融業(yè)務(wù)的資金成本也是非常高的，融資途徑主要是通過(guò)債券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、發(fā)行短融和公司債等方式補(bǔ)充資金，負(fù)債規(guī)模的大幅增加使得利息凈收入增幅只有49%，遠(yuǎn)低于兩融余額的增幅。
　　同時(shí)，由于主要通過(guò)債務(wù)融資，因此公司去年的杠桿率從1.18提升至3.27，無(wú)論是從絕對(duì)值還是提升幅度來(lái)看均高于行業(yè)。
　　已經(jīng)多年沒(méi)有補(bǔ)充凈資本的長(zhǎng)江證券，不但自身極具優(yōu)勢(shì)的自營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)法充分發(fā)揮，而且正值券商行業(yè)在兩融業(yè)務(wù)跑馬圈地的關(guān)鍵時(shí)期，眼下除了需要一筆資金填充資本實(shí)力之外，更需要尋找到一個(gè)成本低廉的融資通道，以迎接未來(lái)行業(yè)從通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型資本業(yè)務(wù)的大趨勢(shì)。
　　而作為劉益謙意圖接收的另外一家金融機(jī)構(gòu)國(guó)華人壽，雖然近幾年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮麗，但是隨著保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的日益同質(zhì)化，保險(xiǎn)業(yè)在承保利潤(rùn)上已經(jīng)沒(méi)有多大空間了，各家保險(xiǎn)公司紛紛在投資利潤(rùn)上尋求突破。
　　2014年，劉益謙忽然放棄了此前拋售國(guó)華人壽的計(jì)劃，轉(zhuǎn)向控股收購(gòu)，這其中的原因按照劉益謙的解釋就是保險(xiǎn)行業(yè)的形勢(shì)發(fā)生了改變，從去年8月份出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》，到隨后保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了保險(xiǎn)資金設(shè)立私募基金等政策先后出臺(tái)，更重要的是去年下半年以來(lái)持續(xù)的一輪債券牛市，改變了劉益謙此前對(duì)于國(guó)華人壽的盈利預(yù)期。
　　當(dāng)越來(lái)越多的投資領(lǐng)域向保險(xiǎn)資金放開(kāi)，保險(xiǎn)公司非常需要更加專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，而券商在研究領(lǐng)域和產(chǎn)品研發(fā)上的先天優(yōu)勢(shì)，正是保險(xiǎn)公司所稀缺的。
　　打造大金融平臺(tái)
　　按照長(zhǎng)江證券此前所披露的信息，此次海爾投資所轉(zhuǎn)讓給新理益集團(tuán)的6.98億股折價(jià)為100億元，平均每股的價(jià)格為14.33元左右，這一價(jià)格相當(dāng)于長(zhǎng)江證券停牌前股價(jià)打了一個(gè)七五折；即便如此，如果按照長(zhǎng)江證券截至今年一季度末每股3.12元的凈資產(chǎn)，此次交易價(jià)格對(duì)應(yīng)的市凈率也高達(dá)4.6倍，高于此前同類券商2-3倍左右的平均交易估值。
　　顯然，這一交易價(jià)格對(duì)于劉益謙而言并不便宜，所以僅從財(cái)務(wù)投資的角度來(lái)看并不合算。對(duì)于此次收購(gòu)，劉益謙此間在接受《新財(cái)富》采訪時(shí)表示，對(duì)長(zhǎng)江證券的股權(quán)收購(gòu)并不同于此前的財(cái)務(wù)投資，而是基于戰(zhàn)略層面的考量。
　　劉益謙所謂戰(zhàn)略上的考量，也正是基于其執(zhí)掌的投資平臺(tái)以及正在收購(gòu)的保險(xiǎn)、證券平臺(tái)之間的協(xié)同，最直接的也就是業(yè)務(wù)上的互補(bǔ)，特別是對(duì)于急需提升投資收益率的國(guó)華人壽，尤為迫切。
　　盡管國(guó)華人壽成立至今不到8年，但是公司的保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，從2012年至2014年3年間公司的保費(fèi)收入分別為81億元、115億元和184億元，而此前有媒體報(bào)道，公司之所以最近幾年來(lái)保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)，源自于公司銷售業(yè)務(wù)上比較激進(jìn)。
　　這種規(guī)模的快速擴(kuò)張帶來(lái)的后果，就是公司因償付能力充足率下降而不得不補(bǔ)充資本金。此前，國(guó)華人壽股東方曾多次增資以應(yīng)對(duì)資本金不足，然而，包括天茂集團(tuán)在內(nèi)的部分原始股東并不是每一次都積極參與增資，原因就是國(guó)華人壽的盈利性較差，在2014年之前的幾年間，公司一度連續(xù)虧損額達(dá)10億元。
　　由于國(guó)華人壽尚未公布詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此對(duì)于公司目前的投資收益率情況還不得而知，公司方面僅表示“資金運(yùn)用能力顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平”。
　　而隨著從去年開(kāi)始監(jiān)管層調(diào)整了保險(xiǎn)資金投資具體資產(chǎn)的比例，特別是提升了在股票和股票型基金上的投資比例，讓險(xiǎn)資的投資收益率在去年下半年和今年一季度有明顯提升，這顯然給了常年縱橫馳騁于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的劉益謙以更大的發(fā)揮空間。
　　3月11日，天茂集團(tuán)董事會(huì)決議更換董事長(zhǎng)，劉益謙再度執(zhí)掌天茂集團(tuán)，而公司非公開(kāi)發(fā)行股票收購(gòu)國(guó)華人壽的方案已經(jīng)在證監(jiān)會(huì)獲得受理。
　　文章來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)