編者按:吳曉靈在演講中發(fā)出警告,在市場(chǎng)杠桿率過(guò)高的情況下,加大銀行信貸投放是飲鴆止渴的不智行為。對(duì)于金融體制改革,吳曉靈認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)資金多而又融資難、社會(huì)融資成本高的局面,是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和銀行業(yè)發(fā)展不完善造成的。
  2015清華五道口全球金融論壇今晨開(kāi)幕,全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長(zhǎng)兼院長(zhǎng)吳曉靈在演講中發(fā)出警告,“在市場(chǎng)杠桿率過(guò)高的情況下,加大銀行信貸投放是飲鴆止渴的不智行為。”
  據(jù)吳曉靈介紹,從1949年到2008年,中國(guó)銀行系統(tǒng)一共投出30萬(wàn)億信貸,但從2009到2014年,銀行系統(tǒng)投出的信貸是50萬(wàn)億,這一杠桿率在世界屬于較高水平。
  吳曉靈認(rèn)為,中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài),要調(diào)結(jié)構(gòu)、要提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量是一個(gè)痛苦的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中,不應(yīng)該向中央銀行再要資金放水,而是應(yīng)該痛下決心把結(jié)構(gòu)調(diào)好,讓新技術(shù)能夠應(yīng)用到實(shí)踐當(dāng)中去。
  “中國(guó)不缺錢,缺的是把這些錢通過(guò)合法的渠道、通過(guò)有效的渠道投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去,投入到需要資金的方面去,因而控制貨幣、搞活金融是中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出困境的*10出路,”吳曉靈說(shuō)。
  對(duì)于金融體制改革,吳曉靈認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)資金多而又融資難、社會(huì)融資成本高的局面,是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和銀行業(yè)發(fā)展不完善造成的。未來(lái)提高金融資源配置效率是金融體制改革最重要的任務(wù)。
  【以下是演講實(shí)錄】
  吳曉靈:女士們、先生們,非常高興今天再一次站在這個(gè)舞臺(tái)上和大家共同交流,今天的主題是新常態(tài)、新金融,剛才龍永圖先生非常精辟闡述了在這一個(gè)新的時(shí)代當(dāng)中中國(guó)的對(duì)外戰(zhàn)略,他提出:我們要和世界一起建立一個(gè)世界的命運(yùn)共同體。五道口金融學(xué)院的宗旨就是培養(yǎng)金融[**],[*{c}*]金融實(shí)踐,共建民族復(fù)興,促進(jìn)世界和諧。三年前我們定下來(lái)這樣一個(gè)學(xué)院的宗旨和當(dāng)今國(guó)家對(duì)我們的需要是一樣的。剛才龍永圖先生提出我們學(xué)院要為中國(guó)走向國(guó)際、為中國(guó)和世界一起建立命運(yùn)共同體培養(yǎng)后來(lái)的人才,培養(yǎng)金融的人才。今天借此機(jī)會(huì)我想講一下國(guó)內(nèi)的問(wèn)題,談一談在新常態(tài)下金融業(yè)所面臨的任務(wù)。主題是“提高金融資源配置效率,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展。”
  在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,金融資源的配置效率決定了社會(huì)資源的配置效率。間接金融中銀行主導(dǎo)金融資源的配置,銀行的經(jīng)營(yíng)管理水平影響著社會(huì)資金的配置效率。直接金融中市場(chǎng)主導(dǎo)金融資源的配置,資本市場(chǎng)的完善程度影響著社會(huì)資金的配置效率。美國(guó)是一個(gè)以直接金融為主的國(guó)家。對(duì)歐洲銀行業(yè)壟斷的懼怕,使得美國(guó)的銀行業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)受制于單一銀行制度的約束,而工業(yè)化時(shí)代的到來(lái)促成了美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。了解美國(guó)金融史的人都知道,在美國(guó)的銀行業(yè)在
  很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)實(shí)行的是單一銀行制,不允許銀行跨州經(jīng)營(yíng)和設(shè)立分行,而且美國(guó)幾次想建立中央銀行都被否定過(guò)了,只有到了1913年,在巨大的金融危機(jī)之后,美國(guó)才建立了美聯(lián)儲(chǔ),因?yàn)榈矫乐迊?lái)創(chuàng)業(yè)的人們對(duì)歐洲金融資本對(duì)市場(chǎng)的壟斷有深刻記憶的,他們非常怕銀行壟斷市場(chǎng),因而對(duì)銀行業(yè)的跨州經(jīng)營(yíng)、銀行過(guò)度強(qiáng)大有深深的提防之心。
  在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中,特別是在工業(yè)化時(shí)代,需要資金的投入,需要資本的積累,靠單一資本的積累難以適應(yīng)大工業(yè)化發(fā)展的需求,于是人類創(chuàng)造的股份制、創(chuàng)造了股票市場(chǎng)、創(chuàng)造了資本市場(chǎng)。發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)成就了工業(yè)化時(shí)代以規(guī)模效益為主的產(chǎn)業(yè)發(fā)展,也成就了信息化時(shí)代創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。在上個(gè)世紀(jì),鋼鐵、鐵路資本密集型行業(yè)發(fā)展的時(shí)候,資本市場(chǎng)的發(fā)展為他們籌集了資金,而在上個(gè)世紀(jì)70、80年代,當(dāng)科技新興發(fā)展的時(shí)候,創(chuàng)業(yè)資本、風(fēng)投成就了硅谷,使得美國(guó)把先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力,促成了美國(guó)成為世界上技術(shù)領(lǐng)先的國(guó)家。
  歐洲是間接金融為主的地區(qū),資本市場(chǎng)發(fā)展與美國(guó)的差別在一定程度上影響著經(jīng)濟(jì)的活力。許多科技創(chuàng)新源自歐洲卻在美國(guó)得以實(shí)踐并產(chǎn)業(yè)化。
  計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的中國(guó),把銀行作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的薄記機(jī)關(guān),信貸資金的計(jì)劃管理是國(guó)家管理國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要手段。從而形成了我國(guó)銀行業(yè)管理經(jīng)濟(jì)的思想重于服務(wù)經(jīng)濟(jì)的思想;形成了重視對(duì)企業(yè)的服務(wù)超過(guò)對(duì)居民的服務(wù)的傳統(tǒng)。我們國(guó)家在上個(gè)世紀(jì)90年代的時(shí)候,四大商業(yè)銀行還都是國(guó)務(wù)院會(huì)議重要的參與者,我們經(jīng)常通過(guò)信貸資金的匹配來(lái)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu),應(yīng)該說(shuō)我們國(guó)家一個(gè)間接金融為主的國(guó)家,一個(gè)以銀行為主的國(guó)家,銀行信貸的配置影響著整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)資源的配置。而且我們國(guó)家從剛一開(kāi)始的時(shí)候就把銀行作為國(guó)家管理經(jīng)濟(jì)的工具,因而對(duì)老百姓的服務(wù)僅僅局限于積極參加儲(chǔ)蓄支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)這樣一個(gè)范圍之內(nèi)。我們的老百姓一直沒(méi)有支付工具,到了90年代之后才逐漸開(kāi)展允許老百姓開(kāi)個(gè)人支票,但個(gè)人信譽(yù)還沒(méi)有充分建立的時(shí)候,誰(shuí)敢接受個(gè)人支票呢?后來(lái)就出現(xiàn)了借記卡和信用卡,于是中國(guó)的支付手段跳過(guò)了支票階段,直接進(jìn)入到了卡機(jī)電子化的時(shí)代。這一時(shí)代盡管老百姓有了支付工具,但是服務(wù)的面并不夠大,服務(wù)并不便捷,也就成就了當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代第三方支付體系的發(fā)展,給互聯(lián)網(wǎng)金融留下了一個(gè)很廣闊的發(fā)展空間。
  市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不完善,銀行治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)機(jī)制的不健全和服務(wù)意識(shí)的欠缺,使得我國(guó)信貸資源配置效率不高,而直接融資的不發(fā)達(dá)更是阻礙了投資者和融資者的聯(lián)接渠道。于是出現(xiàn)了中國(guó)資金多而又融資難、資金多而又社會(huì)融資成本高的局面。改革開(kāi)放增加了居民財(cái)富積累,高額的居民儲(chǔ)蓄為中國(guó)提供了投資的源泉,但如何提高投資的效率、提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量,是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我們面對(duì)的挑戰(zhàn)。提高金融資源配置效率是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的重要措施,金融體制改革的重要任務(wù),我認(rèn)為如果要是完成這樣的任務(wù),希望從以下幾個(gè)方面作出努力:
  首先,在完善宏觀調(diào)控的同時(shí),要更加注重搞活市場(chǎng)投融資活動(dòng)。
  我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)杠桿率已經(jīng)在全球上比較高的,在市場(chǎng)杠桿率過(guò)高情況下,加大銀行信貸投放是飲鴆止渴的不智行為。中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài),如何使中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)、健康地發(fā)展,我們要調(diào)結(jié)構(gòu)、要提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量,但這是一個(gè)痛苦的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中,我們的著力點(diǎn)應(yīng)該是什么方面呢?是向中央銀行要資金放水呢,還是我們應(yīng)該痛下決心把我們的結(jié)構(gòu)調(diào)整的更好,讓我們的新技術(shù)能夠應(yīng)用到實(shí)踐當(dāng)中去呢?我認(rèn)為應(yīng)該是后者。說(shuō)一個(gè)數(shù)字大家應(yīng)該知道,從1949年-2008年,銀行系統(tǒng)一共投出的信貸是30萬(wàn)億,但從2009-2014年銀行系統(tǒng)投出的信貸是50萬(wàn)億,這樣的信貸投入難道還不夠多嗎?難道我們?cè)诮?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)候還要要求增加銀行信貸嗎?我想中國(guó)不缺錢?,F(xiàn)在只要有一個(gè)P2P平臺(tái)出來(lái),只要一個(gè)眾籌的平臺(tái)出來(lái),不管他們做得規(guī)范不規(guī)范,許多資金就到那里去了。我們一些非法集資動(dòng)輒幾十億、上百億,中國(guó)不缺錢,中國(guó)缺的是把這些錢通過(guò)合法的渠道、通過(guò)有效的渠道投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去,投入到需要資金的方面去,因而控制貨幣、搞活金融是中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出困境的*10出路。
  中國(guó)市場(chǎng)不缺錢,缺的是把資金引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的制度安排與運(yùn)行機(jī)制,要素價(jià)格的市場(chǎng)化是關(guān)鍵。要想讓中國(guó)金融配置資源的效率提高,除了資金的價(jià)格以外,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格信號(hào)也必須是準(zhǔn)確的,才能夠使我們的資金配置對(duì)效益的判斷是準(zhǔn)確的,包括土地、能源、原材料、勞動(dòng)力等等一般商品價(jià)格,價(jià)格是準(zhǔn)確的資金的信號(hào)才能正確反映市場(chǎng)的供求。
  第二,要強(qiáng)化市場(chǎng)主體財(cái)務(wù)約束,讓資金價(jià)格反映資金的使用效率和風(fēng)險(xiǎn)狀況。
  財(cái)務(wù)軟約束的市場(chǎng)主體會(huì)占用過(guò)多的金融資源,對(duì)其他市場(chǎng)主體有擠出效應(yīng)?,F(xiàn)在地方融資平臺(tái)、大型國(guó)有企業(yè)比較容易獲得資金,而一些中小企業(yè)以及創(chuàng)新型企業(yè)獲得資金的難度就會(huì)比較大一些,盡管由于今年新《預(yù)算法》實(shí)施對(duì)地方政府融資平臺(tái)的融資產(chǎn)生了一定約束,但是政府融資和國(guó)有企業(yè)融資的容易程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中小企業(yè),還有一些“僵尸”企業(yè)該退出市場(chǎng)而沒(méi)有退出市場(chǎng),這些都占用了過(guò)多的資源,我們從2008年到2014年6年時(shí)間之內(nèi)投入了50萬(wàn)億的資金,這些資金都到哪里去了?這個(gè)資金的配置效率不是非常之高。
  或明或暗的剛性兌付抬高了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平,加大了社會(huì)融資成本。社會(huì)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平應(yīng)該是國(guó)債利率,但是很多理財(cái)產(chǎn)品、一些信托計(jì)劃,還有一些債券有比較高的利率來(lái)吸引資金,但當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候卻不能夠容忍這些風(fēng)險(xiǎn)的充分暴露,現(xiàn)在有個(gè)別小的在暴露,但使得這些高風(fēng)險(xiǎn)但又獲得高收益的產(chǎn)品在市場(chǎng)參與者心目當(dāng)中立下了一個(gè)標(biāo)桿,它的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平,以此為標(biāo)桿,而不是以國(guó)債為標(biāo)桿,抬高了整個(gè)社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的曲線,加大了社會(huì)融資的成本。
  分清風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任,做好社會(huì)保障,有序打破剛性兌付是我們讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用,提高市場(chǎng)效率非常重要的一環(huán)。我們的很多金融產(chǎn)品之所以不能夠打破剛性兌付,很重要的原因是因?yàn)槲覀儧](méi)有分清各個(gè)產(chǎn)品的法律責(zé)任,沒(méi)有明確它的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的責(zé)任,因而當(dāng)出了風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候,難以下決心讓投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而且我們要做市場(chǎng)出清的時(shí)候,必然會(huì)遇到一些勞動(dòng)力的失業(yè),必須做好社會(huì)保障工作,做好社會(huì)政策的兜底。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)困難的時(shí)期,只要把窮人的事情做好了,把低收入人群的生活安排好了,社會(huì)就是安定的,社會(huì)才能成功轉(zhuǎn)型。
  第三,要尊重居民財(cái)富自主權(quán),提高直接融資比重。
  金融活動(dòng)是居民財(cái)產(chǎn)權(quán)的運(yùn)用,以信息披露為中心,嚴(yán)厲打擊虛假信息、信息欺詐,維護(hù)市場(chǎng)秩序,構(gòu)建無(wú)縫對(duì)接的多層次資本市場(chǎng),是直接融資健康發(fā)展的基礎(chǔ)。
  當(dāng)前的重點(diǎn)應(yīng)是發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng),特別是新三板區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)和券商柜臺(tái)市場(chǎng)。財(cái)富管理市場(chǎng)是今后直接融資的重要組成部分,目前的各類理財(cái)產(chǎn)品其本質(zhì)是資金信托,明示法律關(guān)系才能建立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的市場(chǎng)秩序,是依法治市的基石。到現(xiàn)在為止,銀、證、保、信、基做的理財(cái)產(chǎn)品其本質(zhì)是信托,其本質(zhì)是公募或私募基金,到現(xiàn)在金融業(yè)都沒(méi)有形成共識(shí),這是我們市場(chǎng)錯(cuò)亂的一個(gè)非常重要的理念原因。堅(jiān)持不重復(fù)征稅和公平稅負(fù)的原則,鼓勵(lì)以VC/PE為代表的集合投資計(jì)劃的發(fā)展和眾籌的發(fā)展,為大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新暢通融資渠道。我們?cè)诜鲋矊?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程當(dāng)中,非常重要的一個(gè)金融工具就是集合投資計(jì)劃,特別是私募股權(quán)投資計(jì)劃,硅谷之所以能夠成為硅谷,就是因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)這些新技術(shù)的扶持,*9輪融資很可能就是十萬(wàn)美元也或是百萬(wàn)美元、千萬(wàn)美元,沒(méi)有最初的風(fēng)險(xiǎn)投就難有新技術(shù)和小企業(yè)創(chuàng)立的開(kāi)始,也就沒(méi)有這些企業(yè)的成長(zhǎng),能夠上到二級(jí)市場(chǎng)融資的企業(yè)起碼應(yīng)該在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行兩三輪的融資之后才可能成長(zhǎng)、壯大和成熟。所以我認(rèn)為我們的資本市場(chǎng)不要眼睛都盯著公開(kāi)上市的市場(chǎng),應(yīng)該把更多的注意力和眼光放在場(chǎng)外市場(chǎng)上,給每一個(gè)想創(chuàng)業(yè)的人以股本融資的機(jī)會(huì),給每一個(gè)股份制的企業(yè)以多輪融資、逐步成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新。
  互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動(dòng)支付等信息技術(shù)的發(fā)展為金融業(yè)降低融資成本創(chuàng)造了技術(shù)條件,以包容的心態(tài)鼓勵(lì)創(chuàng)新,以賣者盡責(zé)、買者自負(fù)的精神參與創(chuàng)新,中國(guó)的金融業(yè)才能在信息化時(shí)代提高資源配置的效率。
  第四,加強(qiáng)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
  金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施包括:資金的支付清算體系;金融產(chǎn)品的登記、托管、交易體系;金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系。只有建立了信息集中和共享的金融宏觀審慎管理框架,建立跨市場(chǎng)的分析、監(jiān)測(cè)制度,才能夠有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。(來(lái)源:網(wǎng)易財(cái)經(jīng))

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