平安證券：牛市思維 不懼波動(dòng)
　　主要觀點(diǎn)：
　　（1）流動(dòng)性、政策與基本面主導(dǎo)牛市三步曲，趨勢(shì)上當(dāng)前仍在第二階段，政策降低股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，幵在二季度后期轉(zhuǎn)向基本面邏輯。（2）大類資產(chǎn)配置股票仍是[*{6}*]，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升與交易慣性使得增量資金加速入市。（3）中證期貨出臺(tái)可能會(huì)放大中小盤股的波動(dòng)，但預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)影響有限。（4）市場(chǎng)整體仍將維持強(qiáng)勢(shì)特征，保持牛市思維；配置上關(guān)注政策與基本面敏感性資產(chǎn)，另外需注重低價(jià)股與滯漲板塊的配置彈性。
　　牛市三步曲，大趨勢(shì)或尚處于第二階段。市場(chǎng)來(lái)到4000 點(diǎn)高位后，投資者分歧有所加大，反映在市場(chǎng)交易層面波動(dòng)的顯著放大。從資產(chǎn)定價(jià)的DDM 模型出収，我們一直將自去年下半年以來(lái)的牛市行情分為三個(gè)階段—流動(dòng)性（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行）、政策（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行）以及基本面改善（業(yè)績(jī)的提升）分別是市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素，在經(jīng)歷了去年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行預(yù)期的行情后，當(dāng)前市場(chǎng)更多是政策驅(qū)動(dòng)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行行情，即本輪牛市從大趨勢(shì)上看可能處于第二個(gè)階段，且邏輯在二季度末后可能轉(zhuǎn)移到基本面因素。參考海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，觀察基本面弱且債務(wù)壓力仍較大的歐元區(qū)，自2012 年歐央行轉(zhuǎn)向?qū)捤韶泿耪吆?，資本市場(chǎng)中樞系統(tǒng)性的抬升，利率下行與信用風(fēng)險(xiǎn)下降驅(qū)動(dòng)了*9階段的上行（2012年中至2014 年中），量寬資產(chǎn)購(gòu)買則推動(dòng)近半年多的上漲行情。我們認(rèn)為在宏觀調(diào)控確定性轉(zhuǎn)向?qū)捤?，改革政策頻出的背景下，A 股趨勢(shì)仍在牛途。
　　大類資產(chǎn)重估，增量資金入市加速。如果說(shuō)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行打破了大類資產(chǎn)彼此孤立的圍墻，使得低估值權(quán)益資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值得以體現(xiàn)，那么改革政策的快速推進(jìn)則通過(guò)降低股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提升了權(quán)益資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。國(guó)企改革、 “一帶一路”、云聯(lián)網(wǎng)+、中國(guó)制造2025 等政策多維度（市值管理預(yù)期、大國(guó)夢(mèng)想、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)等）提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，持續(xù)的寬松政策也有助于改善市場(chǎng)對(duì)基本面的預(yù)期，由此觸収場(chǎng)外資金入市的加速。近期港股、B 股的大漲更多是A 股資金配置與風(fēng)險(xiǎn)偏好溢出的結(jié)果。從大類資產(chǎn)的角度看，股票資產(chǎn)仍是配置[*{6}*]。開(kāi)放市場(chǎng)增量資金入市背景下，新股収行帶來(lái)的短期資金面波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)影響減弱。
　　中證期貨放大市場(chǎng)波動(dòng)，不改趨勢(shì)。中證500股指期貨即將面世，A 股市場(chǎng)交易工具創(chuàng)新加速多元化。
　　作為一種價(jià)值外因素，其對(duì)市場(chǎng)的趨勢(shì)影響相對(duì)有限，更多的影響在于市場(chǎng)波動(dòng)的放大以及交易模式的變化，幵對(duì)短期市場(chǎng)的風(fēng)格有一定的沖擊?？紤]到中證500 標(biāo)的中盤和小盤成分股相對(duì)較多，且其前期上漲幅度較大，指數(shù)期貨推出短期或加大中小盤股的波幅。
　　市場(chǎng)策略：
　　牛市思維，不懼短期波動(dòng)。市場(chǎng)判斷上，考慮到政策面依舊活躍而基本面邊際改善預(yù)期無(wú)法證偽，盡管短期價(jià)值外因素可能會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng)，我們認(rèn)為市場(chǎng)整體仍將維持強(qiáng)勢(shì)特征，保持牛市思維。資產(chǎn)配置上繼續(xù)關(guān)注政策敏感性與基本面敏感性資產(chǎn):（1）關(guān)注近期金融改革加速受益的金融、基本面預(yù)期修復(fù)與改革政策利好的實(shí)體周期制造業(yè)如有色交運(yùn)機(jī)械等；（2）建議關(guān)注低價(jià)股與滯漲板塊的配置彈性如消費(fèi)類資產(chǎn)；（3）關(guān)注新能源與環(huán)保等成長(zhǎng)行業(yè)；主題上關(guān)注國(guó)企改革（資產(chǎn)注入或是有定增訴求的國(guó)企，央企的整合等）、一帶一路（地?cái)诜e枀出臺(tái)相關(guān)的觃劃斱案）、以及長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等。
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