【小編導讀】：昨日，江蘇省地方債招標結果出爐，其數(shù)據(jù)只比前五年同期國債利差均值各高出2個基點，且發(fā)行利率比市場預期要低。
　　中金公司分析師陳健恒表示，盡管發(fā)行利率只是高于國債5天均值這一下限兩個基點，但由于過去幾天收益率下行，5天均值本身是高于現(xiàn)在國債二級市場收益率的，尤其是3年和5年品種。因為地方債3年品種比二級市場3年國債高出約17個基點，5年高出約7~8個基點，10年高出4~5個基點。
　　不過，從理論定價的角度看，僅高出國債5天均值兩個基點仍大幅低于市場此前計算的合理定價。由于地方債風險權重（20%）高于國債，且流動性也差于國債，包括中金公司、華創(chuàng)證券等機構研報都表示，合理定價應高于同期國債利率20~40個基點。
　　之所以最終的招標結果與理論定價相差懸殊，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，地方債認購可能與地方財政存款的投放掛鉤，銀行認購地方債的綜合收益不僅僅只是票面利率的收益，還存在與當?shù)卣献鞯纫蛩赜绊憽?/div>
　　除上述原因外，中信建投首席宏觀分析師黃文濤還表示，在降準降息之后，回購利率出于低位、預期穩(wěn)定，包括貸款等其他資產(chǎn)的收益率也均處于下降之中，因此，地方債的相對價值正逐步顯現(xiàn)。此外，本次發(fā)行的522億一般債券中，有308億為置換債券，這一部分是定向發(fā)行，而在置換債券采取定向發(fā)行的方案公布之后，市場對于地方債的供給擔憂有所緩解，畢竟只有少量的地方債最終由市場消化。
　　陳健恒也認為，現(xiàn)在資金面十分寬松，銀行超儲率接近3.5%，大型國有銀行、政策性銀行和股份制銀行資金凈融出量創(chuàng)歷史新高。大銀行“不差錢”的情況下，中小銀行和其他金融機構也開始提升杠桿。
　　“在新常態(tài)下，銀行以往依靠存款增長來配置債券的思路已經(jīng)過時，未來會過渡到通過市場化主動負債來配置債券（通過同業(yè)存單、發(fā)債、回購融資等市場化工具）。只要市場資金寬松，就不愁消化不了地方債的供給沖擊。”陳健恒稱。
　　雖然市場對地方債供給沖擊的疑慮逐步消散，但地方債是否會對其他利率債的發(fā)行造成擠出效應，市場仍存擔憂。
　　華創(chuàng)證券研報就認為，地方債的期限較長、流動性差，銀行大量持有地方債，無疑是在資產(chǎn)端增加了資產(chǎn)的久期，并且降低了資產(chǎn)端的流動性。而銀行在利率市場化的影響下，負債久期持續(xù)變短，因此客觀上，因為持有地方債，就需要將其他資產(chǎn)的久期縮短，自然應該降低其他長久期利率債的配置。
　　此外，分析人士普遍認為，江蘇省作為地方債置換大幕拉開的領頭人，后續(xù)地方債的發(fā)行將以此收益率做標桿。陳健恒預計，隨著未來1~2月的投資增速和貨幣增速繼續(xù)下滑創(chuàng)歷史新低，貨幣政策將繼續(xù)寬松加碼。因此，收益率的下行趨勢仍未結束。
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