中國A股市場自1990年成立，伴隨著社會主義市場經(jīng)濟的建立，已經(jīng)走過了25個年頭。在這25年里，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了舉世矚目的高速增長，A股市場也在初創(chuàng)與改革中前行，明顯經(jīng)歷了1992年-1999年、1999年-2006年、2006年-2014年三個臺階式的發(fā)展過程，自2014年下半年以來，A股市場已經(jīng)開始邁上第四個臺階。
　　在臺階式的發(fā)展過程中，股票市場既與中國經(jīng)濟的發(fā)展密切聯(lián)系，其容量與指數(shù)的臺階化與經(jīng)濟水平的發(fā)展周期高度契合，也有在市場和制度體制的建立發(fā)展過程中形成的特有規(guī)律。
　　A股市場臺階式發(fā)展
　　改革開放后的1990年，商品經(jīng)濟與市場正在逐步形成，商品的價格機制也在向市場化邁進，此時深交所、上交所分別成立，中國的A股市場開始了臺階式的發(fā)展。
　　上海證券交易所正式營業(yè)初期，股市處于“摸著石頭過河”階段，直到1992年1月，鄧小平南巡講話中有關(guān)改革的言論使得投資者迅速接受了股票這一新興事物，人們爭搶購買股票的狂熱使得股市的發(fā)展進入*9臺階。在這一階段，社會主義市場經(jīng)濟也在逐步建立，經(jīng)濟發(fā)展帶來了上市公司的價值增長，上市公司數(shù)目也由最初的8家增加至885家，*9臺階的指數(shù)大約在1000點水平。
　　1999年開始的“5·19”行情，伴隨著第二階段經(jīng)濟體制改革的推動，上市公司增加至1388家，證監(jiān)會推出“改革股票發(fā)行體制、保險資金入市、逐步解決證券公司合法融資渠道”等促進資本市場發(fā)展的政策，股票市場也邁上了第二個臺階，指數(shù)達到了2000點上下的水平。
　　隨著2006年股權(quán)分置改革的實施，A股市場啟動了有史以來*5的牛市，上市公司數(shù)目上漲至2549家，市場邁上了第三個臺階，指數(shù)水平大約在3000點上下。
　　2014年，中國經(jīng)濟增速開始放緩，發(fā)展進入了新的常態(tài)，A股市場再次起飛，至2015年5月底，可以說是邁上了第四個臺階。
　　根據(jù)朱格拉周期的理論，市場經(jīng)濟存在9-10年的中周期波動，而中國的資本市場在過去25年中，也呈現(xiàn)出7-8年左右的臺階周期，由于中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展和改革開放的制度變遷，周期較短也在情理之中?？梢娭袊墓墒信c經(jīng)濟發(fā)展在宏觀長期尺度上密切相關(guān)，伴隨著經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，本輪牛市將會[*{c}*]股市發(fā)展邁向更高的第四個臺階。
　　既與經(jīng)濟相關(guān) 也與資金相關(guān)
　　股市作為國民經(jīng)濟的晴雨表，與經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)性較高，但資本市場也具有自身特點，與實體經(jīng)濟在微觀與短期層面并不完全同步。
　　首先，貨幣與金融體系的效率與資本市場密切相關(guān)。1990年底中國M2/GDP為0.81，之后迅速攀升，1996年底突破1，2014年底，M2余額突破122.8萬億元，M2/GDP也攀升至1.93。相比而言，美國經(jīng)濟增速長期處于低位，2015年一季度GDP增速僅為2.99%。從1990年至2014年底，M2/GDP僅僅從0.55上升至0.67，變動幅度較小。
　　中美M2/GDP比值的差異恰恰是中國貨幣效率較低、資本市場不夠發(fā)達、支撐實體經(jīng)濟的功能不完善的表現(xiàn)，因此中國需要更多的貨幣才能支撐同等規(guī)模的實體經(jīng)濟。我們可以預(yù)見，隨著固定資產(chǎn)投資增速下降，隨著中國多層次資本體系的建設(shè)，隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”推動國家經(jīng)濟的增長，金融體系和資本體系會實現(xiàn)改革與創(chuàng)新的突破，M2/GDP比例將會回落。
　　其次，股票市場的價值在根本上由上市公司的價值決定。上市企業(yè)的市值收入比波動較大，但2008年之后基本呈下降趨勢，由1.81下降至1.06。這主要是因為營收基本呈逐年上升趨勢，而市值波動較大所致。今年以來，隨著股市的走強，預(yù)計市值收入比或?qū)⒃俣壬仙?/div>
　　再次，多層次資本市場估值分化明顯。多層次資本體系建設(shè)在啟動初期和成熟發(fā)展時期，主板市場和中小板、創(chuàng)業(yè)板由于融資企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、發(fā)展?jié)摿Φ戎T多方面的差異，在公司財務(wù)表現(xiàn)和公司價值方面必然呈現(xiàn)出不同的特點。
　　最后，資金供給影響A股市場的表現(xiàn)。從資金供給來看，財政政策方面，政府加大2015年財政赤字水平。貨幣政策方面，央行通過3次降息、2次降準、多次下調(diào)逆回購中標利率、使用MLF等創(chuàng)新流動性工具為市場提供充足的流動性。股市流動性方面，個人投資者加速入場，機構(gòu)投資者積極布局市場，境外資金借助滬股通、QFII、RQFII等渠道進入股市，融資融券快速發(fā)展，均顯示出增量資金持續(xù)流入股市。長期來看，居民資產(chǎn)配置正在由以房地產(chǎn)等非金融資產(chǎn)為主向著金融資產(chǎn)為主轉(zhuǎn)變。隨著無風(fēng)險利率的下行與信托產(chǎn)品剛性兌付的終結(jié)，信托、銀行理財不再是投資者的[*{6}*]，家庭資產(chǎn)配置中對股權(quán)類資產(chǎn)需求上升。而與海外金融資產(chǎn)相比，當(dāng)前中國股市的高度活躍也使得資金由海外市場回流國內(nèi)。
　　資金需求方面，市場融資規(guī)模增長，增發(fā)融資成為市場融資的主要方式。證監(jiān)會表態(tài)適度加大新股供給，短期內(nèi)不會對資金面造成很大的壓力?？紤]到增量資金的繼續(xù)流入股市，預(yù)計資金面充裕，不僅能滿足市場的募資需求，還將繼續(xù)為指數(shù)提供上漲的動力。
　　A股市場展望
　　目前，中國的資本市場發(fā)展主要存在以下三個方面的挑戰(zhàn)。
　　一是層次建設(shè)不夠，無法滿足各種規(guī)模、不同發(fā)展階段以及巨大數(shù)量企業(yè)的融資需求，尤其是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新都需要大量的資本支撐，中小企業(yè)融資難問題一直沒有得到有效化解，導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿o法充分釋放。
　　二是當(dāng)前A股市場融資功能沒有起到應(yīng)用的作用，股票融資占社會融資總額的比例僅有2%-4%左右，導(dǎo)致資本市場的投資和融資這兩大基本功能嚴重失衡。以美國為例，2014年直接融資占總體融資規(guī)模的74.92%。
　　三是A股市場本身運行機制仍不完善，導(dǎo)致其價值發(fā)現(xiàn)機制不穩(wěn)定，造成市場經(jīng)常過度波動，形成不必要的風(fēng)險。由于個人投資者占過大比重，其情緒化和非專業(yè)性加劇了市場波動。
　　針對以上問題與挑戰(zhàn)，在此提出以下三點建議。
　　一是大力建設(shè)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板到眾籌、區(qū)域與專項市場的多層次資本市場體系，將現(xiàn)在主板公司數(shù)量最多的倒三角狀態(tài)扭轉(zhuǎn)為眾籌、區(qū)域與專項市場解決更大量尤其是中小企業(yè)的融資需求的正三角狀態(tài)，面向中國數(shù)千萬企業(yè)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新大潮，建立更加靈活的多層次資本體系，為中國經(jīng)濟的騰飛插上資本的翅膀。
　　二是完善資本市場的進入、監(jiān)管、轉(zhuǎn)板與退出機制，盡快實現(xiàn)注冊制、轉(zhuǎn)板機制與退市機制的政策制度實施，監(jiān)管專注于企業(yè)信息公開的規(guī)范性、完整性、真實性和及時性，定價由市場完成，讓更多投資者從企業(yè)的盈利和增長方面獲得回報。鼓勵金融創(chuàng)新，解除對金融機構(gòu)過多的監(jiān)管約束，在保障金融基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上將權(quán)力歸還市場，發(fā)揮金融中介機構(gòu)的專業(yè)性和規(guī)模效應(yīng)，逐步將個人投資者為主的資本市場過渡到專業(yè)機構(gòu)投資者為主的專業(yè)分工市場，降低金融波動風(fēng)險，發(fā)揮市場的價值發(fā)現(xiàn)職能。
　　三是增強資本市場的融資功能，發(fā)揮IPO、增資、并購等企業(yè)融資功能作用，鼓勵建立增強創(chuàng)投/風(fēng)投、眾籌、新三板與私募等各個階段流動性的多層次交易市場，將多層次的資本市場發(fā)展為對接投資者和融資人的雙贏市場，讓資本市場起到推動實體經(jīng)濟發(fā)展的乘數(shù)作用。
　　文章來源：新華網(wǎng)

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