基于多因素模型的投資估價方法
眾所周知,影響公司價值及其股票價格的因素很多。其中,既有宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展、公司經(jīng)營方面的眾多因素,又有市場方面的因素。然而,目前國內(nèi)實際估價中許多分析者(包括專業(yè)分析師)要么采用描述性分析方法,要么在人為假定(如紅利貼現(xiàn)模型中零增長假設(shè)或不變增長假設(shè))的基礎(chǔ)上簡單估價,忽略眾多其他因素變化對股價的影響,因此很難作出準(zhǔn)確的估價。
與國內(nèi)的情況相反,國外幾乎所有的股票估價中采用的均是基于基礎(chǔ)多因素模型(fundamentalmulti-factorsmodel)的數(shù)量化估價方法。實際上,諸如格雷厄姆 (Graham)、法瑪(Fama)等眾多基本分析專家均采用基礎(chǔ)多因素模型,只不過區(qū)別在于因素不同及其個數(shù)不同而已。所謂基礎(chǔ)多因素模型,是指由影響公司價值及其股票價格的多個重要的基礎(chǔ)因素構(gòu)成的估價模型。當(dāng)然,不同類型公司股票價格的影響因素有一定的差異,需要建立不同類型的基礎(chǔ)多因素估價模型。
通常,基礎(chǔ)多因素模型的建立主要包括以下三個步驟:*9步,依據(jù)要估價公司所屬行業(yè)類型,選擇影響公司股票價格的基礎(chǔ)因素,包括宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展和公司經(jīng)營等方面的基礎(chǔ)因素,如GDP增長率、行業(yè)增長率、公司主要產(chǎn)品的供求關(guān)系及其價格變動等；第二步,通過對選出的基礎(chǔ)因素進行經(jīng)驗分析,根據(jù)它們對公司股價影響的重要性,確定進入估價模型的基礎(chǔ)因素及其個數(shù)；第三步,用適當(dāng)?shù)臉颖竟烙嫴⒔⒒A(chǔ)多因素估價模型。
考慮到中國證券市場的特色,譬如殼資源稀缺、政策因素等,導(dǎo)致具有中國特色的并購重組或借殼上市的可能性很大,有相當(dāng)數(shù)量的績差公司經(jīng)過并購重組而成為具有投資價值的公司。然而,這類公司本身的經(jīng)營狀況并不能反映其未來股價可能具有的潛在成長性,因此與一般價值成長型估價模型不同,我們需要建立另一類基礎(chǔ)多因素估價模型------并購重組型估價模型。
以山大華特(原聲樂股份)為例,我們看到在2001年底資產(chǎn)重組之前,該公司股票價格始終在12元-14元之間波動。根據(jù)公司資產(chǎn)重組的進展和力度及其行業(yè)類型等決定因素,用基于多因素模型(十九個因素)的BBA并購重組型估價模型預(yù)測,該公司股票價格預(yù)期在18.7元上下。結(jié)果顯示,盡管2002年上半年大盤處于回調(diào)整理之中,公司股價保持穩(wěn)步上升,上沖高至19元以上后在18元一線整理。
依據(jù)我們在股票估價方面的經(jīng)驗,與其他估價方法相比,多因素估價模型具有相對優(yōu)勢。特別是,能包括反映宏觀經(jīng)濟和行業(yè)變化等周期性因素的基礎(chǔ)多因素模型,較現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型和市盈率估價等方法具有更高的準(zhǔn)確性。