藍(lán)籌股估值現(xiàn)“全球底”
　　價值修復(fù)在“慢牛”中唱主角
　　在A股市場歷史上，目前滬指3600點附近的位置已不算低位，從滬指年K線來看，當(dāng)前的3600點遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于5日均線2687點以及10日均線2927點，這說明隨著我國經(jīng)濟的快速穩(wěn)定增長，A股具備著長期投資價值，且在震蕩中詮釋著我國宏觀經(jīng)濟晴雨表的角色。2014年12月份，滬深兩市A股總成交額突破萬億元大關(guān)，隨后更是不斷刷新著全球股市成交額的新紀(jì)錄，而就這一片繁榮的市場中，作為場內(nèi)中流砥柱的藍(lán)籌股卻默默扮演著配角，估值水平始終處于歷史低位。
　　從當(dāng)前A股市場主要指數(shù)的估值情況來看，根據(jù)整體法（TTM）計算，截至11月11日，滬深兩市整體市盈率為22.50倍，滬深300指數(shù)整體市盈率為13.41倍；其中，上證指數(shù)整體市盈率為16.29倍，上證50指數(shù)市盈率為10.39倍，深證成指整體市盈率為52.81倍，創(chuàng)業(yè)板指市盈率為94.17倍，中小板指市盈率為62.44倍。
　　結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，相較于2008年10月28日、2013年6月25日等近年來的重點底部，代表著兩市藍(lán)籌股走勢的上證50指數(shù)以及滬深300指數(shù)估值相差無幾，其中，銀行板塊市盈率整體低于2008年10月28日水平，需要注意的是，在2008年10月28日，滬指收盤點數(shù)僅為1771.82點，盤中更是一度達(dá)到1664.92點。
　　具體來看，截至11月11日，申萬一級銀行行業(yè)市盈率（TTM）為6.13倍，非銀金融行業(yè)市盈率為16.38倍；而在2008年10月28日，剛剛經(jīng)歷了長達(dá)一年熊市的銀行股，估值水平卻高于當(dāng)前，其中銀行行業(yè)市盈率為7.88倍，非銀金融行業(yè)市盈率也僅為13.7倍。
　　值得一提的是，經(jīng)過國家陸續(xù)出臺了一系列涉及金融改革的政策，如取消貸款利率下限、取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制、擴大人民幣匯率浮動區(qū)間等，而國債期貨、融資融券擴容、擬發(fā)行優(yōu)先股等，在此背景下，近年來我國金融業(yè)獲得了巨大發(fā)展，金融類上市公司業(yè)績的大幅提升逐漸消化了前期股價的漲幅。但需要注意的是，伴隨改革的進(jìn)一步深入，更多成果將逐步顯現(xiàn)，包括金融股在內(nèi)的藍(lán)籌股估值水平均有巨大溢價空間。
　　結(jié)合外圍股市來看，A股市場內(nèi)估值也呈現(xiàn)了兩極分化，一方面，創(chuàng)業(yè)板指估值水平仍站在“地球之巔”，而與之相對的是藍(lán)籌股整體估值處于全球估值洼地之中。
　　通過比較世界主要指數(shù)估值可以發(fā)現(xiàn)，目前，上證50指數(shù)與全球市場估值最低的恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)相近，而滬深300指數(shù)則和道指同屬于估值中區(qū)，此外，標(biāo)準(zhǔn)普爾、法蘭克福、日經(jīng)、英國富時和印度股市估值處于估值高區(qū)。
　　正是在這樣的背景下，2014年上交所開通滬港通后，滬股通持續(xù)實現(xiàn)凈流入，而原本被定義為“白菜價”的權(quán)重股也成為海外資金眼中的香餑餑，不斷受到北上資金以及QFII資金的追捧。
　　而分析人士也表示，雖然近年來，我國機構(gòu)投資者群體已在逐步擴大，但整體規(guī)模的不足以及投資風(fēng)格的差異使得A股藍(lán)籌股始終缺乏活力。但隨著QFII資金的引入，包括滬港通、深港通、滬倫通等橋梁的搭建，A股整體投資風(fēng)格將逐漸成熟化，而藍(lán)籌股的崛起勢必將成為A股“慢牛”新常態(tài)下的核心邏輯。
　　國企改革等三大主題騎上“牛背”
　　藍(lán)籌股舊貌換新顏價值凸顯
　　2014年，中國股市迎來了復(fù)蘇，流動性疊加改革預(yù)期邏輯使得股市掀起狂瀾，估值快速修復(fù)。作為改革重頭戲的國企改革，更是給資本市場創(chuàng)造了眾多的投資機會。
　　2015年5月18日，國務(wù)院辦公廳批轉(zhuǎn)發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟體制改革重點工作意見的通知》，明確了今年的39項經(jīng)濟體制改革任務(wù)，完善國企改革的“1+15”體系成為*5亮點。6月5日，深改組審議通過了有關(guān)國企改革的兩項文件，形成了國資監(jiān)督體系，為國企改革的大規(guī)模展開保駕護(hù)航。
　　由于市場普遍認(rèn)為“1+15”體系的亮相意味著國企改革正式步入全面推進(jìn)階段，國企改革概念股成為A股市場上的投資風(fēng)向標(biāo)。9月13日，國務(wù)院公開發(fā)布了《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》。而作為國企改革領(lǐng)跑者的上海，早在2013年12月份就已經(jīng)發(fā)布“上海市國資改革20條”，奠定了上海國企改革排頭兵的地位。今年6月份，浦東新區(qū)發(fā)布浦東國資國企改革“18條”，可以說上海國企改革穩(wěn)步推進(jìn)，而上海市國資總量大、效益高，其國改有著更大的市場空間。近日，上海浦東新區(qū)舉行第二批國資國企改革啟動會，相關(guān)上海國企改革概念股紛紛出現(xiàn)連續(xù)上漲。
　　據(jù)統(tǒng)計，在A股市場有72只與上海國資相關(guān)的股票，這些上市公司的總資產(chǎn)超過1.3萬億元。有分析指出，挑選受益于上海國企改革的公司，依循的思路包括，隱性資產(chǎn)巨大的國企；民企凈資產(chǎn)收益率很高，但國企凈資產(chǎn)收益率很低的行業(yè)；符合上海產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，資產(chǎn)注入機會較大的集團；積極引入民營資本、利潤提升以及建立新型董事會制度的企業(yè)。
　　作為長期的投資主題，國企改革概念股反復(fù)走強，國企改革頂層文件為未來很長一段時間國企改革概念股的炒作提供了動力，由于各地將陸續(xù)進(jìn)入國企改革細(xì)則公布階段，或?qū)砥煜聡猩鲜衅髽I(yè)的投資機會。業(yè)內(nèi)普遍表示，國企改革涉及的國有資本和運營公司企業(yè)活力將得到進(jìn)一步增強，不僅自身的業(yè)績和估值有望得到雙升，也為整個A股市場注入新鮮血液。
　　正是隨著改革取得重大突破，“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶等重大經(jīng)濟戰(zhàn)略開始逐步落實。作為“走出去”的細(xì)化政策，“一帶一路”明確我國新一輪對外開放的方向，并在2015年全面落實鋪開。從“一帶一路”未來的發(fā)展空間看，當(dāng)前國企改革完成后，對外發(fā)展和擴張正好讓國企做大做強做優(yōu)有了一個廣闊的舞臺，國企對接“一帶一路”將是下一階段經(jīng)濟轉(zhuǎn)型工作的重點。配合“一帶一路”戰(zhàn)略，央企為加速國際化步伐，提高核心競爭力的需要，在裝備制造業(yè)、核電、通信等戰(zhàn)略性行業(yè)進(jìn)行強強聯(lián)合、同類合并的重組將加快。
　　而與“一帶一路”戰(zhàn)略密切相關(guān)的自貿(mào)區(qū)建設(shè)也正在不斷提速。業(yè)內(nèi)人士指出，“一帶一路”與自貿(mào)區(qū)建設(shè)是“一體兩面，相互配套”的關(guān)系，將共同構(gòu)成我國新對外開放格局，前者側(cè)重以基礎(chǔ)設(shè)施為先導(dǎo)促進(jìn)沿線經(jīng)濟體互聯(lián)互通，而后者則以降低貿(mào)易門檻、提升貿(mào)易便利化水平加快域內(nèi)經(jīng)濟一體化為主要內(nèi)容。“一帶一路”是對外開放的大戰(zhàn)略，要落實在具體的點上。這些點都有可能以自貿(mào)區(qū)的形式出現(xiàn)。“一帶一路”戰(zhàn)略的縱深推進(jìn)有望進(jìn)一步推動國內(nèi)更多的雙邊、多邊自貿(mào)區(qū)落地。
　　11月9日召開的中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第十八次會議審議通過了《關(guān)于加快實施自由貿(mào)易區(qū)戰(zhàn)略的若干意見》。分析人士表示，自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略提速，將打造對外開放的“升級版”。事實上，自2013年上海自貿(mào)區(qū)成立以來，我國自貿(mào)區(qū)試點加速擴圍，激活了相關(guān)區(qū)域的經(jīng)濟活力，也帶動了資本市場的“炒地圖”熱情，提振了市場人氣，成就了不少牛股。
　　此外，與“一帶一路”及自貿(mào)區(qū)建設(shè)旨在[*{c}*]新一輪對外開放相比，京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶戰(zhàn)略則都是國內(nèi)跨行政區(qū)的發(fā)展戰(zhàn)略。京津冀是環(huán)渤海的核心，和長江經(jīng)濟帶形成一南一北發(fā)展?jié)摿Ψ浅４蟮膮^(qū)域。日前，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》發(fā)布，“十三五”規(guī)劃要求拓展區(qū)域發(fā)展空間，以區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，以“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶建設(shè)為[*{c}*]，形成沿海沿江沿線經(jīng)濟帶為主的縱向橫向經(jīng)濟軸帶。
　　在此背景下，包括“一帶一路”、混合所有制改革、區(qū)域協(xié)同發(fā)展在內(nèi)的諸多主題概念股集體回暖，多家券商陸續(xù)唱多。歷經(jīng)一番洗禮的滬指也于10月份漲逾10%終結(jié)月線四連陰，創(chuàng)業(yè)板指更是勁升19%，相關(guān)概念可謂是支撐反彈行情的中流砥柱。
　　更為重要的是，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，“十三五”期間資本市場改革發(fā)展亮點紛呈，市場化、法治化將成“十三五”資本市場改革發(fā)展的出發(fā)點。在中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的背景下，資本市場對經(jīng)濟發(fā)展、創(chuàng)新引擎打造、并購重組增效的支持作用在“十三五”期間有望進(jìn)一步強化。國泰君安就對投資者喊話“不要停，本輪行情還沒到高潮！”。
        本文來源：張曉峰 莫遲 吳珊 任小雨 喬川川