來源：高頓網(wǎng)校 發(fā)布時(shí)間：2016-02-03 09:45 責(zé)編：admin

2015年四季度美國實(shí)際GDP季環(huán)比增長年率僅為0.7%，較上一季度下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，并弱于預(yù)期水平。
 
2008年至今，雖然出臺(tái)了一系列救助和刺激政策，但美國政府消費(fèi)和支出的增長貢獻(xiàn)僅為-0.05個(gè)百分點(diǎn)。
 
2015年四季度，美國凈出口造成了0.47個(gè)百分點(diǎn)的增長拖累，出口的增長貢獻(xiàn)直降0.4個(gè)百分點(diǎn)，長期影響中性的國際貿(mào)易正成為美國短期增長的重要掣肘因素，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣緊縮上將被迫變得更加審慎。
 
全球動(dòng)蕩的大背景下，美國貨幣政策選擇格外令人關(guān)注，但美聯(lián)儲(chǔ)近期傳遞出的信號(hào)卻格外模糊。
 
1月27日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫將基準(zhǔn)利率繼續(xù)維持在0.25%~0.5%區(qū)間不變，且沒有給出明確的前瞻指引。1月末，美國官方公布的核心數(shù)據(jù)顯示，2015年四季度美國實(shí)際GDP季環(huán)比增長年率僅為0.7%，較上一季度下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，并弱于預(yù)期水平。然而，貌似羸弱的數(shù)據(jù)卻給市場帶來了提振效應(yīng)，數(shù)據(jù)公布后，美股、美元均明顯走強(qiáng)，暗示著美聯(lián)儲(chǔ)加息概率不降反升。種種異象表明，美聯(lián)儲(chǔ)的政策選擇不會(huì)那么簡單。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)尚未亮出底牌，懸念將留待3月揭曉。
 
美聯(lián)儲(chǔ)的政策行為是基于政策目標(biāo)和政策環(huán)境的權(quán)衡結(jié)果。以2008年為分界線，美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)排序從“物價(jià)穩(wěn)定+充分就業(yè)”轉(zhuǎn)為“充分就業(yè)+物價(jià)穩(wěn)定+市場穩(wěn)定”，而目前來看，2016年新年以來的市場變化，主要增加了維持市場穩(wěn)定這一目標(biāo)的難度。
 
美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議聲明中，對前兩大目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可能的判斷并未發(fā)生明顯變化，強(qiáng)調(diào)了低油價(jià)對短期通脹水平的影響，但依舊維持了對中期通脹上升和調(diào)查通脹預(yù)期不變的判斷；美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步肯定了就業(yè)的持續(xù)改善，并對勞動(dòng)力市場基本面充滿自信。
 
與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也沒有盲目樂觀，對新年以來國際金融市場的動(dòng)蕩表示將高度關(guān)注。有鑒于兩方面的權(quán)衡，美聯(lián)儲(chǔ)沒有給出明確的政策轉(zhuǎn)向信號(hào)，既沒有像2015年12月會(huì)議上顯示的那么“鷹派”，也沒有像1月會(huì)議前市場預(yù)期的那么“鴿派”，而是暗示了未來的“相機(jī)抉擇”，即將根據(jù)全球形勢的演化及其對美國經(jīng)濟(jì)的沖擊，再?zèng)Q定貨幣政策是否需要做根本性調(diào)整。因此，我們認(rèn)為，1月會(huì)議信號(hào)是模糊的。
 
而美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不像數(shù)據(jù)顯示的那般羸弱。
 
貨幣政策的物質(zhì)基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)基本面，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)傳遞的信號(hào)也是模糊的。2015年四季度，美國實(shí)際GDP季環(huán)比年率增長0.7%，不僅大幅低于1947年至今3.24%的歷史平均值，甚至還低于2008年至今1.2%的危機(jī)期間均值。表面上看，增長數(shù)據(jù)令人失望；實(shí)際上，增長率數(shù)據(jù)直接提供的趨勢信息一直是模糊的，2015年四個(gè)季度美國經(jīng)濟(jì)增長率分別為0.6%、3.9%、2%和0.7%，波動(dòng)很大，單個(gè)數(shù)據(jù)顯然不能成為判斷趨勢強(qiáng)弱的有力證據(jù)。
 
根據(jù)數(shù)據(jù)的特質(zhì)和美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期特征，我們一直強(qiáng)調(diào)以內(nèi)生增長動(dòng)力為主要觀察指標(biāo)。根據(jù)我們的測算，1947年至今，庫存變化和凈出口對美國經(jīng)濟(jì)的季均增長貢獻(xiàn)分別為0.12和-0.11個(gè)百分點(diǎn)，相對于3.24%的平均增長率是微不足道的，且基本可以相互抵消；而政府消費(fèi)和支出雖然提供了0.57個(gè)百分點(diǎn)的季均增長貢獻(xiàn)，但這顯然是一種“外生動(dòng)力”，且這一動(dòng)力存在逐漸削弱的發(fā)展趨勢，2008年至今，雖然出臺(tái)了一系列救助和刺激政策，但美國政府消費(fèi)和支出的增長貢獻(xiàn)僅為-0.05個(gè)百分點(diǎn)。為測算內(nèi)生增長動(dòng)力，我們剔除掉這三大波動(dòng)因素的影響。結(jié)果顯示，2015年四季度美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長率為1.5%，前三季度分別為1.66%、3.24%和2.65%，內(nèi)生增長動(dòng)力明顯比經(jīng)濟(jì)增長率顯示的要穩(wěn)定，且較為強(qiáng)勁。
 
筆者認(rèn)為，美國的風(fēng)險(xiǎn)在于被動(dòng)卷入全球博弈的“囚徒困境”。
 
雖然2015年四季度美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力比增長率顯示的要穩(wěn)定和強(qiáng)勁，但畢竟還是弱于2.69%的歷史均值。不過，值得注意的是，從結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)細(xì)看，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原因主要是外部不確定性造成了短期混亂，美國經(jīng)濟(jì)主引擎表現(xiàn)依舊良好。
 
2015年四季度，美國內(nèi)生增長動(dòng)力略有下降的主要原因，是非耐用品消費(fèi)和設(shè)備投資的增長貢獻(xiàn)分別較上季度下降了0.39和0.72個(gè)百分點(diǎn)，而這都主要?dú)w因于大宗商品價(jià)格大幅下降。值得注意的是，2015年四季度，其服務(wù)消費(fèi)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資的表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁，表明居民消費(fèi)和企業(yè)創(chuàng)新這兩大美國經(jīng)濟(jì)增長主引擎并未受到影響。
 
我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)基本面總體上看還是穩(wěn)健、有力的，但美國經(jīng)濟(jì)正受到全球貨幣政策博弈失序的拖累。1月29日，日本央行意外推出負(fù)利率，將全球貨幣政策“競爭性寬松”和匯率“競爭性貶值”推向又一個(gè)高峰。在歐洲、日本和大部分新興市場經(jīng)濟(jì)體政策選擇越發(fā)“出其不意”的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立政策選擇受到越來越大的外部沖擊，而且，內(nèi)部壓力也悄然加大。
 
2015年四季度，美國凈出口造成了0.47個(gè)百分點(diǎn)的增長拖累，出口的增長貢獻(xiàn)直降0.4個(gè)百分點(diǎn)，長期影響中性的國際貿(mào)易正成為美國短期增長的重要掣肘因素，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣緊縮上將被迫變得更加審慎。即便有序加息對美國經(jīng)濟(jì)是長期有益的，但內(nèi)外壓力之下，美聯(lián)儲(chǔ)越來越難以在短期內(nèi)堅(jiān)持“長期正確”的選擇。
 
美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議將成為全年的風(fēng)向標(biāo)。
 
截至1月29日，期貨市場隱藏的美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率已從去年的50%以上降至15%左右，我們判斷，增長數(shù)據(jù)公布后，實(shí)際概率可能要略高于這一數(shù)值。雖然3月不加息將給市場帶來喘息之機(jī)，但我們還是想強(qiáng)調(diào)，3月加息依舊是個(gè)選項(xiàng)，不能完全排除。
 
美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力好于增長率數(shù)據(jù)顯示的水平，美聯(lián)儲(chǔ)具有不容小視的政策獨(dú)立性，且美國走出全球貨幣政策博弈“囚徒困境”的有效方式可能就是另一種“出其不意”，這三點(diǎn)都是我們建議投資者不能對3月加息掉以輕心的根本原因。
 
3月會(huì)議將舉足輕重，我們認(rèn)為，這次會(huì)議將是美聯(lián)儲(chǔ)“亮出底牌”的關(guān)鍵時(shí)刻。值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)最近半年的政策選擇往往出人意料，特別是在議息會(huì)議召開的1~2個(gè)月前，市場信息經(jīng)常是混亂且不準(zhǔn)確的。
 
例如，2015年9月議息會(huì)議前兩個(gè)月，市場一度認(rèn)為其加息是大概率事件，但隨后兩個(gè)月迅速讓這種可能消失；2015年12月議息會(huì)議前兩個(gè)月，市場一度認(rèn)為加息可能性不大，但10月美聯(lián)儲(chǔ)突然變得鷹派，并于12月啟動(dòng)加息。由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)政策選擇具有強(qiáng)烈的“相機(jī)抉擇”風(fēng)格，目前市場基于恐慌氛圍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將大幅放緩加息甚至推出QE4，可能是非理性的。
 
我們判斷，美聯(lián)儲(chǔ)目前尚未亮出底牌，3月會(huì)議是全年的風(fēng)向標(biāo)，如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇加息，那么，“鷹派”風(fēng)格確定，全年加息次數(shù)將超過2次；如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇不加息，那么，“鴿派”風(fēng)格確定，全年加息次數(shù)將不超過2次。
 
本文來源：*9財(cái)經(jīng)日報(bào)；作者：程實(shí)

 
登錄并評論

相關(guān)推薦