資本杠桿效應(yīng)是指由于固定費用的存在而導(dǎo)致的,當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時,另一相關(guān)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。也就是指在企業(yè)運用負債籌資方式(如銀行借款、發(fā)行債券)時所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。
杠桿反映投資正股相對投資認股證的成本比例。假設(shè)杠桿比率為10倍,這只說明投資認股證的成本是投資正股的十分之一,并不表示當正股上升1%,該認股證的價格會上升10%。
以下有兩只認購證,它們的到期日和引伸波幅均相同,但行使價不同。從表中可見,以認購證而言,行使價高于正股價的幅度較高,股證價格一般較低,杠桿比率則一般較高。但若投資者以杠桿來預(yù)料認股證的潛在升幅,實際表現(xiàn)可能令人感到失望。當正股上升1%時,杠桿比率為6.4倍的認股證A實際只上升4.2%(而不是6.4%),而杠桿比率為16.2倍的認股證B實際只上升6%(而不是16.2%)。
計算
所謂財務(wù)杠桿利益(損失)是指負債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。負債經(jīng)營后,企業(yè)權(quán)益資本所能獲得的凈收益公式為:
權(quán)益資本利潤=(資本利潤率X總資本-負債利息率X債務(wù)資本)×(1-所得稅率)=(資本利潤率X(權(quán)益資本+債務(wù)資本)-負債利息率×債務(wù)資本〕×(1-所得稅率)=(資本利潤率×權(quán)益資本+(資本利潤率-負債利息率)×債務(wù)資本〕×(1-所得稅率)
以上的企業(yè)資本利潤率-息稅前利潤率資本總額,即息稅前利潤率。因而可得權(quán)益資本利潤率的計算公式為:
權(quán)益資本利潤率=(資本利潤率十(資本利潤率-負債利率)×債務(wù)資本/權(quán)益資本)×(1-所得稅率)或=((資本利潤率×總資本-負債利息率×債務(wù)資本)×(1-所得稅率))÷權(quán)益資本
可見,只要企業(yè)投資利潤率大于負債利息率,財務(wù)杠桿作用就會使得權(quán)益資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加,從而使得權(quán)益資本利潤率大于企業(yè)投資利潤率。且負債比率(債務(wù)資本/資本總額)越高,財務(wù)杠桿利益越大,所以財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資利潤率大于負債利息率。而若是企業(yè)投資利潤率等于或小于負債利率,那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息,甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息,而不得不以減少權(quán)益資本來償債,這便是財務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。
負債的財務(wù)杠桿效應(yīng)的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量,利用二期的動態(tài)資料反映的財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)權(quán)益資本利潤變動率相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其公式為:
財務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本利潤變動率/息稅前利潤變動率
通過數(shù)學(xué)變形后,只需要利用一期的靜態(tài)資料反映的公式為:
財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/(息稅前利潤-負債資本×利息率)
根據(jù)這兩個公式計算的財務(wù)杠桿系數(shù),后者揭示息稅前利潤、負債資本以及負債利息率之間的關(guān)系,前者可以反映出權(quán)益資本利潤率變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高權(quán)益資本利潤率,而且也會產(chǎn)生使權(quán)益資本利潤率低于息稅前利潤率,這就是財務(wù)杠桿產(chǎn)生的正負效應(yīng)。
綜上所述,財務(wù)杠桿效應(yīng)可以給企業(yè)帶來額外的收益,也可能造成額外的損失,這就構(gòu)成財務(wù)風險。財務(wù)杠桿利益并沒有增加整個社會的財富,是既定財富在投資人和債權(quán)人之間的分配;財務(wù)風險也沒有增加整個社會的風險,是經(jīng)營風險向投資人的轉(zhuǎn)移。財務(wù)杠桿效應(yīng)和財務(wù)風險是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個重要因素,資本結(jié)構(gòu)決策需要在財務(wù)杠桿利益與其相關(guān)的風險之間進行合理的權(quán)衡。最終達到提高投資人利益的目標。
實質(zhì)
財務(wù)杠桿效應(yīng)的實質(zhì)是:由于企業(yè)投資利潤率大于負債利息率,由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本,從而使得權(quán)益資本利潤率上升。而若是企業(yè)投資利潤率等于或小于負債利息率,那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息,甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息,而不得不以減少權(quán)益資本來償債,這便是財務(wù)杠桿負效應(yīng)帶來的損失。
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